利率平價是決定利率與貨幣匯率關係的基本方程。利率平價的基本前提是,無論不同貨幣的利率水平如何,投資不同貨幣的對沖回報應該是相同的。
利率平價有兩種版本:
請繼續閱讀,瞭解什麼決定利率平價,以及如何利用利率平價交易外匯市場。
貨幣的遠期匯率是預測未來某一時點匯率的匯率,而不是即期匯率(即當前匯率)。對遠期利率的理解是利率平價的基礎,特別是因為它涉及到套利(同時購買和**資產以從價格差異中獲利)。
以美元為基礎貨幣計算遠期匯率的基本公式為:
遠期匯率=即期匯率× 1+IRO1+IRDwhere:IRO = 海外國家利率\begin{aligned}&\text{Forward Rate}\=\\text{Spot Rate}\\times\\frac{1\+\\text{IRO}}{1\+\\text{IRD}}\\&\textbf{其中:}\\&\text{IRO}\=\\text{境外利率}\\&\text{IRD}\=\\text{國內利率}\end{aligned}遠期匯率=即期匯率× 1+IRD1+IROwhere:IRO = 境外利率
遠期利率可從銀行和貨幣交易商處獲得,期限從不到一週到五年甚至更長。與即期貨幣報價一樣,遠期外匯的報價也有買賣價差。
利率較低的貨幣相對於利率較高的貨幣將以遠期溢價進行交易。在上述例子中,美元對加元的遠期溢價交易;相反,加元對美元的遠期折價。
遠期利率可以用來預測未來的即期利率或利率嗎?從這兩方面來看,答案都是否定的。許多研究已經證實,遠期匯率是出了名的對未來即期匯率的糟糕預測。鑒於遠期利率僅僅是根據利差調整的匯率,它們在預測未來利率方面也沒有什麼預測能力。
以美國和加拿大的利率為例。假設加元的即期匯率為1美元=1.0650加元(暫時忽略買賣價差)。使用上述公式,一年期遠期利率計算如下:
1美元=1.0650× 1+3.64%1+3.15%=1.0700加元\text{1美元}\=\1.0650\\times\\frac{1\+\3.64\%}{1\+\3.15\%}\=\1.0700\text{CAD}1美元=1.0650× 1 + 3.15%1 + 3.64% = 1.0700加元
遠期匯率和即期匯率之間的差額稱為互換點。在上面的例子中,交換點數等於50。如果這個差值(遠期匯率減去即期匯率)為正,則稱為遠期溢價;負差額稱為遠期貼現。
在覆蓋利率平價的情況下,遠期匯率應包含兩國之間的利率差異;否則,就存在套利機會。換言之,如果投資者以低利率貨幣借款,投資於利率較高的貨幣,就沒有利率優勢。通常,投資者會採取以下步驟:
在這種情況下,收益將與以較低利率貨幣投資計息工具所獲得的收益相同。在覆蓋利率平價條件下,對沖匯率風險的成本抵消了投資於利率較高的貨幣所產生的較高回報。
(1+id)=FS∗(1+如果)where:id=The 本幣或基礎貨幣利率if=外幣或報價貨幣利率=當前即期匯率begin{aligned}&\左(1+i\u d\right)=\frac{F}{S}*\left(1+i\u F\right)\\&\textbf{其中:}\\&;i\u d=\text{本幣或基礎貨幣的利率}\\&;i\u f=\text{外幣或報價貨幣的利率}\\&;S=\text{當前即期匯率}\\&;F=\text{遠期外匯匯率}\end{aligned}(1+身份證)=舊金山∗(1+如果)where:id=以本國貨幣或基礎貨幣表示的利率,如果=外幣或報價貨幣利率=當前即期匯率
考慮下麵的例子來說明覆蓋利率平價。假設a國一年期借款利率為3%,B國一年期存款利率為5%。此外,假設兩國貨幣在現貨市場按面值交易(即貨幣A=貨幣B)。
投資者應做到以下幾點:
投資者可以使用一年期遠期匯率來消除交易中隱含的匯率風險,這是因為投資者現在持有B貨幣,但必須償還以A貨幣借入的資金。根據上述公式,在覆蓋利率平價下,一年期遠期利率應大約等於1.0194(即貨幣A=1.0194貨幣B)。
如果一年期遠期利率也處於平價(即貨幣A=貨幣B),該怎麼辦?在這種情況下,上述情況下的投資者可以獲得2%的無風險利潤。下麵是它的工作原理。假設投資者:
一年後,投資者收到10.5萬美元的B貨幣,其中10.3萬美元用於購買遠期合同下的A貨幣並償還借款,剩餘的2000美元歸投資者所有。這種交易被稱為有擔保利率套利。
