什麼是賣空(short selling)？

賣空是一種對股票或其他證券價格下跌進行投機的投資或交易策略。這是一種先進的策略，只能由經驗豐富的交易員和投資者來執行。

交易員可能將賣空用作投機，投資者或投資組合經理可能將賣空用作對沖同一證券或相關證券多頭頭寸的下行風險。投機有可能帶來巨大的風險，是一種先進的交易方式。套期保值是一種更常見的交易，包括設定抵消頭寸以減少風險敞口。

在賣空交易中，透過借入投資者認為會貶值的股票或其他資產的股票來開啟頭寸。然後，投資者將這些借來的股票**給願意支付市場價格的買家。在借來的股票必須歸還之前，交易員押註價格將繼續下跌，他們可以以較低的成本購買這些股票。賣空交易的損失風險理論上是無限的，因為任何資產的價格都可以攀升到無窮大。

關鍵要點

• 賣空是指投資者借入一種證券，然後在公開市場上賣出，計劃以後用較少的錢買回。
• 賣空者賭一筆證券價格的下跌，並從中獲利。這與長期投資者希望價格上漲形成對比。
• 賣空風險/報酬率高：它可以提供巨大的利潤，但由於保證金催繳，虧損可能迅速無限增長。

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賣空

瞭解賣空

著名的大力水手連環畫的懦弱本是一個完美的賣空者。這位喜劇人物以“今天很樂意在下週二為一個漢堡包買單”而聞名。在賣空交易中，賣主通常從經紀人那裡借股票來開啟頭寸。賣空者在必須將這些股票歸還給貸款人之前，將試圖利用這些股票賺錢。

要開立空頭頭寸，交易者必須有一個保證金賬戶，並且通常必須在頭寸開啟時支付借入股票價值的利息。此外，金融業監管局（FINRA）執行管理美國註冊經紀人和經紀交易商公司的規則和條例，紐約證券交易所（NYSE），而美聯儲（federalreserve）已經為保證金賬戶必須維持的金額設定了最低值，稱為維持保證金。如果投資者的賬戶價值低於維持保證金，則需要更多的資金，或者該頭寸可能被經紀人**。

為了結束空頭頭寸，交易者有希望以低於他們借入資產的價格在市場上回購股票，並將其返還給貸款人或經紀人。交易員必須對經紀人收取的任何利息或交易收取的佣金進行說明。

找到可以借來的股票併在交易結束時歸還的過程由經紀人在幕後處理。開盤和收盤交易可以透過與大多數經紀人的常規交易平臺進行。不過，每個經紀商都將具備交易賬戶在允許融資融券交易前必須具備的資格。

做空的最常見原因是投機，而不是對沖。投資策略可以分為投資策略和投機策略。兩個引數定義了這一點：

• 在貿易中承擔的風險程度
• 貿易的時間範圍

對沖投資的活動被認為比投機交易的風險更低，因為它通常是在一個較長的時間範圍內進行的。由於賣空的額外風險，賣空通常是在一個較小的時間範圍內進行的，因此更可能是為投機而進行的活動。

賣空獲利

試想一個交易員，他相信目前股價為50美元的XYZ股票在未來三個月內會下跌。他們借了100股股票賣給另一個投資者。這位交易員現在“做空”了100股，因為他們賣掉了一些自己沒有的東西，但借了回來。賣空只能透過借入股票來實現，如果股票已經被其他交易者嚴重賣空，那麼借入股票可能並不總是可用的。

一週後，這家股票被做空的公司公佈本季度財報慘淡，股價跌至40美元。交易員決定平倉，在公開市場以40美元的價格買入100股，以替換借來的股票。交易員在賣空交易中的利潤，不包括佣金和保證金賬戶的利息，是1000美元：（$50-$40=$10×100股票=$1000）。

