对冲基金

对冲基金是一种另类投资，使用的是采用不同策略为投资者赚取积极回报（alpha）的集合基金。对冲基金可以在国内和国际市场上积极管理或利用衍生品和杠杆，以产生高回报（无论是绝对意义上的回报还是超过特定的市场基准）。...

什么是对冲基金(a hedge fund)？

对冲基金是一种另类投资，使用的是采用不同策略为投资者赚取积极回报（alpha）的集合基金。对冲基金可以在国内和国际市场上积极管理或利用衍生品和杠杆，以产生高回报（无论是绝对意义上的回报还是超过特定的市场基准）。

值得注意的是，对冲基金通常只对合格投资者开放，因为它们比其他基金需要更少的SEC监管。使对冲基金行业与众不同的一个方面是，对冲基金面临的监管比共同基金和其他投资工具少。

关键要点

对冲基金是一种积极管理的另类投资，也可能利用非传统投资策略或资产类别。
与传统投资基金相比，对冲基金的投资成本更高，而且往往会限制对高净值或其他成熟投资者的投资。
在过去的20年里，对冲基金的数量有一个特殊的增长曲线，也与一些争议有关。
尽管在20世纪90年代和21世纪初，对冲基金在战胜市场方面的表现受到赞扬，但自金融危机以来，许多对冲基金的表现一直不佳（特别是在扣除费用和税收之后）。

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对冲基金简介

了解对冲基金

每个对冲基金都是为了利用某些可识别的市场机会而构建的。对冲基金使用不同的投资策略，因此通常根据投资风格进行分类。不同风格的风险属性和投资有很大的差异。

从法律上讲，对冲基金通常是作为私人投资有限合伙企业设立的，对有限数量的合格投资者开放，需要大量的初始最低投资。对冲基金的投资缺乏流动性，因为它们通常要求投资者在基金中至少持有一年的资金，这一时期被称为锁定期。取款也可能只发生在特定的时间间隔，如每季度或每两年。

对冲基金的历史

A.W.Jones&Co.曾是作家和社会学家Alfred Winslow-Jones的公司，1949年创立了第一只对冲基金。1948年，当他写一篇关于《财富》杂志（Fortune）当前投资趋势的文章时，受到启发，他开始尝试理财。他筹集了10万美元（包括自己掏腰包的4万美元），并着手通过卖空其他股票来尽量降低持有长期股票头寸的风险。这种投资创新现在被称为经典的长/短股票模型。琼斯还利用杠杆来提高回报率。

1952年，琼斯改变了投资工具的结构，将其从普通合伙企业转变为有限合伙企业，并增加了20%的激励费作为对管理合伙人的补偿。作为第一个将卖空、利用杠杆与其他投资者合作分担风险以及基于投资业绩的薪酬体系相结合的基金经理，琼斯作为对冲基金之父在投资史上赢得了一席之地。

对冲基金在20世纪60年代的表现大大超过了大多数共同基金，并在1966年《财富》杂志（Fortune）的一篇文章中强调了一项名不见经传的投资，这项投资在过去一年中的表现超过了市场上所有共同基金的两位数，在过去五年中的表现更是高达两位数。

然而，随着对冲基金趋势的演变，为了实现收益最大化，许多基金放弃了琼斯的策略，该策略侧重于选股和对冲，转而选择了基于长期杠杆的风险较高的策略。这些策略导致了1969-70年的巨额亏损，随后在1973-74年的熊市期间，对冲基金相继倒闭。

20多年来，该行业一直相对平静，直到1986年《机构投资者》杂志（Institutional Investor）的一篇文章吹捧朱利安•罗伯逊（Julian Robertson）旗下老虎基金的两位数业绩。随着一只高高在上的对冲基金以其出色的表现再次吸引了公众的注意力，投资者蜂拥到一个现在提供数千只基金和不断增加的一系列奇异策略的行业，包括货币交易和期货和期权等衍生品。

上世纪90年代初，知名的基金经理们成群结队地抛弃了传统的共同基金行业，以对冲基金经理的身份谋求名利。不幸的是，上世纪90年代末到21世纪初，随着包括罗伯逊在内的一些知名对冲基金以惊人的方式失败，历史重演。自那个时代以来，对冲基金业有了长足的发展。根据2018年先秦全球对冲基金报告，如今对冲基金行业规模庞大，该行业管理的总资产价值超过3.2万亿美元。根据研究公司巴克莱对冲（Barclays hedge）的统计数据，1997年至2018年间，对冲基金管理的资产总数激增了2335%。