市場力量確保遠期匯率是基於兩種貨幣之間的利率差,否則套利者會介入,利用套利的機會。因此,在上述示例中,一年期遠期利率必然接近1.0194。
無擔保利率平價(UIP)指出,兩國之間的利率差異等於這兩個國家之間預期的匯率變化。從理論上講,如果兩國的利差為3%,那麼利率較高的國家的貨幣對另一種貨幣將貶值3%。
然而,在現實中,情況就不同了。自1970年代初實行浮動匯率以來,高利率國家的貨幣往往會升值,而不是貶值,正如UIP方程所述。這個眾所周知的難題,也被稱為“遠期溢價之謎”,已經成為一些學術研究論文的主題。
這種反常現象的部分原因可能是“套利交易”(carry trade),即投機者借入日元等低息貨幣,賣出借入金額,並將收益投資於收益率較高的貨幣和工具。在2007年年中之前,日元一直是這項活動的熱門目標,到那一年,估計有1萬億美元的日元套利交易被套牢。
持續**借來的貨幣會削弱外匯市場的作用。從2005年初到2007年中期,日元兌美元貶值了近21%。日本央行在這一時期的目標利率在0-0.50%之間;如果UIP理論成立,日元應該在日本低利率的基礎上升值。
F0=S01+ic1+ibwhere:F0=Forward rateS0=即期利率=c國的利率\begin{align}&;F_u0=S\u 0\frac{1+i\u c}{1+i\u b}\\&\textbf{其中:}\\&;F\u 0=\text{Forward rate}\\&;S\u 0=\text{Spot rate}\\&;i\u c=\text{country}c\\&;國家利率;i\u b=\text{country}b\end{aligned}F0級=第0頁1+ib1+icwhere:F0=遠期費率0=即期費率=c國利率
讓我們看看世界上最大的貿易夥伴美國和加拿大利率和匯率之間的歷史關係。自2000年以來,加元一直異常波動,在2002年1月創下61.79美分的歷史新低後,在隨後的幾年裡反彈了近80%,在2007年11月達到了1.10美元以上的現代高點。
從長期週期來看,1980年至1985年,加元兌美元貶值,1986年至1991年,加元兌美元升值,1992年開始長時間下跌,併在2002年1月創下歷史新低。從這一低點開始,人民幣兌美元在未來五年半內穩步升值。
為了簡單起見,我們使用最優惠利率(商業銀行對其最佳客戶收取的利率)來測試1988年至2008年美元和加元之間的UIP條件。
根據最優惠利率,UIP在這一時期的某些時間點保持不變,但在其他時間點則不保持不變,如以下示例所示:
遠期匯率作為對沖匯率風險的工具非常有用。需要註意的是,遠期合同是高度不靈活的,因為它是一個有約束力的合同,買方和賣方有義務執行商定的利率。
在一個投資機會可能在海外的世界,瞭解外匯風險是一項越來越值得的工作。考慮到一位美國投資者,他有著在2002年初投資加拿大股市的遠見。2002年至2008年8月,加拿大標準普爾/TSX股票指數的總回報率為106%,每年約為11.5%。將該業績與標準普爾500指數進行比較,標準普爾500指數在該期間僅提供26%的回報,即每年3.5%。
這是踢球的人。由於匯率變動會放大投資回報,2002年初投資標普/多倫多證交所的美國投資者到2008年8月的總回報率(以美元計)將達到208%,即每年18.4%。在這段時間內,加元兌美元的升值將健康的回報變成了驚人的回報。
當然,2002年初,隨著加元兌美元匯率創歷史新低,一些美國投資者可能已經感到有必要對沖外匯風險。在這種情況下,如果他們在上述期間被完全對沖,他們將放棄因加元升值而產生的額外102%的收益。事後看來,在這種情況下,謹慎的做法是不對沖匯率風險。
然而,對於投資美國股市的加拿大投資者來說,情況則完全不同。在這種情況下,由於美元兌加元貶值,標普500指數從2002年至2008年8月提供的26%回報率將變成負16%。在這種情況下,對沖外匯風險(同樣是事後諸葛亮的好處)至少可以減輕部分慘淡的表現。
利率平價是外匯交易者的基本知識。然而,要想充分理解這兩種利率平價,交易者首先必須掌握遠期匯率和套期保值策略的基本知識。
有了這方面的知識,外匯交易者就可以利用利差為自己謀利。美元/加拿大元升值和貶值的例子說明,在適當的環境、策略和知識下,這些交易是多麼有利可圖。
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