虧本賣空

利用上述情景，我們現在假設交易員沒有將空頭頭寸平倉至40美元，而是決定將空頭頭寸留空，以利用價格的進一步下跌。然而，一個競爭對手以每股65美元的收購價收購了這家公司，股價飆升。如果交易員決定將空頭頭寸平倉至65美元，賣空交易的損失將為1500美元：（$50-$65=負的$15 x 100股=1500美元的損失）。在這裡，交易者不得不以明顯更高的價格回購股票，以彌補其頭寸。

賣空對沖

除了投機，賣空還有另一個有用的目的，對沖通常被視為賣空的低風險和更體面的化身。對沖的主要目的是保護，而不是純粹的投機利潤動機。對沖是為了保護投資組合的收益或減輕損失，但由於對沖成本巨大，絕大多數散戶投資者在正常情況下不會考慮對沖。

對沖的成本是雙重的。對沖的實際成本，比如賣空交易的相關費用，或者保護性期權合約的溢價。此外，如果市場繼續走高，也存在限制投資組合上行的機會成本。舉個簡單的例子，如果一個與標準普爾500指數（S&P500）密切相關的投資組閤中有50%被對沖，而該指數在未來12個月內上漲了15%，那麼該投資組合只會錄得大約一半的收益，即7.5%。

賣空的利弊

如果賣空者對價格變動的猜測是錯誤的，賣空可能代價高昂。一個買了股票的交易者，如果股票價格降到零，他只能損失100%的支出。

然而，做空股票的交易者可能會損失100%以上的原始投資。這種風險的出現是因為股票價格沒有上限，它可能會“漲到無限遠”，這是另一個喜劇人物巴斯光年（buzzlightyear）的一句話。此外，當股票被持有時，交易員必須為保證金賬戶提供資金。即使一切順利，交易者在計算利潤時也必須計算保證金利息的成本。

贊成的意見

• Possibility of high profits

• Little initial capital required

• Leveraged investments possible

• Hedge against other holdings

欺騙

• Potentially unlimited losses

• Margin account necessary

• Margin interest incurred

• Short squeezes

當需要平倉時，如果其他許多交易員也在做空某隻股票，或者該股票交易量很小，賣空者可能很難找到足夠的股票來買入。相反，如果市場或某隻股票開始暴漲，賣家可能會陷入一個短暫的擠壓迴圈。

另一方面，提供高風險的策略也提供高收益回報。賣空也不例外。如果賣方預測價格變動正確，他們可以獲得可觀的投資回報（ROI），主要是如果他們使用保證金來啟動交易。使用保證金可以提供槓桿作用，這意味著交易員不需要投入大量資本作為初始投資。如果謹慎行事，賣空可以是一種廉價的對沖方式，為其他投資組合提供平衡。

初期投資者通常應該避免賣空，直到他們獲得更多的交易經驗。也就是說，透過etf賣空是一種較為安全的策略，因為賣空的風險較低。

賣空的額外風險

除了先前提到的從股票價格上漲的交易中損失的風險，賣空也有投資者應該考慮的額外風險。

做空使用借來的錢

做空被稱為保證金交易。賣空時，你要開一個保證金賬戶，這樣你就可以用你的投資作為抵押向經紀公司借錢。就像你做多保證金一樣，損失很容易失控，因為你必須滿足25%的最低維護要求。如果你的賬戶低於這個水平，你將被追加保證金，並被迫投入更多現金或平倉。

時機不對

儘管一家公司估值過高，但可以想象，它的股價可能需要一段時間才能下跌。同時，你很容易受到利息、追加保證金和被取消的影響。

短暫的擠壓

如果一隻股票以較高的空頭浮盈率和日補比率主動做空，它也有遭遇空頭擠壓的風險。當一隻股票開始上漲，賣空者透過買回他們的空頭頭寸來彌補他們的交易時，就會發生空頭擠壓。這種購買可以變成一個反饋迴圈。對股票的需求吸引了更多的買家，從而推高了股價，導致更多的賣空者買回或平倉。

