投资者不断面临着学习和掌握一些金融相关问题的挑战，如国际投资的动荡世界、汇率波动、创造性会计、破产或衍生品的复杂世界。在投资中有一个特别的概念听起来很复杂，但一旦被打破，那不是很复杂——嵌入期权被许多投资者拥有，不管他们意识到与否。

一旦掌握了基本概念和一些简单规则，投资者就应该能够理解甚至最复杂的嵌入式期权。从广义上讲，嵌入期权是金融证券结构中的组成部分，它为一方当事人在特定条件下行使某种行为提供了期权。

为投资者提供了什么样的嵌入期权

每个投资者都有一套独特的收入需求、风险承受能力、税率、流动性需求和时间范围——嵌入式期权为所有参与者提供了多种解决方案。嵌入期权更常见于债券和优先股，但也可以在股票中找到。嵌入期权种类繁多，发行人和投资者需要改变其协议的结构——从看涨期权和看跌期权到累积支付和投票权，以及最常见的转换之一。

虽然嵌入期权与发行是分不开的，但其价值可以从核心证券价格中增减，就像交易或场外期权一样。传统的工具如Black-Scholes期权定价模型和Black-Derman-Toy模型可以用来评估期权的价值，但一般投资者可以将可赎回债券的价值估计为买入收益率（YTC）和到期收益率（YTM）之间的价差。

由于债券市场的巨大规模以及发行人和投资者的独特需求，嵌入期权更多地出现在债券中。债券中最常见的形式包括：

可赎回债券

可赎回债券是发行人使用的一种工具，特别是在现行利率较高的时候，这种协议允许发行人在未来某个时候回购或赎回债券。在这种情况下，债券持有人基本上已经向发行债券的公司**了看涨期权，无论他们是否意识到这一点。

公平地说，债券契约（发行人和债券持有人之间的特定协议）为债券寿命的头几年提供了一个锁定期，在这几年中，买入不活跃，债券通常在没有买入期权的类似债券价格附近交易。出于显而易见的原因，那些需要为公司运营提供资金、在高利率时期发行债券的发行人希望在未来利率较低时收回债券。

虽然没有担保利率会下降，但从历史上看，利率往往会随着经济周期而升降。为了吸引投资者同意认购条款，它们通常会提供溢价的规定票面利率和/或分拆利率，因此，所有规模的投资者都可以在持有债券时享受更高的利率。它也可以被看作是一种两面下注；债券发行人预计利率将下降或保持稳定，而投资者则认为利率将上升、保持不变或下降幅度不足以让发行人花时间赎回债券并以较低的利率退款。

这是一个伟大的工具，双方不需要一个单独的选择权合同。一方是对的，一方是错的；无论谁下了正确的赌注，都能在长期内获得更具吸引力的融资条件。

可卖回债券

与可赎回债券（并不常见）相比，可赎回债券为债券持有人提供了更多的结果控制权。可售债券的所有者基本上购买了内置于债券中的看跌期权。就像可赎回债券一样，债券契约详细说明了债券持有人可以利用哪些情况提前赎回债券或将债券放回发行人手中。就像可赎回债券的发行人一样，可赎回债券的购买者在价格或收益率（看跌期权的内含价格）上做出一些让步，以便在利率上升的情况下结束债券协议，并将其收益投资或贷款给收益率更高的协议。

当投资者决定将债券放回发行人是有益的时，可售债券的发行人需要为可能发生的事件做好财务准备。他们通过为此类事件设立独立基金或发行抵消可赎回债券（如看跌/看涨策略）来做到这一点，相应的交易基本上可以为自己提供资金。

还有一些债券是在死后才发行的，这一点源于美国财政部发行的花式债券，允许债券持有人的遗产和受益人在死后按面值赎回债券。这幸存者的选择也是一个廉价的遗产规划工具，投资者与较小的遗产谁希望他们的资产立即提供给他们的幸存者，并避免复杂的遗嘱和信托等。

可赎回和可赎回债券的定价（考虑到相似的到期日、信用风险等）往往会朝相反的方向移动，就像嵌入的看跌期权或看涨期权的价值会移动一样。可**债券的价值通常高于直接债券，因为所有者为卖出功能支付溢价。

可赎回债券往往以较低的价格（较高的收益率）进行交易，因为投资者不愿意全额支付，因为嵌入的赎回造成了利息支付的未来现金流的不确定性。这就是为什么大多数嵌入期权的债券通常会提供最差收益率（YTW）价格以及直接债券报价，这反映了在债券被任何一方叫走时的YTM。

可转换债券

可转换债券有一种嵌入期权，它结合了债券的稳定现金流，使债券持有人可以按需要求将债券按预定的价格和时间在未来转换为公司股票。债券持有人受益于这种嵌入式转换期权，因为债券的价格有可能在标的股票上涨时上涨。对于每一次上涨，总有下跌风险，而对于可转换债券，如果标的股票表现不佳，债券价格也可能下跌。

在这种情况下，风险/回报是不对称的，因为债券的价格会随着股票价格的下跌而下跌，但最终，它仍然具有作为有息债券的价值——债券持有人在到期时仍然可以收到本金。当然，这些一般规则只适用于公司仍有偿付能力的情况。这就是为什么一些分析信用质量风险的经验对于那些选择投资这些混合证券的人来说很重要。

如果公司真的破产了，可转换债券在担保债券持有人之后的公司资产债权链上就走得更远了。另一方面，发行公司也占据了上风，并将可赎回债券的特征纳入债券，这样投资者就不能无限期地获得普通股的升值。虽然发行人确实有嵌入式括号限制债券持有人在破产时向上和收款，但中间有一个甜点。

例如：

1.投资者购买接近票面价值的债券，并在一段时间内获得具有市场竞争力的票面利率。

2.在此期间，标的普通股升值超过先前设定的转换比率。

3.投资者将债券转换成高于转换溢价的股票交易，他们将两全其美。

优先股

优先股这个名字有点反常，因为它包含了股票和债券的性质，而且有很多种类。与债券一样，它支付特定的息票，并承受与债券类似的利率和信用风险。它还具有类似股票的特征，因为它的价值可以随普通股一起波动，但决不与普通股价格挂钩，也不具有波动性。

偏好有很多种，比如利率投机，因为它们对利率有一定的敏感性。但普通投资者对上述平均收益率更感兴趣。优先权的嵌入期权有很多种；最常见的是催缴、投票权、未支付股息的累计期权、转换和交换期权。

底线

可以将此看作债券中使用的嵌入式期权类型的简要概述，因为有完整系列的教科书和在线资源，涵盖了细节和细微差别。如前所述，大多数投资者拥有某种嵌入式期权，甚至可能不知道。他们可能拥有长期可赎回债券，或者拥有投资于数百种此类期权的共同基金。

理解嵌入式选项的关键在于，它们是为特定用途而构建的，并且与它们的主机安全性密不可分，不像跟踪底层安全性的衍生品。看涨期权和看跌期权是债券中最常用的一种，它们允许发行人和投资者在利率方向上进行反向押注。普通债券和嵌入期权债券之间的区别在于进入这些头寸的价格。一旦您掌握了这个基本工具，就可以理解任何嵌入式选项。