什么是转换套利(conversion arbitrage)？

转换套利是一种期权交易策略，用来利用期权定价中可能存在的低效率。转换套利被认为是一种风险中性策略，即交易员买入看跌期权，并以相同的行权价格和到期日（在交易员已持有的股票上）进行补仓。

当看涨期权定价过高或看跌期权定价过低时，交易者将通过转换套利策略获利。这可能是由于市场效率低下，或由于错误定价的利率假设的影响。这种策略有时被称为反向转换（或反向转换）。

在考虑套利转换时，需要牢记一些重要的风险因素；其中一些措施包括提高利率和取消股息。

理解转换套利

期权转换套利是一种套利策略，当期权在理论上相对于标的股票定价过高或过低时（由交易者的定价模型决定），期权转换套利是为了获得无风险利润。

为了实施该策略，交易者将卖空标的股票，同时用等价的综合多头股票头寸（多头买入+空头卖出）抵消该交易。空头股票仓位有一个负的100三角洲，而使用期权的综合多头股票仓位有一个正的100三角洲，使得策略三角洲中立，或对市场的方向不敏感。

关键要点

• 值得注意的是，仅仅因为它被称为套利，转换并不是没有风险的。
• 利率对信贷余额的账面成本和收益都有影响。
• 结转成本还包括对借方余额收取的利息金额。
• 在考虑套利转换时，需要牢记一些重要的风险因素，包括提高利率和取消股息。 

转换套利工作原理示例

例如，如果标的证券的价格下跌，同一个多头头寸的价值损失率将与空头头寸的价值损失率完全相同；反之亦然。在这两种情况下，交易者都是风险中性的，但随着到期的临近和期权的内在价值（时间价值）的变化，利润可能会增加。

转换套利之所以有效，是因为基于Black-Scholes期权定价公式的看跌期权平价理论主张。看跌期权平价意味着，一旦完全对冲，相同基础、相同到期日和相同执行价格的看涨期权和看跌期权在理论上应该是相同的（平价）。这可用以下表达式表示，其中PV是现值：

• 看涨期权=标的价格-PV（行权）

如果等式左侧（看涨期权减去看跌期权价格）与等式右侧不同，则存在潜在的转换套利机会。

特别注意事项

与所有套利机会一样，市场上很少有转换套利。这是因为，那些能够迅速发现这些机会并推动市场回归正常的人，会迅速抓住任何无风险资金的机会。此外，由于执行期权和卖空股票涉及经纪人费用和保证金利息等交易成本，实际操作中可能不存在明显的套利机会。