什么是卖空(short selling)？

卖空是一种对股票或其他证券价格下跌进行投机的投资或交易策略。这是一种先进的策略，只能由经验丰富的交易员和投资者来执行。

交易员可能将卖空用作投机，投资者或投资组合经理可能将卖空用作对冲同一证券或相关证券多头头寸的下行风险。投机有可能带来巨大的风险，是一种先进的交易方式。套期保值是一种更常见的交易，包括设置抵消头寸以减少风险敞口。

在卖空交易中，通过借入投资者认为会贬值的股票或其他资产的股票来打开头寸。然后，投资者将这些借来的股票**给愿意支付市场价格的买家。在借来的股票必须归还之前，交易员押注价格将继续下跌，他们可以以较低的成本购买这些股票。卖空交易的损失风险理论上是无限的，因为任何资产的价格都可以攀升到无穷大。

关键要点

• 卖空是指投资者借入一种证券，然后在公开市场上卖出，计划以后用较少的钱买回。
• 卖空者赌一笔证券价格的下跌，并从中获利。这与长期投资者希望价格上涨形成对比。
• 卖空风险/报酬率高：它可以提供巨大的利润，但由于保证金催缴，亏损可能迅速无限增长。

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卖空

了解卖空

著名的大力水手连环画的懦弱本是一个完美的卖空者。这位喜剧人物以“今天很乐意在下周二为一个汉堡包买单”而闻名。在卖空交易中，卖主通常从经纪人那里借股票来打开头寸。卖空者在必须将这些股票归还给贷款人之前，将试图利用这些股票赚钱。

要开立空头头寸，交易者必须有一个保证金账户，并且通常必须在头寸打开时支付借入股票价值的利息。此外，金融业监管局（FINRA）执行管理美国注册经纪人和经纪交易商公司的规则和条例，纽约证券交易所（NYSE），而美联储（federalreserve）已经为保证金账户必须维持的金额设定了最低值，称为维持保证金。如果投资者的账户价值低于维持保证金，则需要更多的资金，或者该头寸可能被经纪人**。

为了结束空头头寸，交易者有希望以低于他们借入资产的价格在市场上回购股票，并将其返还给贷款人或经纪人。交易员必须对经纪人收取的任何利息或交易收取的佣金进行说明。

找到可以借来的股票并在交易结束时归还的过程由经纪人在幕后处理。开盘和收盘交易可以通过与大多数经纪人的常规交易平台进行。不过，每个经纪商都将具备交易账户在允许融资融券交易前必须具备的资格。

做空的最常见原因是投机，而不是对冲。投资策略可以分为投资策略和投机策略。两个参数定义了这一点：

• 在贸易中承担的风险程度
• 贸易的时间范围

对冲投资的活动被认为比投机交易的风险更低，因为它通常是在一个较长的时间范围内进行的。由于卖空的额外风险，卖空通常是在一个较小的时间范围内进行的，因此更可能是为投机而进行的活动。

卖空获利

试想一个交易员，他相信目前股价为50美元的XYZ股票在未来三个月内会下跌。他们借了100股股票卖给另一个投资者。这位交易员现在“做空”了100股，因为他们卖掉了一些自己没有的东西，但借了回来。卖空只能通过借入股票来实现，如果股票已经被其他交易者严重卖空，那么借入股票可能并不总是可用的。

一周后，这家股票被做空的公司公布本季度财报惨淡，股价跌至40美元。交易员决定平仓，在公开市场以40美元的价格买入100股，以替换借来的股票。交易员在卖空交易中的利润，不包括佣金和保证金账户的利息，是1000美元：（$50-$40=$10×100股票=$1000）。

亏本卖空

利用上述情景，我们现在假设交易员没有将空头头寸平仓至40美元，而是决定将空头头寸留空，以利用价格的进一步下跌。然而，一个竞争对手以每股65美元的收购价收购了这家公司，股价飙升。如果交易员决定将空头头寸平仓至65美元，卖空交易的损失将为1500美元：（$50-$65=负的$15 x 100股=1500美元的损失）。在这里，交易者不得不以明显更高的价格回购股票，以弥补其头寸。

卖空对冲

除了投机，卖空还有另一个有用的目的，对冲通常被视为卖空的低风险和更体面的化身。对冲的主要目的是保护，而不是纯粹的投机利润动机。对冲是为了保护投资组合的收益或减轻损失，但由于对冲成本巨大，绝大多数散户投资者在正常情况下不会考虑对冲。

对冲的成本是双重的。对冲的实际成本，比如卖空交易的相关费用，或者保护性期权合约的溢价。此外，如果市场继续走高，也存在限制投资组合上行的机会成本。举个简单的例子，如果一个与标准普尔500指数（S&P500）密切相关的投资组合中有50%被对冲，而该指数在未来12个月内上涨了15%，那么该投资组合只会录得大约一半的收益，即7.5%。