经营对冲基金的数量也在增长，至少在某些时期是这样。2002年，对冲基金约有2000家，目前对冲基金的数量估计各不相同。截至2015年底，这一数字已超过10000。然而，亏损和业绩不佳导致了清算。根据研究公司hedge Fund research的数据，截至2017年底，共有9754只对冲基金。据统计，到2019年，全球基金数量已达11088只；5581人在北美。

对冲基金的主要特征

它们只对“合格”或合格投资者开放

对冲基金只能从过去两年年年收入超过20万美元或净资产超过100万美元的“合格”投资者那里拿钱，不包括他们的主要住所。因此，美国证券交易委员会（sec）认为合格投资者足以应对来自更广泛投资授权的潜在风险。

它们提供了比其他基金更大的投资自由度

对冲基金的投资范围仅受其授权的限制。对冲基金基本上可以投资于任何土地、房地产、股票、衍生品和货币。相比之下，共同基金基本上必须坚持股票或债券，而且通常只做多。

他们经常使用杠杆

对冲基金通常会利用借来的资金来扩大其回报，并根据基金的策略，允许它们采取激进的空头头寸。正如我们在2008年金融危机期间所看到的那样，杠杆效应也会使对冲基金一蹶不振。

2-20收费结构

对冲基金不再只收取费用比率，而是同时收取费用比率和绩效费用。这种收费结构被称为“二二二十”——即2%的资产管理费，然后从产生的任何收益中减半20%。

特别注意事项

对冲基金有着更为具体的特征，但基本上，因为它们是私人投资工具，只允许富有的个人进行投资，对冲基金只要事先向投资者披露策略，几乎可以随心所欲。这种广阔的纬度听起来可能非常危险，有时也可能如此。一些最引人注目的金融危机涉及对冲基金。也就是说，对冲基金的这种灵活性导致了一些最有才华的基金经理产生了一些惊人的长期回报。

值得注意的是，“对冲”实际上是试图降低风险的做法，但大多数对冲基金的目标是使投资回报最大化。这个名字大多是历史性的，因为第一批对冲基金试图通过做空市场来对冲熊市的下行风险(共同基金通常不会将做空头寸作为其主要目标之一）。如今，对冲基金使用了几十种不同的策略，因此说对冲基金只是“对冲风险”并不准确。事实上，由于对冲基金经理进行投机性投资，这些基金可能比整个市场承担更多的风险。

以下是对冲基金的一些独特风险：

集中投资策略使对冲基金面临潜在的巨大损失。
对冲基金通常要求投资者将资金锁定数年。
使用杠杆，或借来的钱，可以把原本微不足道的损失变成巨大的损失。

对冲基金经理薪酬结构

对冲基金经理因其典型的2%和20%的薪酬结构而臭名昭著，基金经理每年获得2%的资产和20%的利润。受到批评的是2%，不难看出原因。即使对冲基金经理亏损，他们仍能得到2%的资产。例如，一个管理10亿美元基金的经理每年可以不费吹灰之力就拿到2000万美元的报酬。

也就是说，有一些机制可以帮助保护那些投资对冲基金的人。通常情况下，采用诸如高水位线之类的费用限制，以防止投资组合经理在相同的回报率下获得两次报酬。收费上限也可能到位，以防止经理承担过度风险。

如何挑选对冲基金

在投资领域有这么多对冲基金的情况下，投资者必须知道自己在寻找什么，以便简化尽职调查流程，及时做出适当的决策。

在寻找高质量的对冲基金时，投资者必须确定对他们来说很重要的指标以及每个指标所需的结果。这些指导原则可以基于绝对值，例如前五年每年超过20%的回报率，也可以是相对值，例如某一特定类别中表现最好的前五只基金。

世界上最大的对冲基金的名单是：“世界上最大的对冲基金是什么？”

基金绝对业绩指引

投资者在选择基金时应该设定的第一个准则是年化收益率。假设我们希望找到五年期年化回报率超过花旗集团世界**债券指数（WGBI）1%的基金。该过滤器将剔除长期表现不佳的所有基金，并可根据指数的长期表现进行调整。

这一指导方针还将揭示具有更高预期回报率的基金，如全球宏观基金、多头偏多/空头基金以及其他一些基金。但如果这些基金不是投资者想要的类型，那么他们还必须建立一个标准差准则。我们将再次使用WGBI计算过去五年指数的标准差。假设我们在这个结果上加1%，并将这个值作为标准偏差的准则。标准差大于指导值的基金也可以从进一步考虑中剔除。

