長期以來，資本資產定價模型（CAPM）及其貝塔繫數（beta）計算一直被用來確定資產的預期收益率，並確定積極管理者產生的“α”。但這種計算可能會誤導那些吹捧積極阿爾法策略的積極管理者，因為他們可能會承擔過度的風險，而這些風險在他們的回報分析和歸因中沒有體現出來。投資者應瞭解跨期資本資產定價模型（ICAPM）及其對有效市場理論的擴充套件，以避免他們甚至不知道自己正在承擔的風險所帶來的意外(另請參見：資本資產定價模型：概述。）

capm無法解釋回報

資本資產定價模型（CAPM）是一個廣為人知的資產定價模型，它意味著，除了貨幣的時間價值（由無風險利率捕獲）外，影響資產預期收益計算的唯一因素是資產與市場的協同運動（即其系統風險）。透過使用歷史市場回報率作為解釋變數和資產回報率作為因變數進行簡單的線性回歸，投資者可以很容易地找到繫數或“β”-表明資產對市場回報的敏感性，並確定資產的預期未來回報，假設未來的市場回報。雖然這是一個優雅的理論，應該簡化投資者的風險/回報權衡決策，但有相當多的證據表明，它根本不起作用，因為它不能完全捕捉預期的資產回報(另見：向CAPM開槍。）

資本資產定價模型建立在許多簡化假設的基礎上，其中一些假設是合理作出的，而另一些假設則與現實存在重大偏差，導致其實用性受到限制。雖然這些假設總是在理論的學術文獻中被定義，但在CAPM引入後的許多年裡，這些假設所產生的影響的全部程度都不被理解。然後在20世紀80年代和90年代初，研究發現了這一理論的異常現象：透過分析歷史股票回報資料，研究人員發現，即使在考慮了貝塔繫數的差異之後，小盤股往往在統計上顯著地優於大盤股。後來，利用其他因素發現了同樣型別的異常情況，例如價值股表現優於成長股。為瞭解釋這些影響，研究人員回到了羅伯特默頓在1973年的論文“跨期資本資產定價模型”中提出的理論

icapm增加了更現實的假設

ICAPM包含許多與CAPM中相同的假設，但承認投資者可能希望構建有助於以更動態的方式對沖不確定性的投資組合。雖然ICAPM中嵌入的其他假設（如投資者之間的完全一致性和多元正態資產收益率分佈）應繼續進行有效性測試，這一理論的擴充套件在模擬更現實的投資者行為方面有很大的幫助，並允許在構成市場效率的因素方面有更大的靈活性。

該理論名稱中的“跨期”一詞指的是這樣一個事實，即與CAPM不同，CAPM假設投資者只關心收益差異最小化，ICAPM假設投資者會關心其消費和投資機會。換言之，ICAPM認識到，投資者可以利用其投資組合對沖與商品和服務未來價格、未來預期資產回報和未來就業機會等相關的不確定性。

由於這些不確定性未納入資本資產定價模型的貝塔繫數，因此它無法捕捉資產與這些風險的相關性。因此，貝塔繫數是衡量投資者可能關心的風險的一個不完整的指標，因此不允許投資者準確地確定證券的貼現率和最終的公平價格。與CAPM中的單因素（beta）不同，ICAPM是一個多因素的資產定價模型，允許在方程中加入額外的風險因素。

風險因素的界定問題

雖然ICAPM給出了CAPM不能完全解釋資產收益的一個明確原因，但不幸的是，它對資產價格計算中應該包含的內容幾乎沒有明確的定義。CAPM背後的理論明確指出，與市場的聯動是投資者應該關註的風險定義要素。但ICAPM對具體細節沒有什麼可說的，只是投資者可能會關心影響他們願意為資產支付多少的其他因素。這些具體的附加因素是什麼，有多少以及它們對價格的影響程度沒有定義。ICAPM的這一開放性特徵促使學者和專業人士進一步研究，試圖透過分析歷史定價資料來尋找影響因素。

風險因素不能直接在資產價格中觀察到，因此研究人員必須使用潛在現象的替代指標。但一些研究人員和投資者認為，風險因素的發現可能只不過是資料探勘。而不是解釋一個潛在的風險因素，特定型別資產的超大歷史回報率只是資料中的僥幸，畢竟，如果你分析足夠的資料，你會發現一些結果透過了統計顯著性檢驗，即使結果不能代表真正的潛在經濟原因。

因此，研究人員（尤其是學術界人士）傾向於不斷使用“樣本外”資料來檢驗他們的結論。幾個結果已經被徹底審查，最著名的兩個（規模和價值效應）包含在Fama-French三因素模型中（第三個因素捕捉與CAPM相同的市場協同運動）。Eugene Fama和Kenneth French探討了潛在風險因素的經濟原因，並指出小盤股和價值股往往比大盤股和成長股收益更低，更容易陷入財務困境（高於僅在較高貝塔值中可以捕捉到的水平）。結合對歷史資產收益率中這些影響的深入探討，他們認為他們的三因素模型優於簡單的CAPM模型，因為它捕獲了投資者關心的額外風險。

icapm與有效市場

尋找影響資產回報的因素是一件大事。對沖基金和其他投資經理一直在尋找超越市場的方法，發現某些證券的表現優於其他證券（小盤股與大盤股、價值與增長等），意味著這些經理可以建立具有更高預期回報的投資組合。例如，自從有研究表明小盤股的表現優於大盤股以來，即使在調整了貝塔風險之後，許多小盤股基金還是開盤了，因為投資者試圖從高於平均風險調整回報率的收益中套現。但是ICAPM和由此得出的結論假設了有效市場。如果ICAPM理論是正確的，那麼小盤股的超高回報率並不像最初看起來的那麼好。事實上，回報率更高是因為投資者要求更高的回報來補償小盤股的潛在風險因素；與這些股票的beta值相比，更高的回報補償了更大的風險。換句話說，沒有免費的午餐。

許多主動投資者痛惜有效市場理論，部分原因是該理論的基本假設他們認為是不現實的，部分原因是該理論得出了一個不方便的結論，即主動投資者的表現不能超過被動管理，但個人投資者在建立自己的投資組合時可以從ICAPM理論中得到資訊。

底線

該理論認為，投資者應該對各種系統方法產生的alpha持懷疑態度，因為這些方法可能只是捕捉潛在的風險因素，這些因素代表了獲得更高回報的正當理由。事實上，小盤基金、價值基金和其他人指出超額收益可能包含投資者應該考慮的額外風險。另請參閱：透過有效市場假說工作。）