黃金價格受供給、需求和投資者行為的綜合影響。這看起來很簡單，但這些因素共同作用的方式有時是違反直覺的。例如，許多投資者認為黃金是一種通脹對沖工具。這有一些常識上的合理性，因為紙幣隨著印刷量的增加而貶值，而黃金的供應相對穩定。碰巧的是，黃金開採並不會每年增加多少供應。那麼，黃金價格的真正推動者是什麼？

關鍵要點

• 供給、需求和投資者行為是金價的關鍵驅動力。
• 黃金經常被用來對沖通脹，因為與紙幣不同，黃金的供應量每年變化不大。
• 研究表明，黃金價格具有正的價格彈性，即黃金價值隨需求的增加而增加。
• 然而，黃金在過去2000年的投資增長率並沒有什麼意義，儘管需求已經超過了供給。
• 由於當經濟狀況惡化時，黃金通常會走高，因此黃金被視為投資組合多樣化的有效工具。

與通貨膨脹的相關性

經濟學家克勞德B。國家經濟研究局的Erb和杜克大學Fuqa商學院的教授Campbell Harvey研究了黃金價格與幾個因素的關係。事實證明，黃金與通貨膨脹的關係並不密切。也就是說，當通脹上升時，並不意味著黃金一定是一個好的賭註。

那麼，如果通脹沒有推動價格上漲，那麼恐懼是嗎？當然，在經濟危機時期，投資者會蜂擁購買黃金。例如，當大蕭條來襲時，黃金價格上漲。但金價在2008年初之前一直在上漲，接近每盎司1000美元，之後跌破800美元，然後反彈，隨著股市觸底回升。也就是說，即使經濟複蘇，金價也進一步上漲。黃金價格在2011年達到了1895美元的峰值，從那時起就經歷了跌宕起伏。在2020年初，價格達到了1575美元。

Erb和Harvey在他們題為“黃金困境”的論文中指出，黃金具有正的價格彈性。這基本上意味著，隨著越來越多的人購買黃金，黃金價格會隨著需求而上漲。這也意味著黃金價格沒有任何潛在的“基本面”。 如果投資者開始趨之若鶩地購買黃金，那麼無論經濟形勢如何或貨幣政策如何，黃金價格都會上漲。

這並不意味著黃金價格完全是隨機的，也不是羊群行為的結果。一些力量影響了更廣泛市場的黃金供應，黃金是一個世界性的商品市場，就像石油或咖啡一樣。

供給因素

然而，與石油或咖啡不同的是，黃金不會被消耗。幾乎所有曾經開採的黃金仍然存在，而且每天都有更多的黃金被開採。如果是這樣的話，人們會預計金價會隨著時間的推移而暴跌，因為金價的數量越來越多。那麼，為什麼不呢？

除了想買珠寶的人不斷增加之外，珠寶和投資需求提供了一些線索。正如Kitco全球貿易總監peterhug所說，“它最終會被放在某個地方的抽屜裡。”珠寶中的黃金實際上會一次從市場上消失好幾年。

儘管像印度和中國這樣的國家把黃金當作一種價值儲存，但在那裡購買黃金的人並不經常交易黃金（很少有人透過交出金手鐲來支付洗衣機的費用）。相反，珠寶需求往往會隨著黃金價格的上漲而漲跌。當價格高企時，相對於投資者的需求，對珠寶的需求就會下降。 

中央銀行

Hug說，影響金價的主要市場因素往往是央行。在外匯儲備龐大、經濟蓬勃發展的時候，央行會希望減少持有的黃金數量。這是因為黃金是一種死資產，不像債券，甚至不像存款賬戶裡的錢，它不會產生回報。

央行面臨的問題是，這正是其他投資者對黃金不感興趣的時候。因此，央行總是站在交易的錯誤一邊，儘管賣出黃金正是央行應該做的。結果，黃金價格下跌。

各國央行試圖以卡特爾式的方式管理其黃金銷售，以避免過度擾亂市場。華盛頓協議實質上規定，銀行一年內的銷售量不會超過400公噸。它沒有約束力，因為它不是一個條約；相反，這更像是君子協定，但符合各國央行的利益，因為一次向市場拋售過多黃金會對它們的投資組合產生負面影響。

華盛頓協議於1999年9月26日由14個國家簽署，將每個國家的黃金銷售限制在每年400公噸。

ETF

除了各國央行之外，交易所交易基金（etf），如SPDR黃金股票（GLD）和iShares黃金信託基金（IAU），允許投資者在不購買礦業股票的情況下買入黃金，現在是主要的黃金買家和賣家。這兩種etf在交易所的交易方式與股票一樣，都是以盎司黃金來衡量其持有量。儘管如此，這些etf的設計是為了反映黃金價格，而不是移動黃金價格。

投資組合考慮

談到投資組合，Hug表示，投資者的一個好問題是，購買黃金的理由是什麼。作為對通貨膨脹的一種對沖，它並不奏效。然而，黃金被視為更大投資組合的一部分，是一種合理的多元化投資工具。認識到它能做什麼和不能做什麼很重要。

按實際價值計算，金價在1980年達到頂峰，當時金價接近每盎司2000美元（以2014年美元計）。從那時起，任何購買黃金的人都在虧損。另一方面，那些在1983年或2005年買入的投資者現在會樂於賣出。值得註意的是，投資組合管理的“規則”也適用於黃金。一個人持有的黃金盎司總數應該隨價格波動。例如，如果一個人想要投資組閤中2%的黃金，那麼就必須在價格上漲時賣出，在價格下跌時買入。

保留價值

黃金有一個好處：它確實能保值。埃爾布和哈維將2000年前羅馬士兵的薪水與現代士兵的薪水進行了比較，根據的是這些薪水將是多少金幣。羅馬士兵的年薪是2.31盎司，而百夫長的年薪是38.58盎司。

假設每盎司1600美元，一名羅馬士兵每年得到的黃金相當於3704美元，而一名美軍士兵得到的黃金相當於17611美元，因此一名美軍士兵得到的黃金大約為11盎司（按目前的價格計算）。在大約2000年的時間裡，每年的投資增長率約為0.08%。

一名百夫長（大致相當於一名上尉）的年薪為61730美元，而一名美國陸軍上尉的年薪為44543-27.84盎司（按1600美元計算），或37.11盎司（按1200美元計算），每年0.02%的回報率基本為零。

埃爾布和哈維得出的結論是，黃金的購買力保持相當穩定，基本上與其當前價格無關。

底線

如果你看的是金價，那麼看看某些國家的經濟狀況可能是個好主意。隨著經濟形勢的惡化，物價（通常）會上漲。黃金是一種與其他任何東西無關的商品；在小劑量，它是一個很好的多元化因素的投資組合。