投資者不斷面臨著學習和掌握一些金融相關問題的挑戰，如國際投資的動蕩世界、匯率波動、創造性會計、破產或衍生品的複雜世界。在投資中有一個特別的概念聽起來很複雜，但一旦被打破，那不是很複雜——嵌入期權被許多投資者擁有，不管他們意識到與否。

一旦掌握了基本概念和一些簡單規則，投資者就應該能夠理解甚至最複雜的嵌入式期權。從廣義上講，嵌入期權是金融證券結構中的組成部分，它為一方當事人在特定條件下行使某種行為提供了期權。

為投資者提供了什麼樣的嵌入期權

每個投資者都有一套獨特的收入需求、風險承受能力、稅率、流動性需求和時間範圍——嵌入式期權為所有參與者提供了多種解決方案。嵌入期權更常見於債券和優先股，但也可以在股票中找到。嵌入期權種類繁多，發行人和投資者需要改變其協議的結構——從看漲期權和看跌期權到累積支付和投票權，以及最常見的轉換之一。

雖然嵌入期權與發行是分不開的，但其價值可以從核心證券價格中增減，就像交易或場外期權一樣。傳統的工具如Black-Scholes期權定價模型和Black-Derman-Toy模型可以用來評估期權的價值，但一般投資者可以將可贖回債券的價值估計為買入收益率（YTC）和到期收益率（YTM）之間的價差。

由於債券市場的巨大規模以及發行人和投資者的獨特需求，嵌入期權更多地出現在債券中。債券中最常見的形式包括：

可贖回債券

可贖回債券是發行人使用的一種工具，特別是在現行利率較高的時候，這種協議允許發行人在未來某個時候回購或贖回債券。在這種情況下，債券持有人基本上已經向發行債券的公司**了看漲期權，無論他們是否意識到這一點。

公平地說，債券契約（發行人和債券持有人之間的特定協議）為債券壽命的頭幾年提供了一個鎖定期，在這幾年中，買入不活躍，債券通常在沒有買入期權的類似債券價格附近交易。出於顯而易見的原因，那些需要為公司運營提供資金、在高利率時期發行債券的發行人希望在未來利率較低時收回債券。

雖然沒有擔保利率會下降，但從歷史上看，利率往往會隨著經濟週期而升降。為了吸引投資者同意認購條款，它們通常會提供溢價的規定票面利率和/或分拆利率，因此，所有規模的投資者都可以在持有債券時享受更高的利率。它也可以被看作是一種兩面下註；債券發行人預計利率將下降或保持穩定，而投資者則認為利率將上升、保持不變或下降幅度不足以讓發行人花時間贖回債券並以較低的利率退款。

這是一個偉大的工具，雙方不需要一個單獨的選擇權合同。一方是對的，一方是錯的；無論誰下了正確的賭註，都能在長期內獲得更具吸引力的融資條件。

可賣回債券

與可贖回債券（並不常見）相比，可贖回債券為債券持有人提供了更多的結果控制權。可售債券的所有者基本上購買了內建於債券中的看跌期權。就像可贖回債券一樣，債券契約詳細說明瞭債券持有人可以利用哪些情況提前贖回債券或將債券放回發行人手中。就像可贖回債券的發行人一樣，可贖回債券的購買者在價格或收益率（看跌期權的內含價格）上做出一些讓步，以便在利率上升的情況下結束債券協議，並將其收益投資或貸款給收益率更高的協議。

當投資者決定將債券放回發行人是有益的時，可售債券的發行人需要為可能發生的事件做好財務準備。他們透過為此類事件設立獨立基金或發行抵消可贖回債券（如看跌/看漲策略）來做到這一點，相應的交易基本上可以為自己提供資金。

還有一些債券是在死後才發行的，這一點源於美國財政部發行的花式債券，允許債券持有人的遺產和受益人在死後按面值贖回債券。這倖存者的選擇也是一個廉價的遺產規劃工具，投資者與較小的遺產誰希望他們的資產立即提供給他們的倖存者，並避免複雜的遺囑和信託等。

可贖回和可贖回債券的定價（考慮到相似的到期日、信用風險等）往往會朝相反的方向移動，就像嵌入的看跌期權或看漲期權的價值會移動一樣。可**債券的價值通常高於直接債券，因為所有者為賣出功能支付溢價。

可贖回債券往往以較低的價格（較高的收益率）進行交易，因為投資者不願意全額支付，因為嵌入的贖回造成了利息支付的未來現金流的不確定性。這就是為什麼大多數嵌入期權的債券通常會提供最差收益率（YTW）價格以及直接債券報價，這反映了在債券被任何一方叫走時的YTM。

可轉換債券

可轉換債券有一種嵌入期權，它結合了債券的穩定現金流，使債券持有人可以按需要求將債券按預定的價格和時間在未來轉換為公司股票。債券持有人受益於這種嵌入式轉換期權，因為債券的價格有可能在標的股票上漲時上漲。對於每一次上漲，總有下跌風險，而對於可轉換債券，如果標的股票表現不佳，債券價格也可能下跌。

在這種情況下，風險/回報是不對稱的，因為債券的價格會隨著股票價格的下跌而下跌，但最終，它仍然具有作為有息債券的價值——債券持有人在到期時仍然可以收到本金。當然，這些一般規則只適用於公司仍有償付能力的情況。這就是為什麼一些分析信用質量風險的經驗對於那些選擇投資這些混合證券的人來說很重要。

如果公司真的破產了，可轉換債券在擔保債券持有人之後的公司資產債權鏈上就走得更遠了。另一方面，發行公司也佔據了上風，並將可贖回債券的特徵納入債券，這樣投資者就不能無限期地獲得普通股的升值。雖然發行人確實有嵌入式括號限制債券持有人在破產時向上和收款，但中間有一個甜點。

例如：

1.投資者購買接近票麵價值的債券，併在一段時間內獲得具有市場競爭力的票面利率。

2.在此期間，標的普通股升值超過先前設定的轉換比率。

3.投資者將債券轉換成高於轉換溢價的股票交易，他們將兩全其美。

優先股

優先股這個名字有點反常，因為它包含了股票和債券的性質，而且有很多種類。與債券一樣，它支付特定的息票，並承受與債券類似的利率和信用風險。它還具有類似股票的特徵，因為它的價值可以隨普通股一起波動，但決不與普通股價格掛鉤，也不具有波動性。

偏好有很多種，比如利率投機，因為它們對利率有一定的敏感性。但普通投資者對上述平均收益率更感興趣。優先權的嵌入期權有很多種；最常見的是催繳、投票權、未支付股息的累計期權、轉換和交換期權。

底線

可以將此看作債券中使用的嵌入式期權型別的簡要概述，因為有完整系列的教科書和線上資源，涵蓋了細節和細微差別。如前所述，大多數投資者擁有某種嵌入式期權，甚至可能不知道。他們可能擁有長期可贖回債券，或者擁有投資於數百種此類期權的共同基金。

理解嵌入式選項的關鍵在於，它們是為特定用途而構建的，並且與它們的主機安全性密不可分，不像跟蹤底層安全性的衍生品。看漲期權和看跌期權是債券中最常用的一種，它們允許發行人和投資者在利率方向上進行反向押註。普通債券和嵌入期權債券之間的區別在於進入這些頭寸的價格。一旦您掌握了這個基本工具，就可以理解任何嵌入式選項。