你怎麼知道一家公司何時面臨倒閉的風險？為了發現任何即將破產的跡象，投資者計算並分析各種財務比率：營運資本、盈利能力、債務水平和流動性。問題是，每一個比率都是獨一無二的，它講述了一個公司財務狀況的不同故事。有時，他們甚至會顯得互相矛盾。由於不得不依賴於一堆單獨的比率，投資者可能會發現，當一隻股票要跌入谷底時，會感到困惑和困難。

為瞭解決這個難題，紐約大學教授愛德華奧爾特曼（edwardaltman）在20世紀60年代末引入了Z-score公式。奧特曼沒有尋找單一的最佳比率，而是建立了一個模型，將五個關鍵績效比率提煉成一個分數。 事實證明，Z-score為投資者提供了一個相當好的企業財務狀況快照。

z分數公式

**業企業的Z-score公式由五個加權財務比率構成：

Z得分=（1.2）×A） +（1.4）×B） +（3.3）×C） +（0.6）×D） +（1.0）×電子）where:A=Working 首都÷總資產b=留存收益÷總資產c=息稅前收益；稅收÷總資產d=權益市值÷負債總額E=銷售額÷總資產\開始{對齊}&amp\text{Z-score}=（1.2倍A）+（1.4倍B）+（3.3倍C）+（0.6倍D）\&amp\qquad\qquad\+（1.0\乘以E）\\&amp\textbf{其中：}\\&amp；A=\text{營運資本}\div\text{總資產}\\&amp；B=\text{留存收益}\div\text{總資產}\\&amp；C=\text{息前收益\&amp；稅}\div\text{總資產}\\&amp；D=\text{權益市值}\div\text{負債總額}\\&amp；E=\text{Sales}\div\text{Total Assets}\\\end{aligned}​Z得分=（1.2）×A） +（1.4）×B） +（3.3）×C） +（0.6）×D） +（1.0）×電子）where:A=Working 首都÷總資產b=留存收益÷總資產c=息稅前收益；稅收÷總資產d=權益市值÷負債總額E=銷售額÷總資產​

嚴格地說，分數越低，公司走向破產的幾率就越高。尤其是Z值低於1.8，表明該公司正走向破產。得分在3分以上的公司不太可能破產。分數在1.8到3之間定義了一個灰**域。

z分數解釋了

研究為什麼這些特定的比率是Z分數的一部分是很有幫助的。為什麼每個都很重要？

營運資本/總資產（wc/ta）

這一比率是對企業困境的一個很好的檢驗。營運資本為負的公司很可能會遇到履行短期債務的問題，因為根本沒有足夠的流動資產來支付這些債務。相比之下，擁有顯著正營運資本的公司很少有支付賬單的困難。

留存收益/總資產（re/ta）

這一比率衡量的是再投資收益或損失的金額，反映了公司槓桿的程度。RE/TA較低的公司透過借款而不是透過留存收益為資本支出融資。具有高RE/TA的公司表明，他們有盈利能力，並有能力經得起一年糟糕的虧損。

息稅前利潤/總資產（息稅前利潤/ta）

息稅前利潤/總資產比率（EBIT/TA）是資產收益率（ROA）的一個版本，是評估企業在扣除利息和稅收等因素之前從資產中榨取利潤的能力的有效方法。

權益市值/總負債（me/tl）

這一比率表明，如果一家公司破產，在負債超過財務報表上的資產之前，該公司的市值會下降多少。這個比率為模型增加了一個市場價值維度，而不是基於純粹的基本面。換言之，持久的市值可以解釋為市場對公司穩健財務狀況的信心。

銷售額/總資產（s/ta）

這告訴投資者，管理層如何很好地處理競爭，以及公司如何有效地利用資產創造銷售。如果市場份額未能增長，則意味著S/TA較低或下降。

世界通訊測試

為了演示Z-score的威力，用一個複雜的測試用例來測試它是如何支撐的。以2002年臭名昭著的電信巨頭世通公司倒閉為例，世通公司的破產給投資者造成了1000億美元的損失，因為管理層錯誤地將數十億美元記為資本支出，而不是運營成本。

使用截至1999年12月31日、2000年和2001年12月31日的年度10-K財務報告計算WorldCom的Z分數。 你會發現世通公司的Z分數急劇下降。還要註意的是，在公司於2002年宣佈破產之前，Z值在2000年和2001年從灰**域移到了危險區域。