監管風險

監管機構有時可能會對某一特定行業，甚至整個市場的賣空行為實施禁令，以避免恐慌和無理的拋售壓力。這樣的行為會導致股價突然飆升，迫使賣空者以巨額虧損補倉。

逆勢而行

歷史已經表明，總的來說，股票是有上升趨勢的。從長期來看，大多數股票的價格都會上漲。就這一點而言，即使一家公司在過去幾年裡幾乎沒有改善，通貨膨脹或經濟中的價格上漲率也會在一定程度上推動其股價上漲。這意味著做空是對市場整體方向的押註。

賣空成本

與買入和持有股票或投資不同，賣空除了必須支付給經紀人的通常交易佣金外，還涉及大量成本。部分成本包括：

保證金利息

當以保證金交易股票時，保證金利息可能是一筆可觀的開支。由於賣空只能透過保證金賬戶進行，因此賣空交易的應付利息可能會隨著時間的推移而增加，特別是如果賣空頭寸在較長時間內保持敞口。

股票借貸成本

由於高短期利息、有限流通或任何其他原因而難以借入的股票，其“難以借入”費用可能相當可觀。該費用以年化利率為基礎，可以是空頭交易價值的一小部分到100%以上，並按空頭交易開放的天數按比例分攤。

由於難以借款的利率每天甚至在日內都會有很大的波動，因此費用的確切金額可能事先不知道。該費用通常由經紀交易商在月底或空頭交易結束時計入客戶賬戶，如果該費用相當大，則會大大削弱空頭交易的盈利能力或加劇其損失。

股息和其他付款

賣空者負責向借入股票的實體支付賣空股票的股息。賣空者還可能因與賣空股票相關的其他事件（如股票分割、分拆和紅股發行）而支付款項，所有這些都是不可預測的事件。

賣空指標

用於跟蹤股票賣空活動的兩個指標是：

1. 空頭利率（SIR）-也被稱為空頭浮動衡量的是當前空頭股票與市場上可用或“浮動”股票數量的比率。非常高的SIR與下跌的股票或估值過高的股票有關。
2. 空頭利息與成交量之比，又稱日回補比率，即持有空頭的總股份除以該股票的日均交易量。日覆蓋比率的高值也是股票看跌的跡象。

這兩種賣空指標都有助於投資者瞭解一隻股票的整體情緒是看漲還是看跌。

例如，2014年油價下跌後，通用電氣（General Electric Co.）的能源部門開始拖累整個公司的業績。2015年末，由於賣空者開始預期該股下跌，空頭利率從不足1%躍升至超過3.5%。到2016年年中，通用電氣的股價已經達到每股33美元的最高點，並開始下跌。到2019年2月，通用電氣已跌至每股10美元，這將使任何有幸在2016年7月做空該股的做空者每股獲利23美元。

賣空的理想條件

做空的時機非常關鍵。股票通常下跌的速度比上漲的速度要快得多，而一隻股票的可觀漲幅可能會在幾天或幾周內因盈利失誤或其他看跌因素而化為烏有。因此，賣空者必須將賣空交易的時間安排到近乎完美的程度。太遲進入交易可能會導致巨大的機會成本和利潤損失，因為股票下跌的大部分可能已經發生了。

另一方面，考慮到所涉及的成本和潛在損失，過早入市可能會使持有空頭頭寸變得困難，如果該股迅速上漲，空頭頭寸將暴漲。

有時賣空成功的幾率會提高，例如：

在熊市期間

在熊市期間，股票市場或部門的主要趨勢是下跌。因此，那些相信“趨勢就是你的朋友”的交易者在深陷熊市的時候進行有利可圖的賣空交易的機會要比在強勁牛市的時候更大。賣空者熱衷於市場下跌迅速、廣泛和深入的環境，比如2008-09年的全球熊市，因為他們會在這樣的時期獲得暴利。