不幸的是，高回报并不一定有助于确定一个有吸引力的基金。在某些情况下，对冲基金可能采用了一种有利的策略，从而使其类别的业绩高于正常水平。因此，一旦某些基金被认定为高回报表现型基金，就必须确定该基金的策略，并将其回报与同类基金进行比较。要做到这一点，投资者可以先对类似基金进行同行分析，从而制定指导方针。例如，可以建立第50百分位作为筛选基金的准则。

现在，投资者有两个准则，所有基金都需要满足这两个准则，以供进一步考虑。然而，应用这两个准则仍然会留下太多的资金在合理的时间内进行评估。需要制定额外的指导方针，但额外的指导方针不一定适用于剩余的基金。例如，合并套利基金的指导方针将不同于多空市场中性基金的指导方针。

基金相对业绩指引

为了便于投资者寻找不仅符合初始收益和风险准则，而且符合特定策略准则的优质基金，下一步是建立一套相关准则。相对绩效指标应始终基于特定类别或策略。例如，将杠杆式全球宏观基金与市场中性的长/短股票基金相比较是不公平的。

为了建立一个特定策略的指导方针，投资者可以使用一个分析软件包（比如晨星），首先确定一个使用类似策略的基金的宇宙。然后，同侪分析将揭示该宇宙的许多统计数据，细分为四分位或十分位。

每个指标的阈值可能是满足或超过第50百分位的每个指标的结果。投资者可以使用第60个百分位来放宽指引，也可以使用第40个百分位来收紧指引。在所有指标中使用第50个百分位数通常会过滤掉除少数对冲基金以外的所有基金，以供额外考虑。此外，由于经济环境可能会影响某些策略的绝对回报，因此以这种方式制定指导方针可以灵活地调整指导方针。

一些对冲基金倡导者使用的因素包括：

五年期年化收益率
标准差
滚动标准差
离恢复/最大月数支取
下降趋势偏离

这些指导方针将有助于消除宇宙中的许多基金，并为进一步分析确定可行的基金数量。

其他基金考虑准则

投资者可能还需要考虑其他准则，这些准则既可以进一步减少要分析的基金数量，也可以确定满足可能与投资者相关的其他标准的基金。其他准则的一些例子包括：

基金规模/公司规模：根据投资者的偏好，基金规模的指导原则可以是最小值或最大值。例如，机构投资者的投资金额往往如此之大，以至于一个基金或公司必须有一个最小的规模来容纳大量的投资。对于其他投资者来说，一只规模过大的基金可能会面临未来的挑战，即使用相同的策略来匹配过去的成功。对于投资于美国的对冲基金来说，可能就是这样小型股股权空间。
业绩记录：如果投资者希望一只基金至少有24个月或36个月的业绩记录，本指南将取消任**基金。然而，有时基金经理他们将离开，开始自己的基金，虽然基金是新的，经理的表现可以跟踪更长的时间。
最低投资额：这一标准对小投资者非常重要，因为许多基金的最低投资额可能使其难以进行适当的多元化。基金的最低投资额也可以说明基金的投资者类型。较大的最小值可能表明机构投资者的比例较高，而较低的最小值可能表明更多的个人投资者。
赎回条款：这些条款对流动性当一个整体文件夹是高度流动性差。比较长的锁定期更难纳入投资组合，赎回期超过一个月可能会在投资组合管理过程中带来一些挑战。当一个投资组合已经缺乏流动性时，可以实施一个准则来消除有锁定的基金，而当一个投资组合有足够的流动性时，这个准则可以放宽。

对对冲基金利润征税

当美国国内的对冲基金将利润返还给投资者时，这笔钱就要缴纳资本利得税。短期资本利得率适用于持有一年以下投资的利润，与投资者对普通所得的税率相同。对于持有超过一年的投资，大多数纳税人的税率不超过15%，但在高税率等级中可以高达20%。此税适用于美国和外国投资者。

离岸对冲基金是在美国境外设立的，通常在低税或免税的国家。它接受外国投资者和免税美国实体的投资。这些投资者对分配的利润不承担任何美国税务责任。

对冲基金避税的方式

许多对冲基金的结构都是为了利用附带权益。在这种结构下，基金被视为合伙企业。创始人和基金经理为普通合伙人，投资者为有限合伙人。创始人还拥有管理对冲基金的管理公司。作为基金的普通合伙人，管理人赚取附带权益的20%业绩费。

