全球市場只是一個巨大的網際網路絡。我們經常看到大宗商品和期貨價格影響貨幣的走勢，反之亦然。貨幣與債券利差之間的關係（各國利率之間的差異）也是如此：貨幣價格可以影響世界各國央行的貨幣政策決策，但貨幣政策決策和利率也可以左右貨幣的價格行為。

關鍵要點：

• 貨幣和債券利差之間的關係影響各國的利率。
• 貨幣價格會影響世界各國央行的貨幣政策決策。
• 貨幣政策決策和利率也可以決定貨幣的價格行為。
• 強勢貨幣通常可以防止通脹，而弱勢貨幣則會推動通脹。
• 透過瞭解和觀察貨幣與央行決策之間的關係，投資者可以預測和利用貨幣的變動。

瞭解貨幣和債券利差之間的關係

貨幣走強有助於抑制通脹，而貨幣走弱則會提振通脹。各國央行利用這種關係作為間接手段，有效管理各自國家的貨幣政策。透過瞭解和觀察這些關係及其模式，投資者可以瞭解貨幣市場，從而預測和利用貨幣走勢。

利息和貨幣

我們可以回顧一下最近的過去，看看利率在決定匯率方面是如何發揮作用的。2000年科技泡沫破滅後，交易員們從尋求盡可能高的回報轉向關註資本保全。但由於美國提供的利率低於2%（甚至更低），許多對沖基金和那些有機會進入國際市場的人出國尋求更高的收益率。

澳大利亞的風險繫數與美國相同，利率超過5%。 因此，它吸引了大量投資資金流入該國，並反過來吸引了以澳元計價的資產。

這些巨大的利率差異導致了套利交易的出現，這是一種利率套利策略，利用兩個主要經濟體之間的利率差異，同時旨在從貨幣對的大方向或趨勢中獲益。這種交易包括購買一種貨幣並用另一種貨幣為其提供資金。套利交易最常用的貨幣是日元和瑞士法郎，因為它們的國家利率極低。

套利交易的流行是澳元和日元（澳元/日元）、澳元和美元（澳元/美元）、紐西蘭元和美元（紐西蘭元/美元）以及美元和加元（美元/加元）成對走強的主要原因之一。

然而，個人投資者很難在世界各地的銀行賬戶之間來回匯款。散戶對匯率的利差可以抵消投資者尋求的任何額外收益。另一方面，投資銀行、對沖基金、機構投資者和大型商品交易顧問（CTA）通常有能力進入這些全球市場，並有能力控制低息差。

因此，他們來迴轉移資金，以尋求最高的收益率和最低的主權風險（或違約風險）。說到底線，匯率是根據貨幣流動的變化而變化的。

投資者洞察

個人投資者可以透過監控收益率利差和對這些收益率利差中可能包含的利率變化的預期，利用這些流動變化。下表只是一個例子，說明瞭息差與貨幣價格之間的密切關係。

圖1

註意圖表上的光點是如何接近完美的映象的。圖表顯示，1989年至1998年間，澳元與美元（以藍線表示）之間的五年期收益率利差在下降。  與此同時，澳元兌美元出現大面積拋售。

當收益率差在2000年夏天再次開始上升時，澳元在幾個月後也出現了類似的上升。未來三年澳元兌美元2.5%的利差優勢相當於澳元兌美元上漲37%。

那些成功進入這一行業的交易員不僅享受了可觀的資本增值，而且還賺取了年化利差。因此，根據上述關係，如果澳大利亞和美國之間的息差從圖表上顯示的最後一天開始繼續縮小（如預期），澳元/美元最終也會下跌。

利差和貨幣利率之間的這種聯絡並非澳元/美元獨有；美元/加元、紐西蘭元/美元和英鎊/美元也有同樣的模式。再看下一個紐西蘭和美國五年期債券對紐西蘭元/美元的利差例子。

圖2

該圖表提供了一個更好的例子，說明債券利差是一個領先指標。這種價差在1999年春季觸底，而紐西蘭元/美元直到2000年秋季才觸底。同樣，2000年夏季，收益率利差開始上升，但2001年初秋，紐西蘭元/美元開始上升。2002年夏季，收益率利差觸頂，這在未來可能是非常重要的。

