什麼是或有可轉換債券(contingent convertibles (cocos))？

或有可轉換債券（CoCos）是歐洲金融機構發行的一種債務工具。或有可轉換債券的運作方式類似於傳統的可轉換債券。它們有一個特定的執行價，一旦違約，就可以將債券轉換成股票或股票。CoCos的主要投資者是歐洲和亞洲的個人投資者以及私人銀行。

可可豆是歐洲投資界流行的高收益、高風險產品。這些投資的另一個名稱是增強型資本票據（ECN）。混合債務證券帶有專門的選擇權，幫助發行的金融機構吸收資本損失。

在銀行業，它們的使用有助於支撐銀行的資產負債表，因為如果出現特定的資本狀況，它們可以將債務轉換為股票。或有可轉換債券的設立是為了幫助資本不足的銀行，防止像2007-2008年全球金融危機那樣的另一場金融危機。

美國銀行業不允許使用CoCos。相反，美國銀行發行優先股。

關鍵要點

• 或有可轉換債券（coco）有一個執行價，即債券轉換為股票。
• 或有可轉換債券用於銀行業，以支撐其一級資產負債表。
• 陷入財務困境的銀行不必償還債券、支付利息或將債券轉換為股票。
• 投資者獲得的利息通常比傳統債券高得多。

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或有可轉換債券

瞭解或有可轉換債券

銀行發行的或有可轉換債券與普通或普通可轉換債券之間存在顯著差異。可轉換債券具有類債券特徵，支付固定利率，在標的企業違約或不償還債務時具有優先權。這些債務證券還允許債券持有人將持有的債務按規定的執行價格轉換為普通股，使其股價升值。執行價是轉換髮生時需要觸發的特定股價水平。投資者可以從可轉換債券中獲益，因為當公司股價上漲時，債券可以轉換成股票。可轉換債券的特點使投資者既能享受固定利率債券帶來的好處，又能享受股價上漲帶來的資本增值潛力。

或有可轉換債券（coco）透過修改轉換條款擴充套件了可轉換債券的概念。與其他債務證券一樣，投資者在債券有效期內定期獲得固定利息。與可轉換債券一樣，這些次級、銀行發行的債務也包含具體的觸發因素，詳細說明瞭將持有的債務轉換為普通股的過程。觸發因素可以採取多種形式，包括機構的基礎股份達到特定水平、銀行滿足監管資本要求的要求或管理或監管機構的要求。

可可豆簡介

或有可轉換債券於2014年首次進入投資領域，以幫助金融機構滿足巴塞爾協議III的資本要求。巴塞爾協議III是一項監管協議，概述了銀行業的一套最低標準。目標是改善關鍵金融部門的監管、風險管理和監管框架。

作為標準的一部分，銀行必須保持足夠的資本或資金，以抵禦金融危機，並吸收貸款和投資帶來的意外損失。巴塞爾協議III框架透過限制銀行在其各種資本層級和結構中可能包含的資本種類，收緊了資本要求。

銀行資本的一種型別是一級資本，即可用於抵消機構資產負債表上壞賬的最高評級資本。一級資本包括留存收益、累計利潤和普通股。銀行向投資者發行股票，為其業務籌集資金，並抵消壞賬損失。

或有可轉換債券作為額外的一級資本，允許歐洲銀行滿足巴塞爾協議III的要求。這些可轉換債務工具允許銀行吸收承銷壞賬或其他金融行業壓力帶來的損失。

銀行和或有可轉換債券

銀行使用或有可轉換債券的方式與公司使用可轉換債券的方式不同。銀行有自己的一套引數來保證債券轉換成股票。CoCos的觸發事件可以是銀行一級資本的價值、監管機構的判斷或銀行標的股票的價值。而且，一個椰子可以有幾個觸發因素。