对冲基金经理得到了这种附带权益的补偿；他们从基金获得的收入作为投资回报征税，而不是作为提供服务的工资或报酬征税。激励费按长期资本利得率20%计税，而普通所得税最高税率为39.6%。这对对冲基金经理来说意味着显著的税收节约。

这种商业安排有其批评者，他们说，这种结构是一个漏洞，使对冲基金可以避免纳税。尽管国会多次尝试，附带权益规则仍未被推翻。这成为2016年初选期间的热门话题。而拜登总统的税收计划包括取消附带权益条款。

许多著名的对冲基金将百慕大的再保险业务作为另一种减少税收负债的方式。百慕大不征收企业所得税，因此对冲基金在百慕大设立了自己的再保险公司。对冲基金随后向百慕大的再保险公司汇款。这些再保险公司反过来又将这些资金投资回对冲基金。对冲基金的所有利润都归百慕大的再保险公司所有，他们不需要缴纳企业所得税。对冲基金投资的利润增长没有任何纳税义务。只有当投资者**其在再保险公司的股份时，才需要缴税。

百慕大的业务必须是保险业务。任何其他类型的业务都可能受到美国国税局（IRS）对被动外国投资公司的处罚。美国国税局将保险定义为一项活跃的业务。为了获得活跃业务的资格，再保险公司的资金池不能远远大于其所销售保险所需的资金。目前尚不清楚该标准是什么，因为IRS尚未对其进行定义。

对冲基金争议

自2008年以来，许多对冲基金都卷入了内幕交易丑闻。其中最引人注目的内幕交易案件涉及拉贾拉特南（Raj Rajaratnam）管理的Galleon集团。

Galleon集团在2009年被迫关闭之前，管理着超过70亿美元的资产，该公司由Raj Rajaratnam于1997年创立。2009年，联邦检察官指控拉贾拉特南犯有多项欺诈和内幕交易罪。他在2011年被判14项罪名成立，开始服刑11年。许多帆船集团的雇员也在丑闻中被定罪。

拉贾拉特南从高盛董事会成员拉贾特·古普塔那里获取内幕信息被抓获。据称，在这一消息被公开之前，古普塔传递了沃伦·巴菲特在2008年9月金融危机最严重时投资高盛的信息。拉贾拉特南能够购买大量高盛股票，并在一天内从这些股票中获得巨额利润。

拉贾拉特南还因其他内幕交易罪名被定罪。在担任基金经理期间，他培养了一批业内人士，以获取重要信息。

对冲基金条例

对冲基金规模庞大、实力强大，美国证券交易委员会（SEC）开始密切关注，特别是因为内幕交易和欺诈等违规行为似乎发生得更为频繁。然而，最近的一项法案实际上放宽了对冲基金向投资者推销其投资工具的方式。

2012年3月，Jumpstart-Our Business Startups Act（就业法案）签署成为法律。《就业法案》的基本前提是，通过放松证券监管，鼓励为美国小企业融资。《就业法案》也对对冲基金产生了重大影响：2013年9月，对冲基金广告禁令被取消。美国证交会以4票对1票通过了一项动议，允许对冲基金和其他创建私募基金的公司向他们想要的任何人做广告，尽管他们仍然只能接受合格投资者的投资。对冲基金往往是初创企业和小企业的关键资金提供者，因为它们拥有广阔的投资空间。给予对冲基金筹集资金的机会，实际上将有助于小企业的增长，增加可用的投资资本池。

对冲基金广告包括通过印刷品、电视和互联网向合格投资者或金融中介机构提供基金的投资产品。如果对冲基金想招揽（广告）投资者，必须在开始广告前至少15天向SEC提交一份“D表”。由于在取消这项禁令之前，对冲基金的广告是被严格禁止的，美国证交会对私人发行人如何使用广告非常感兴趣，因此对D类文件进行了修改。公开募股的基金还需要在发行终止后30天内提交经修订的表格D。如果不遵守这些规则，可能会导致一年或更长时间内禁止增发证券。

2008年后：追逐s&amp；p

自2008年金融危机以来，对冲基金界又进入了一个回报率不太理想的时期。许多以前在平均一年内获得两位数回报的基金，其利润已大幅减少。在许多情况下，基金的回报率无法与标准普尔500指数（S&P500）相提并论。对于考虑将资金投向何处的投资者来说，这一决定变得越来越容易：为什么要承受高昂的费用和初始投资、增加的风险以及对冲基金的退出限制（如果更安全的话），像共同基金这样简单的投资可以产生相同的回报，或者在某些情况下，甚至更高的回报？