歷史表明，紐西蘭和美國之間的息差變化最終反映在貨幣對上。如果紐西蘭和美國之間的收益率利差繼續下降，那麼紐西蘭元/美元的收益率利差預計也會達到最高點。

其他評估因素

5年期和10年期債券收益率的利差都可以用來衡量貨幣。一般規律是，當收益率利差擴大，有利於某一貨幣時，該貨幣將相對其他貨幣升值。但是，請記住，匯率變動不僅受到實際利率變化的影響，而且還受到經濟評估變化或央行加息或降息的影響。下麵的圖表舉例說明瞭這一點。

圖3

從圖表中我們可以觀察到，美聯儲經濟評估的變化往往會導致美元大幅波動。圖表顯示，1998年，當美聯儲從經濟緊縮（意味著美聯儲打算加息）轉向中性展望時，美元甚至在美聯儲調整利率之前就下跌了（請註意，1998年7月5日，藍線在紅線之前暴跌）。

當美聯儲在1999年末從中性轉向緊縮傾向，併在2001年再次轉向更寬鬆的貨幣政策時，美元也出現了同樣的走勢。 事實上，一旦美聯儲考慮降息，美元就會遭到大幅拋售。如果這種關係在未來持續下去，投資者可能預計美元的反彈空間會稍大一些。

當用利率來預測貨幣的時候是行不通的

儘管這種預測貨幣走勢的策略在很多情況下都能奏效，但它肯定不是在貨幣市場賺錢的聖杯。在許多情況下，此策略可能會失敗：

急躁

如以上例子所示，這些關係促進了長期戰略。貨幣的觸底可能要等到息差觸底一年後才會發生。如果交易者不能承諾至少6到12個月的時間範圍，這種策略的成功率可能會顯著下降。原因是什麼？貨幣估值反映了一段時間以來的經濟基本面。一對貨幣之間經常會出現暫時性的失衡，這會模糊這些國家之間真正的基本面。

槓桿過大

使用過多槓桿的交易員可能也不適合這種策略的廣泛性。例如，如果一個交易者在2%的收益率差上使用10倍的槓桿率，那麼它將把2%變成20%，而許多公司提供高達100倍的槓桿率，誘使交易者承擔更高的風險，並試圖將2%變成200%。然而，槓桿是伴隨著風險而來的，太多的槓桿會過早地將投資者踢出長期交易，因為他們無法經受市場的短期波動。

股票變得更有吸引力

在科技泡沫破滅後的幾年裡，追求收益的交易之所以成功，關鍵在於缺乏有吸引力的股市回報。2004年初曾有一段時間，儘管實行零利率政策，日元仍在飆升。 原因是股市正在反彈，更高回報的承諾吸引了許多減持基金。在過去的10年裡，大多數大型企業都切斷了對日本的投資，因為日本面臨長期停滯，並提供零利率。然而，當經濟出現反彈跡象，股市再次開始反彈時，儘管日本繼續實行零利率政策，資金還是源源不斷地湧入日本。

這說明瞭股票在資本流動中的作用如何降低債券收益率預測貨幣走勢的成功率。

風險環境

風險規避是外匯市場的重要驅動力。基於收益率的貨幣交易往往在尋求風險的環境中最成功，而在規避風險的環境中最不成功。也就是說，在尋求風險的環境中，投資者往往會重新調整投資組合，賣出低風險/高價值資產，買入高風險/低價值資產。

風險較高的貨幣——那些經常賬戶赤字較大的貨幣——被迫提供更高的利率，以補償投資者面臨的貶值風險，這種貶值風險比未披露的利率平價預測的貶值風險更為劇烈。較高的收益率是投資者承擔風險的報酬。然而，在投資者更厭惡風險的時候，套利交易所依賴的風險較高的貨幣往往會貶值。通常情況下，風險較高的貨幣會出現經常賬戶赤字，隨著風險偏好的減弱，投資者會退回到本國市場的安全地帶，從而使這些赤字更難融資。

在風險厭惡情緒上升的時候，平倉套利交易是有意義的，因為不利的貨幣走勢往往至少會部分抵消利率優勢。許多投行已經發出了風險厭惡情緒上升的預警訊號。這包括監測新興市場債券利差、掉期利差、高收益利差、外匯波動和股市波動。緊縮的債券、掉期和高收益利差是尋求風險的指標，而較低的外匯和股票市場波動性表明風險厭惡。

特別註意事項

儘管利用債券利差預測貨幣走勢可能存在風險，但適當的多樣化和密切關註風險環境將提高收益。這一策略已經奏效多年，而且仍然可以奏效，但確定哪些貨幣是新興的高收益率，哪些貨幣是新興的低收益率，可能會隨著時間的推移而改變。