S&amp；标普500指数6月份的反弹使该指数回落至历史高点的2%以内，唤起了人们对2018年初同样令人欣喜的上涨的记忆；彭博社（Bloomberg）的数据显示，p500指数创下52周新高，创下2018年1月以来的新高，当时该指数创下两年来最好的一个月。但在所有乐观情绪中，一些市场观察家挥舞着警告旗，指出了今年可能会有所不同、目前的融通可能很快演变成崩盘的诸多原因。

涨势可能消退的4个原因

• 防御类股领涨大盘
• 美联储的鸽派作风助长了自满的从众心理
• 波动率“恐惧指数”上升 
• 2020年盈利增长放缓的预测

资料来源：复兴宏观研究，宏观风险顾问，摩根士丹利，彭博社；查尔斯休史密斯，市场观察。

对投资者意味着什么

复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）联合创始人杰夫•德格拉夫（Jeff deGraaf）对当前市场的乐观情绪持怀疑态度，他解释说，近期股市反弹是由防御板块主导的。德格拉夫说，虽然科技股和周期股领涨了2018年的股市，但这一次是公用事业、房地产和消费类大宗商品的涨势，在过去12个月里至少上涨了15%。这大约是标准普尔500指数涨幅的三倍。对防御性股票的偏好表明，投资者不像目前的反弹可能让一些人相信的那样有信心。

尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）上周的鸽派言论可能有助于提振这种信心，但据Two Minds博客作者查尔斯·休·史密斯（Charles Hugh Smith）称，这些言论也助长了目前支撑牛市的牛群的自满情绪。美联储可能已经安抚了市场，给投资者带来了新的希望，但这样做可能会为下一次金融危机的爆发火上浇油。

“对美联储干预绝对有效性的信心滋生了自满情绪，这是股市崩盘的基本背景，”据MarketWatch报道，史密斯写道坠机事件不是由一群不安的人造成的，而是由一群自满的人造成的。”

史密斯概述了股市崩盘的解剖结构，说明了股市崩盘之前通常会出现空头卖空、基本面恶化、多头仓促买入的情况。最终，反复反弹未能达到之前的高点，反映出投资者信心的减弱，并促成了股市崩盘。即使是美联储假定的全能性，也会因传递令人放心的信息而丧失信心，甚至降息也未能阻止流血。

另一个表明投资者信心正在动摇的指标是最近CBOE波动率指数（VIX）的上升，该指数也被称为市场恐惧指数。在过去几年里，VIX指数在股市走弱时才达到目前的高位，这是自2009年以来，该指数首次在股市大幅上涨的情况下未能下跌。Macro Risk Advisor的衍生品策略师Vinay Viswanathan认为，股市与波动性之间的正相关关系表明，尽管股市上涨，但风险仍然很大。

更让人悲观的是，摩根士丹利（Morgan Stanley）最近下调了对公司盈利的预测。在基本情况下，该行预计2020年盈利将增长0%，因为贸易不确定性和贸易紧张局势的温和加剧继续打压企业信心和投资。如果预测正确，这将是自2015-2016年以来连续第二年实现盈利零增长。

展望未来

尽管基本面仍有很大风险和继续恶化的可能性，但很多不利因素是由于美中之间持续存在的贸易冲突。如果两国能够尽早达成贸易协议，那么经济增长前景可能足以重振日渐衰退的信心，消除大部分风险。