etf的一个关键特征是透明度，每天都必须披露所持股票。虽然这对于跟踪市场指数的被动ETF来说是好的，但这使得ETF结构对于主动管理的投资组合来说并不理想。现在，证交会的一项新规定允许创设每季度披露持股情况的etf，从而为积极管理的共同基金提供公平的竞争环境。

投资公司Fred Alger&Co.的首席分销官吉姆•塔姆博恩（jimtambone）在最近的一篇报道中告诉《华尔街日报》：“这是一个行业的游戏规则改变者。”。这种新的ETF结构称为ActiveShares，由Precidian Investments设计并获得专利。据彭博社报道，摩根大通（JPMorgan Chase）分析师估计，约7.2万亿美元的主动管理型共同基金资产最终可能会转移到ActiveShares模式下构建的etf。

关键要点

• 证交会已经批准了名为ActiveShares的新ETF结构。
• 这些基金将每季度而不是每天披露持股情况。
• ActiveShares是为积极管理的基金设计的。
• 它们对活跃的共同基金提出了竞争挑战。

对投资者的意义

ActiveShares的早期许可证持有人包括贝莱德公司（BlackRock Inc.）、摩根大通（JPMorgan Chase&amp；公司（JPM）、资本研究公司（Capital Research）、全美投资公司（Nationwide）、美国世纪投资公司（American Century Investments）和莱格梅森公司（Legg Mason Inc.）（LM）。Legg Mason在2016年收购了Precidian的少数股权，其附属公司ClearBridge和Royce也在被许可方之列。

今年早些时候，研究公司晨星公司（Morningstar Inc.）的一项研究统计了2010年美国共同基金的管理资产（AUM）总额为4.4万亿美元，这些基金只投资于国内股票，据Pensi***&amp；投资。考虑到ETF模式的日益普及，该模式允许全天连续交易，ActiveShares和其他可能不透明的ETF结构的出现对这些共同基金构成了关键威胁。

到目前为止，所有etf的每日透明度要求限制了它们对活跃基金经理及其客户的吸引力。由于必须每天报告自己的投资组合，活跃的经理人基本上将失去对其知识产权的控制。他们的研究成果和专业知识将每天展出，供竞争基金和个人投资者复制。相比之下，共同基金的投资组合披露可以在一个季度结束后推迟60天。

Virtu Financial旗下经纪交易商Virtu Americas的首席执行官克雷格•梅辛格（Craig Messinger）对彭博社表示：“从产品的性质来看，由于额外的不确定性，价差会更大——尤其是在初期。”但我们有一个好主意如何定价。你将拥有一个很好的做市商世界，”他补充说。

据《华尔街日报》报道，美国证券交易委员会多年来一直在审查各种非透明etf方案。2005年，ETF的先驱加里•加斯蒂诺（Gary Gastineau）和托德•布罗姆斯（Todd Broms）提出了一个设计方案，最终获得批准，并被伊顿万斯公司（Eaton Vance Corp.）采用。共同基金巨头富达投资（Fidelity Investments）在2007年提交了一份关于自身设计的机密文件，目前仍在等待批准。

展望未来

一些观察人士对投资者的利益持怀疑态度。”财富管理公司Verdence Capital Advisors的首席执行官利奥•凯利三世（Leo Kelly III）在接受《华尔街日报》采访时表示：“我永远不会对一款专为资产**而设计的产品产生太大的热情。”。