銀行透過CoCo債券吸收財務損失。CoCos的投資者同意，當CoCos的資本比率低於監管標準時，他們將以股權換取債務的正常收入，而不是僅僅基於股價升值將債券轉換為普通股。然而，股價可能不是在上漲，而是在下跌。如果銀行有財務困難，需要資本，這反映在他們的股票價值上。因此，CoCo可能導致投資者在股價下跌時將債券轉換為股票，從而使投資者面臨虧損風險。

或有可轉換債券對銀行的好處

或有可轉換債券是全球市場上資本不足銀行的理想產品，因為它們帶有嵌入式期權，允許銀行滿足資本要求，同時限制資本分配。

發行銀行透過發行債券籌集資金，從CoCo中獲益。然而，如果該行承保了許多不良貸款，它們可能會低於巴塞爾協議一級資本要求。在這種情況下，CoCo規定銀行不必定期支付利息，甚至可以減記全部債務以滿足一級要求。

當銀行將CoCo轉換為股票時，他們可能會將債務的價值從資產負債表的負債部分轉移出去。這種記賬方式的改變使銀行可以承保額外的貸款。

債務沒有本金必須返還給投資者的截止日期。如果銀行陷入財務困境，他們可以推遲支付利息，強制轉換為股權，或者在危急情況下，將債務減記至零。

投資者的利益和風險

由於它們在一個更安全、收益率更低的產品世界中的高收益率，可轉債的受歡迎程度有所提高。這種增長為發行它們的銀行帶來了更大的穩定性和資本流入。許多投資者買入時希望銀行有朝一日能透過回購來贖回債務，而在回購之前，他們會將高回報與高於平均水平的風險一起收歸囊中。

投資者按銀行規定的轉換率獲得普通股。金融機構可按與債務發行時相同的價值、轉換時的市場價格或任何其他預期價格水平確定股份轉換價格。轉股的一個不利因素是股價將被稀釋，進一步降低每股收益率。

此外，也不能保證CoCo會被轉換成股權或完全贖回，這意味著投資者可能會持有CoCo多年。允許銀行發行CoCo的監管機構希望自己的銀行資本充足，因此，**或平倉CoCo頭寸對投資者來說可能相當困難。如果監管機構不允許**CoCos，投資者可能很難**其在CoCos的頭寸。

贊成的意見

• European banks can raise Tier 1 capital by issuing CoCo bonds.

• If necessary, the bank can postpone interest payment or may write down the debt to zero.

• Investors receive periodic high-yield interest payments above most other bonds.

• If a CoCo is triggered by a higher stock price, investors receive share appreciation.

欺騙

• Investors bear the risks and have little control if the bonds are converted to stock.

• Bank-issued CoCos converted to stock will likely result in investors receiving shares as the stock price is declining.

• Investors may have difficulty selling their position in CoCos if regulators do not allow the sale.

• Banks and corporati*** that issue CoCos have to pay a higher interest rate than with traditional bonds.

可轉債的真例項子

例如，假設德意志銀行發行的或有可轉換債券的觸發點設定為核心一級資本，而不是執行價。如果一級資本低於5%，可轉換債券將自動轉換為股權，銀行將透過從資產負債表中剔除債券債務來提高資本比率。

一個投資者擁有一個面值1000美元的可可，每年支付8%的利息，債券持有人每年獲得80美元。當銀行報告普遍出現貸款損失時，該股以每股100美元的價格交易。該行的一級資本低於5%的水平，這將觸發CoCos轉換為股票。

假設轉換率允許投資者在1000美元的CoCo投資中獲得25股銀行股票。不過，過去幾周，該股已從100美元穩步下跌至40美元。這25只股票價值1000美元，每股40美元，但投資者決定持有該股，第二天，股價下跌至每股30美元。這25只股票現在價值750美元，投資者損失了25%。

持有CoCo債券的投資者必須權衡風險，如果債券被轉換，他們可能需要迅速採取行動。否則，他們可能會遭受重大損失。如前所述，當CoCo觸發時，可能不是購買股票的理想時機。