當股票或市場基本面惡化時

一隻股票的基本面可能會因為各種原因而惡化，比如收入或利潤增長放緩、業務面臨的挑戰增加、投入成本上升對利潤率造成壓力等等。對大盤而言，基本面惡化可能意味著一系列疲弱的資料，表明經濟可能放緩，不利的地緣政治發展（如戰爭威脅），或看跌技術訊號（如成交量下降創出新高），市場廣度惡化。

有經驗的賣空者可能更願意等到熊市趨勢得到確認後再進行賣空交易，而不是在預期下跌的情況下這樣做。這是因為在基本面不斷惡化的情況下，一隻股票或一個市場可能會持續數周或數月走高，這是牛市最後階段的典型情況。

技術指標證實了熊市走勢

當熊市趨勢得到多個技術指標的確認時，賣空成功的概率也可能更高。這些指標可能包括跌破關鍵的長期支撐位，或是像“死亡十字”這樣的熊市移動平均線交叉點。熊市移動平均線交叉點的一個例子是當一隻股票的50天移動平均線跌破200天移動平均線。移動平均線僅僅是股票價格在一段時間內的平均值。如果當前的價格打破了平均水平，無論是下跌還是上漲，都可能預示著價格的新趨勢。

在樂觀情緒高漲的情況下，估值達到較高水平

在對某些行業或整體經濟的長期前景普遍樂觀的情況下，某些行業或整個市場的估值有時可能會達到很高的水平。市場專業人士稱這一階段的投資週期為“完美定價”，因為當投資者的遠大期望得不到滿足時，他們總會感到失望。有經驗的賣空者可能會等到市場或行業翻滾並開始其下行階段，而不是倉促做空。

約翰·梅納德·凱恩斯是一位有影響的英國經濟學家，他的經濟理論至今仍在使用。不過，有人援引凱恩斯的話說：“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長”，這一點尤其適合賣空。賣空的最佳時機是當上述因素同時存在時。

賣空的聲譽

有時賣空行為會受到批評，賣空者被視為無情的破壞公司的經營者。然而，現實情況是，賣空為市場提供了流動性，即足夠的賣方和買方，並有助於防止不良股票因炒作和過度樂觀而上漲。從擾亂市場的資產泡沫中可以看出這一好處。導致泡沫的資產，如2008年金融危機前的抵押貸款支援證券市場，往往很難或幾乎不可能做空。

賣空活動是有關市場情緒和股票需求的合法資訊來源。如果沒有這些資訊，投資者可能會對負面的基本面趨勢或令人驚訝的訊息措手不及。

不幸的是，由於不道德的投機者所採取的做法，賣空行為名聲不好。這些肆無忌憚的人利用賣空策略和衍生品，人為壓低價格，對弱勢股進行“空襲”。在美國，像這樣的大多數市場操縱形式都是非法的，但仍會週期性地發生。

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賣空的真例項子

突發新聞事件可能引發賣空，迫使賣空者以任何價格買入，以滿足其保證金要求。例如，2008年10月，大眾汽車（Volkswagen）在一次史詩般的空頭緊縮中，短暫成為全球市值最高的上市公司。

2008年，投資者知道保時捷正試圖在大眾汽車（Volkswagen）建立地位，並獲得多數控制權。賣空者預計，一旦保時捷取得對該公司的控制權，該股可能會貶值，因此他們大量做空該股。然而，保時捷在一份意外的公告中披露，他們利用衍生品祕密收購了該公司70%以上的股份，這引發了賣空者購買股票以平倉的大規模反饋迴圈。

賣空者處於劣勢，因為大眾20%的股份是由一個不感興趣**的**實體擁有，保時捷又控制了70%，因此市場上可供回購的股票很少。從本質上講，短期利息和日保比一夜之間都出現了較大幅度的上漲，這導致該股從低位跳升€200秒至以上€1,000.

短期擠壓的一個特點是，它們往往會很快消失，在幾個月內，大眾汽車的股價已經跌回正常範圍。