黄金价格受供给、需求和投资者行为的综合影响。这看起来很简单，但这些因素共同作用的方式有时是违反直觉的。例如，许多投资者认为黄金是一种通胀对冲工具。这有一些常识上的合理性，因为纸币随着印刷量的增加而贬值，而黄金的供应相对稳定。碰巧的是，黄金开采并不会每年增加多少供应。那么，黄金价格的真正推动者是什么？

关键要点

• 供给、需求和投资者行为是金价的关键驱动力。
• 黄金经常被用来对冲通胀，因为与纸币不同，黄金的供应量每年变化不大。
• 研究表明，黄金价格具有正的价格弹性，即黄金价值随需求的增加而增加。
• 然而，黄金在过去2000年的投资增长率并没有什么意义，尽管需求已经超过了供给。
• 由于当经济状况恶化时，黄金通常会走高，因此黄金被视为投资组合多样化的有效工具。

与通货膨胀的相关性

经济学家克劳德B。国家经济研究局的Erb和杜克大学Fuqa商学院的教授Campbell Harvey研究了黄金价格与几个因素的关系。事实证明，黄金与通货膨胀的关系并不密切。也就是说，当通胀上升时，并不意味着黄金一定是一个好的赌注。

那么，如果通胀没有推动价格上涨，那么恐惧是吗？当然，在经济危机时期，投资者会蜂拥购买黄金。例如，当大萧条来袭时，黄金价格上涨。但金价在2008年初之前一直在上涨，接近每盎司1000美元，之后跌破800美元，然后反弹，随着股市触底回升。也就是说，即使经济复苏，金价也进一步上涨。黄金价格在2011年达到了1895美元的峰值，从那时起就经历了跌宕起伏。在2020年初，价格达到了1575美元。

Erb和Harvey在他们题为“黄金困境”的论文中指出，黄金具有正的价格弹性。这基本上意味着，随着越来越多的人购买黄金，黄金价格会随着需求而上涨。这也意味着黄金价格没有任何潜在的“基本面”。 如果投资者开始趋之若鹜地购买黄金，那么无论经济形势如何或货币政策如何，黄金价格都会上涨。

这并不意味着黄金价格完全是随机的，也不是羊群行为的结果。一些力量影响了更广泛市场的黄金供应，黄金是一个世界性的商品市场，就像石油或咖啡一样。

供给因素

然而，与石油或咖啡不同的是，黄金不会被消耗。几乎所有曾经开采的黄金仍然存在，而且每天都有更多的黄金被开采。如果是这样的话，人们会预计金价会随着时间的推移而暴跌，因为金价的数量越来越多。那么，为什么不呢？

除了想买珠宝的人不断增加之外，珠宝和投资需求提供了一些线索。正如Kitco全球贸易总监peterhug所说，“它最终会被放在某个地方的抽屉里。”珠宝中的黄金实际上会一次从市场上消失好几年。

尽管像印度和中国这样的国家把黄金当作一种价值储存，但在那里购买黄金的人并不经常交易黄金（很少有人通过交出金手镯来支付洗衣机的费用）。相反，珠宝需求往往会随着黄金价格的上涨而涨跌。当价格高企时，相对于投资者的需求，对珠宝的需求就会下降。 

中央银行

Hug说，影响金价的主要市场因素往往是央行。在外汇储备庞大、经济蓬勃发展的时候，央行会希望减少持有的黄金数量。这是因为黄金是一种死资产，不像债券，甚至不像存款账户里的钱，它不会产生回报。

央行面临的问题是，这正是其他投资者对黄金不感兴趣的时候。因此，央行总是站在交易的错误一边，尽管卖出黄金正是央行应该做的。结果，黄金价格下跌。

各国央行试图以卡特尔式的方式管理其黄金销售，以避免过度扰乱市场。华盛顿协议实质上规定，银行一年内的销售量不会超过400公吨。它没有约束力，因为它不是一个条约；相反，这更像是君子协定，但符合各国央行的利益，因为一次向市场抛售过多黄金会对它们的投资组合产生负面影响。

华盛顿协议于1999年9月26日由14个国家签署，将每个国家的黄金销售限制在每年400公吨。

ETF

除了各国央行之外，交易所交易基金（etf），如SPDR黄金股票（GLD）和iShares黄金信托基金（IAU），允许投资者在不购买矿业股票的情况下买入黄金，现在是主要的黄金买家和卖家。这两种etf在交易所的交易方式与股票一样，都是以盎司黄金来衡量其持有量。尽管如此，这些etf的设计是为了反映黄金价格，而不是移动黄金价格。

投资组合考虑

谈到投资组合，Hug表示，投资者的一个好问题是，购买黄金的理由是什么。作为对通货膨胀的一种对冲，它并不奏效。然而，黄金被视为更大投资组合的一部分，是一种合理的多元化投资工具。认识到它能做什么和不能做什么很重要。

按实际价值计算，金价在1980年达到顶峰，当时金价接近每盎司2000美元（以2014年美元计）。从那时起，任何购买黄金的人都在亏损。另一方面，那些在1983年或2005年买入的投资者现在会乐于卖出。值得注意的是，投资组合管理的“规则”也适用于黄金。一个人持有的黄金盎司总数应该随价格波动。例如，如果一个人想要投资组合中2%的黄金，那么就必须在价格上涨时卖出，在价格下跌时买入。

保留价值

黄金有一个好处：它确实能保值。埃尔布和哈维将2000年前罗马士兵的薪水与现代士兵的薪水进行了比较，根据的是这些薪水将是多少金币。罗马士兵的年薪是2.31盎司，而百夫长的年薪是38.58盎司。

假设每盎司1600美元，一名罗马士兵每年得到的黄金相当于3704美元，而一名美军士兵得到的黄金相当于17611美元，因此一名美军士兵得到的黄金大约为11盎司（按目前的价格计算）。在大约2000年的时间里，每年的投资增长率约为0.08%。

一名百夫长（大致相当于一名上尉）的年薪为61730美元，而一名美国陆军上尉的年薪为44543-27.84盎司（按1600美元计算），或37.11盎司（按1200美元计算），每年0.02%的回报率基本为零。

埃尔布和哈维得出的结论是，黄金的购买力保持相当稳定，基本上与其当前价格无关。

底线

如果你看的是金价，那么看看某些国家的经济状况可能是个好主意。随着经济形势的恶化，物价（通常）会上涨。黄金是一种与其他任何东西无关的商品；在小剂量，它是一个很好的多元化因素的投资组合。