卖空的利弊

如果卖空者对价格变动的猜测是错误的，卖空可能代价高昂。一个买了股票的交易者，如果股票价格降到零，他只能损失100%的支出。

然而，做空股票的交易者可能会损失100%以上的原始投资。这种风险的出现是因为股票价格没有上限，它可能会“涨到无限远”，这是另一个喜剧人物巴斯光年（buzzlightyear）的一句话。此外，当股票被持有时，交易员必须为保证金账户提供资金。即使一切顺利，交易者在计算利润时也必须计算保证金利息的成本。

赞成的意见

• Possibility of high profits

• Little initial capital required

• Leveraged investments possible

• Hedge against other holdings

欺骗

• Potentially unlimited losses

• Margin account necessary

• Margin interest incurred

• Short squeezes

当需要平仓时，如果其他许多交易员也在做空某只股票，或者该股票交易量很小，卖空者可能很难找到足够的股票来买入。相反，如果市场或某只股票开始暴涨，卖家可能会陷入一个短暂的挤压循环。

另一方面，提供高风险的策略也提供高收益回报。卖空也不例外。如果卖方预测价格变动正确，他们可以获得可观的投资回报（ROI），主要是如果他们使用保证金来启动交易。使用保证金可以提供杠杆作用，这意味着交易员不需要投入大量资本作为初始投资。如果谨慎行事，卖空可以是一种廉价的对冲方式，为其他投资组合提供平衡。

初期投资者通常应该避免卖空，直到他们获得更多的交易经验。也就是说，通过etf卖空是一种较为安全的策略，因为卖空的风险较低。

卖空的额外风险

除了先前提到的从股票价格上涨的交易中损失的风险，卖空也有投资者应该考虑的额外风险。

做空使用借来的钱

做空被称为保证金交易。卖空时，你要开一个保证金账户，这样你就可以用你的投资作为抵押向经纪公司借钱。就像你做多保证金一样，损失很容易失控，因为你必须满足25%的最低维护要求。如果你的账户低于这个水平，你将被追加保证金，并被迫投入更多现金或平仓。

时机不对

尽管一家公司估值过高，但可以想象，它的股价可能需要一段时间才能下跌。同时，你很容易受到利息、追加保证金和被取消的影响。

短暂的挤压

如果一只股票以较高的空头浮盈率和日补比率主动做空，它也有遭遇空头挤压的风险。当一只股票开始上涨，卖空者通过买回他们的空头头寸来弥补他们的交易时，就会发生空头挤压。这种购买可以变成一个反馈循环。对股票的需求吸引了更多的买家，从而推高了股价，导致更多的卖空者买回或平仓。

监管风险

监管机构有时可能会对某一特定行业，甚至整个市场的卖空行为实施禁令，以避免恐慌和无理的抛售压力。这样的行为会导致股价突然飙升，迫使卖空者以巨额亏损补仓。

逆势而行

历史已经表明，总的来说，股票是有上升趋势的。从长期来看，大多数股票的价格都会上涨。就这一点而言，即使一家公司在过去几年里几乎没有改善，通货膨胀或经济中的价格上涨率也会在一定程度上推动其股价上涨。这意味着做空是对市场整体方向的押注。

卖空成本

与买入和持有股票或投资不同，卖空除了必须支付给经纪人的通常交易佣金外，还涉及大量成本。部分成本包括：

保证金利息

当以保证金交易股票时，保证金利息可能是一笔可观的开支。由于卖空只能通过保证金账户进行，因此卖空交易的应付利息可能会随着时间的推移而增加，特别是如果卖空头寸在较长时间内保持敞口。

股票借贷成本

由于高短期利息、有限流通或任何其他原因而难以借入的股票，其“难以借入”费用可能相当可观。该费用以年化利率为基础，可以是空头交易价值的一小部分到100%以上，并按空头交易开放的天数按比例分摊。

由于难以借款的利率每天甚至在日内都会有很大的波动，因此费用的确切金额可能事先不知道。该费用通常由经纪交易商在月底或空头交易结束时计入客户账户，如果该费用相当大，则会大大削弱空头交易的盈利能力或加剧其损失。

股息和其他付款

卖空者负责向借入股票的实体支付卖空股票的股息。卖空者还可能因与卖空股票相关的其他事件（如股票分割、分拆和红股发行）而支付款项，所有这些都是不可预测的事件。

卖空指标

用于跟踪股票卖空活动的两个指标是：

1. 空头利率（SIR）-也被称为空头浮动衡量的是当前空头股票与市场上可用或“浮动”股票数量的比率。非常高的SIR与下跌的股票或估值过高的股票有关。
2. 空头利息与成交量之比，又称日回补比率，即持有空头的总股份除以该股票的日均交易量。日复盖比率的高值也是股票看跌的迹象。

这两种卖空指标都有助于投资者了解一只股票的整体情绪是看涨还是看跌。

例如，2014年油价下跌后，通用电气（General Electric Co.）的能源部门开始拖累整个公司的业绩。2015年末，由于卖空者开始预期该股下跌，空头利率从不足1%跃升至超过3.5%。到2016年年中，通用电气的股价已经达到每股33美元的最高点，并开始下跌。到2019年2月，通用电气已跌至每股10美元，这将使任何有幸在2016年7月做空该股的做空者每股获利23美元。

