如果你正在考虑一项股票投资，并阅读该公司使用衍生工具对冲一些风险，你应该担心还是放心？沃伦·巴菲特的立场是著名的：他攻击了所有衍生品，说他和他的公司“把它们视为定时**，无论是对从事衍生品交易的各方还是对经济体系来说……衍生品都是大规模杀伤性金融武器，虽然现在潜伏着危险，但可能致命。”

另一方面，衍生品交易量迅速上升，非金融公司继续大量购买和交易衍生品。

为了帮助您评估公司使用衍生品对冲风险的情况，我们将介绍三种最常见的使用衍生品对冲风险的方法。

关键要点

• 如果使用得当，公司可以使用衍生工具来帮助减轻他们可能面临的各种金融风险。
• 使用衍生工具进行对冲的三种常见方式包括外汇风险、利率风险和商品或产品输入价格风险。
• 衍生工具还有很多其他用途，金融工程师一直在发明新的类型，以满足降低风险的新需求。

外汇风险

衍生工具在企业中的一个比较常见的用途是对冲外汇风险，即外汇风险，即货币汇率变化将对企业业绩产生不利影响的风险。

让我们举一个ACME公司的外汇风险的例子，ACME公司是一家假设的美国公司，在德国销售widget。在这一年里，acmecorp销售了100个小部件，每个售价为10欧元。因此，我们一直假设ACME销售价值1000欧元的widget。

当美元兑欧元汇率从1.33美元升至1.50美元至1.75美元时，购买一欧元需要更多美元，这意味着美元正在贬值或走弱。随着美元贬值，同样数量的小部件以美元计算也会转化为更大的销售额。这表明，美元走软并不全是坏事：它可以促进美国企业的出口销售。

或者，ACME可以降低其海外价格，因为美元贬值，这不会损害美元销售；这是美元贬值时美国出口商可采用的另一种方法。

上面的例子说明了当美元贬值时可能发生的“好消息”事件，但如果美元升值，出口销售减少，则会发生“坏消息”事件。在上面的例子中，我们做了几个非常重要的简化假设，这些假设会影响美元贬值是好是坏：

1. 我们假设ACME公司在美国生产产品，因此产生了以美元表示的库存或生产成本。如果ACME在德国生产德国产品，生产成本将以欧元计算。因此，即使美元贬值导致美元销售额增加，生产成本也会上升。这种对销售和成本的影响被称为自然对冲：企业的经济提供了自己的对冲机制。在这种情况下，较高的出口销售额（欧元兑换成美元时产生的）可能会因较高的生产成本而减少。
2. 我们还假设所有其他事物都是相等的，但通常情况下它们是不相等的。例如，我们忽略了通货膨胀的任何次要影响，以及ACME能否调整其价格。

即使在自然对冲和二次效应之后，大多数跨国公司仍面临某种形式的外汇风险。

现在让我们举例说明一个像ACME这样的公司可能使用的简单对冲。为了最大限度地减少美元/欧元汇率的影响，ACME购买了800份外汇期货合约。

在实践中，期货合约的价值不会与当前汇率的变化完全一致（也就是说，期货汇率不会与即期汇率完全一致），但我们会假设它确实如此。每份期货合约的价值等于1.33美元/欧元汇率以上的收益（仅因为ACME持有期货头寸的这一边；对方将采取相反的立场）。

在这个例子中，期货合约是一个独立的交易，但它被设计成与货币兑换影响成反比关系，因此它是一个体面的对冲。当然，这不是一顿免费的午餐：如果美元反而走软，增加的出口销售就会被期货合约的损失所减轻（部分抵消）。

对冲利率风险

公司可以通过各种方式对冲利率风险。以一家公司为例，它希望在一年内**一个部门，并获得一笔现金意外之财，它想“寄托”在一个良好的无风险投资中。如果该公司坚信利率会在这段时间内下降，它可以购买（或持有多头头寸）国债期货合约。公司正在有效地锁定未来利率。

以下是Johnson Controls（JCI）2004年年报中提到的另一个完美利率对冲的例子：

Fair value hedges: The company [JCI] had two interest rate swaps outstanding on September 30, 2004, designated as a hedge of the fair value of a portion of fixed-rate bonds…The change in fair value of the swaps exactly offsets the change in fair value of the hedged debt, with no net impact on earnings.

约翰逊控制公司正在使用利率互换。在进行掉期交易之前，该行正在为部分债券支付可变利率（例如，一种常见的安排是支付伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）加上其他利率，并每六个月重置一次利率）。我们可以用下条形图来说明这些可变利率付款。

现在让我们看看互换的影响，如下图所示。互换要求JCI在接受浮动利率付款的同时支付固定利率。收到的浮动利率付款（见下表上半部分）用于支付先前存在的浮动利率债务。

然后，JCI只剩下浮动利率债务，因此通过添加衍生工具，成功地将可变利率债务转换为固定利率债务。注：年报暗示JCI有一个完美的对冲：JCI收到的可变利率息票正好补偿了公司的可变利率债务。

商品或产品投入对冲

严重依赖原材料投入或商品的公司对投入的价格变化很敏感，有时甚至很敏感。例如，航空公司消耗大量的喷气燃料。历史上，大多数航空公司都对对冲原油价格上涨给予了大量考虑。

孟山都生产农产品、除草剂和生物技术相关产品。它利用期货合约对冲大豆和玉米库存的价格上涨：

Changes in commodity prices: M***anto uses futures contracts to protect itself against commodity price increases...these contracts hedge the committed or future purchases of, and the carrying value of payables to growers for soybean and corn inventories. A 10 percent decrease in the prices would have a negative effect on the fair value of those futures of $10 million for soybeans and $5 million for corn. We also use natural-gas swaps to manage energy input costs. A 10 percent decrease in the price of gas would have a negative effect on the fair value of the swaps of $1 million. 

底线

我们回顾了三种最流行的公司衍生品套期保值类型。有许多其他衍生用途，新的类型正在被发明。例如，公司可以对冲天气风险，以补偿意外的炎热或寒冷季节的额外成本。我们审查的衍生品对公司来说一般不是投机的。它们有助于保护公司免受意外事件的影响：不利的外汇或利率变动以及投入成本的意外增加。

衍生品交易的另一方投资者是投机者。然而，这些衍生品在任何情况下都是免费的。例如，即使该公司对利好利率变动等利好消息感到意外，该公司（因为它必须支付衍生品）的净收益也低于没有对冲的情况。