对冲基金近年来陷入困境的原因有很多。从全球地缘政治紧张局势到许多基金过度依赖包括科技在内的特定行业，再到美联储加息，这些原因都在挑战。许多著名的基金经理都曾大张旗鼓地进行过糟糕的投资，这不仅在金钱上，而且在他们作为精明的基金领导者的声誉方面，都让他们付出了代价。

大卫·艾因霍恩就是这种方法的一个例子。Einhorn的Greenlight Capital公司在金融危机期间对Allied Capital和雷曼兄弟进行了早期押注。这些备受瞩目的投资获得了成功，并为艾因霍恩赢得了精明投资者的声誉。

然而，该公司在2018年亏损了34%，创下有史以来最糟糕的一年，原因是对亚马逊的空头交易，亚马逊最近成为仅次于苹果的第二万亿美元公司，而对通用汽车的控股则在2018年表现不佳。

值得注意的是，对冲基金行业的整体规模（就管理下的资产而言）在这段时间内没有明显下降，而是继续增长。尽管过去10年中有几年对冲基金倒闭的次数创下了纪录，但新的对冲基金一直在推出。

在日益增长的压力中，一些对冲基金正在重新评估其组织的各个方面，包括“二二二十”收费结构。根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）的数据，2016年最后一个季度，平均管理费降至1.48%，而平均激励费降至17.4%。从这个意义上说，对冲基金的平均成本仍然远远高于指数或共同基金，但平均而言，费用结构正在发生变化这一事实是值得注意的。

主要对冲基金

2018年年中，数据提供商HFM Absolute Return根据总资产管理规模创建了一份对冲基金排行榜。这个顶级对冲基金的名单包括一些公司，除了一个对冲基金部门之外，他们在其他领域持有更多的资产管理规模。尽管如此，排名因素仅限于每家公司的对冲基金业务。

截至调查，保罗辛格的艾略特管理公司（Elliott Management Corporation）持有350亿美元的资产管理规模。该基金成立于1977年，偶尔被称为“秃鹫基金”，因为它大约三分之一的资产集中在不良证券上，包括破产国家的债务。不管怎样，几十年来，这一战略被证明是成功的。

由大卫·西格尔和约翰·奥德贝克于2001年创立的纽约二西格玛投资公司（Two Sigma Investments）以资产管理规模位居对冲基金榜首，管理资产超过370亿美元。该公司的设计不依赖于单一的投资策略，这使得它能够随着市场的变化而灵活。

世界上最受欢迎的对冲基金之一是jamesh。西蒙的复兴科技公司。该基金的资产管理规模为570亿美元，成立于1982年，但随着近年来技术的变化，它的战略发生了革命性的变化。现在，复兴以基于计算机模型和定量算法的系统交易而闻名。由于这些方法，复兴能够为投资者提供始终如一的强劲回报，尽管对冲基金领域最近出现了更广泛的动荡。

aqrcapitalinvestments是全球第二大对冲基金，截至HFM调查时，其管理的资产管理规模略低于900亿美元。AQR总部位于康涅狄格州格林威治，以利用传统和另类投资策略而闻名。

Ray Dalio的Bridgewater Associates仍是全球最大的对冲基金，截至2018年年中，其资产管理规模略低于1250亿美元。这家总部位于康涅狄格州的基金拥有约1700名员工，专注于全球宏观投资战略。Bridgewater的客户包括基金会、捐赠基金，甚至外国**和央行。

常见问题

什么是对冲基金(a hedge fund)？

对冲基金是一种适合高净值个人、机构投资者和其他合格投资者的投资工具。之所以使用“对冲”一词，是因为对冲基金最初专注于对冲投资者面临的风险的策略，例如在长短股票策略中同时买入和做空股票。如今，对冲基金在几乎所有可用的资产类别中提供了非常广泛的策略，包括房地产、衍生品和非传统投资，如艺术品和葡萄酒。

对冲基金与其他投资工具相比如何？

对冲基金作为一种主动管理的投资基金，与共同基金、风险投资基金和合资企业等其他投资工具类似。然而，对冲基金有几个明确的特征。首先，与共同基金或交易所买卖基金（etf）等竞争产品相比，它们的监管更为宽松，在策略和目标方面，它们几乎拥有无限的灵活性。第二，对冲基金的声誉是比其他工具更贵，许多对冲基金采用“2和20”的收费结构。