卖空的理想条件

做空的时机非常关键。股票通常下跌的速度比上涨的速度要快得多，而一只股票的可观涨幅可能会在几天或几周内因盈利失误或其他看跌因素而化为乌有。因此，卖空者必须将卖空交易的时间安排到近乎完美的程度。太迟进入交易可能会导致巨大的机会成本和利润损失，因为股票下跌的大部分可能已经发生了。

另一方面，考虑到所涉及的成本和潜在损失，过早入市可能会使持有空头头寸变得困难，如果该股迅速上涨，空头头寸将暴涨。

有时卖空成功的几率会提高，例如：

在熊市期间

在熊市期间，股票市场或部门的主要趋势是下跌。因此，那些相信“趋势就是你的朋友”的交易者在深陷熊市的时候进行有利可图的卖空交易的机会要比在强劲牛市的时候更大。卖空者热衷于市场下跌迅速、广泛和深入的环境，比如2008-09年的全球熊市，因为他们会在这样的时期获得暴利。

当股票或市场基本面恶化时

一只股票的基本面可能会因为各种原因而恶化，比如收入或利润增长放缓、业务面临的挑战增加、投入成本上升对利润率造成压力等等。对大盘而言，基本面恶化可能意味着一系列疲弱的数据，表明经济可能放缓，不利的地缘政治发展（如战争威胁），或看跌技术信号（如成交量下降创出新高），市场广度恶化。

有经验的卖空者可能更愿意等到熊市趋势得到确认后再进行卖空交易，而不是在预期下跌的情况下这样做。这是因为在基本面不断恶化的情况下，一只股票或一个市场可能会持续数周或数月走高，这是牛市最后阶段的典型情况。

技术指标证实了熊市走势

当熊市趋势得到多个技术指标的确认时，卖空成功的概率也可能更高。这些指标可能包括跌破关键的长期支撑位，或是像“死亡十字”这样的熊市移动平均线交叉点。熊市移动平均线交叉点的一个例子是当一只股票的50天移动平均线跌破200天移动平均线。移动平均线仅仅是股票价格在一段时间内的平均值。如果当前的价格打破了平均水平，无论是下跌还是上涨，都可能预示着价格的新趋势。

在乐观情绪高涨的情况下，估值达到较高水平

在对某些行业或整体经济的长期前景普遍乐观的情况下，某些行业或整个市场的估值有时可能会达到很高的水平。市场专业人士称这一阶段的投资周期为“完美定价”，因为当投资者的远大期望得不到满足时，他们总会感到失望。有经验的卖空者可能会等到市场或行业翻滚并开始其下行阶段，而不是仓促做空。

约翰·梅纳德·凯恩斯是一位有影响的英国经济学家，他的经济理论至今仍在使用。不过，有人援引凯恩斯的话说：“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长”，这一点尤其适合卖空。卖空的最佳时机是当上述因素同时存在时。

卖空的声誉

有时卖空行为会受到批评，卖空者被视为无情的破坏公司的经营者。然而，现实情况是，卖空为市场提供了流动性，即足够的卖方和买方，并有助于防止不良股票因炒作和过度乐观而上涨。从扰乱市场的资产泡沫中可以看出这一好处。导致泡沫的资产，如2008年金融危机前的抵押贷款支持证券市场，往往很难或几乎不可能做空。

卖空活动是有关市场情绪和股票需求的合法信息来源。如果没有这些信息，投资者可能会对负面的基本面趋势或令人惊讶的消息措手不及。

不幸的是，由于不道德的投机者所采取的做法，卖空行为名声不好。这些肆无忌惮的人利用卖空策略和衍生品，人为压低价格，对弱势股进行“空袭”。在美国，像这样的大多数市场操纵形式都是非法的，但仍会周期性地发生。

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卖空的真实例子

突发新闻事件可能引发卖空，迫使卖空者以任何价格买入，以满足其保证金要求。例如，2008年10月，大众汽车（Volkswagen）在一次史诗般的空头紧缩中，短暂成为全球市值最高的上市公司。

2008年，投资者知道保时捷正试图在大众汽车（Volkswagen）建立地位，并获得多数控制权。卖空者预计，一旦保时捷取得对该公司的控制权，该股可能会贬值，因此他们大量做空该股。然而，保时捷在一份意外的公告中披露，他们利用衍生品秘密收购了该公司70%以上的股份，这引发了卖空者购买股票以平仓的大规模反馈循环。

卖空者处于劣势，因为大众20%的股份是由一个不感兴趣**的**实体拥有，保时捷又控制了70%，因此市场上可供回购的股票很少。从本质上讲，短期利息和日保比一夜之间都出现了较大幅度的上涨，这导致该股从低位跳升€200秒至以上€1,000.

短期挤压的一个特点是，它们往往会很快消失，在几个月内，大众汽车的股价已经跌回正常范围。