什么是理发(a haircut)？

理发有两层含义。“折减”一词最常用于指资产市值与可作为贷款抵押品的金额之间的百分比差异。这些价值之间存在差异，因为市场价格会随着时间的推移而变化，这是贷款人需要考虑的。例如，如果一个人需要一笔1万美元的贷款，并希望将其1万美元的股票投资组合用作抵押品，银行很可能会将1万美元的投资组合确认为仅值5000美元的抵押品。出于抵押目的，资产价值减少了5000美元或50%，称为折减。

这一术语在做市商价差中使用较少。由于做市商的价差如此之小，因此使用“剪发”一词。

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理发

附带折减说明

折减是指将低于市场价值的资产作为贷款的抵押品。剪发表示为两个值之间降价的百分比。当证券被用作抵押品时，通常会贬值，因为借贷方需要一个缓冲，以防市场价值下跌。

当抵押品被抵押时，折减的程度由贷款人的相关风险金额决定。这些风险包括在贷款人因借款人贷款违约而不得不**抵押品的情况下，可能影响抵押品价值的任何变量。可能影响折减金额的变量包括价格、波动性、资产发行人的信用质量（如适用）以及抵押品的流动性风险。

关键要点

• 折减是指当一项资产被用作贷款的抵押品时，其价值低于市场价值。
• 折减的规模很大程度上取决于标的资产的风险。风险较高的资产会得到较大的折减。
• 剪发还指做市商可以创造或获得的狭长或类似剪发的价差。

什么决定了理发的数量？

一般来说，价格的可预测性和较低的相关风险会导致折价的压缩，因为贷款人有高度的把握，如果抵押物必须清算，贷款的全部金额可以得到偿付。例如，国库券经常被用作**证券交易商之间隔夜借款安排的抵押品，这被称为回购协议（repos）。在这些安排中，由于对证券的价值、信贷质量和流动性的高度确定性，折减可以忽略不计。

以波动性和价格不确定性为特征的证券在用作抵押品时有较大的折减。例如，由于缺乏价格可预测性（即50%的折减），投资者通过将股票头寸作为抵押品存入保证金账户，寻求从经纪公司借入资金，只能借入账户价值的50%。

虽然50%的折减是保证金账户的标准，但如果存款证券存在流动性或波动性风险，则可以增加基于风险的折减。例如，高度波动的杠杆式交易所交易基金（etf）投资组合的折减率可能高达90%。低价股具有潜在的价格、波动性和流动性风险，通常不能作为保证金账户的抵押品。

剪发做市商价差

理发有时也被称为做市商价差。由于做市商可以以极低的价差和较低的交易成本进行交易，因此他们可以在一天中不断地收取少量利润（或亏损）。

随着技术的进步和市场效率的提高，许多资产的价差已降至折减水平。散户交易者可以按照做市商的价差进行交易，尽管散户交易者的成本仍然较高，这可能使交易价差无效。在一只股票中，散户交易员和做市商都可以以0.01美元的价差买入和卖出一只活跃和流动的股票，但在每笔交易的成本通常为5美元至10美元（因经纪人而异）的情况下，买入和卖出500股以赚5美元（500*0.01美元）并不是散户交易员的盈利策略。

长期资本管理（ltcm）的失败与抵押品折减实例

长期资本管理公司（LTCM）是一家成立于1993年的对冲基金，到1998年，它已经积累了巨额亏损，几乎导致了金融体系的崩溃。长期资本管理公司的盈利模式在一段时间内运作良好，其基础是从市场低效中获取微利。这通常被称为套利。该公司利用历史模型来突出机遇，然后利用资本从中获利。

每个机会通常只产生少量利润，因此公司利用杠杆或借钱来增加收益。该公司拥有50亿美元的资产，但控制着超过1万亿美元的头寸。

银行和其他机构允许长期资本管理公司在几乎没有抵押品的情况下借款或举债这么多，主要是因为他们认为公司及其头寸没有风险。不过，最终，该公司的模型未能准确预测效率低下的情况，这些规模庞大的头寸开始损失的资金远远超过该公司实际拥有的资金……而且比许多贷款给它们或允许它们购买资产的银行和机构拥有的资金还要多。

长期资本管理公司（LTCM）的失败，要求对金融体系进行救助，导致在什么可以作为抵押品入账以及必须进行多少折减方面，制定了更高的折减规则。长期资本管理公司基本上没有折减，然而今天，购买普通股票的普通投资者在使用这些股票作为保证金交易账户借款金额的抵押品时，会受到50%的折减。

做市商理发示例

在许多市场，做市商的价差与散户的价差相同，尽管散户的交易成本使得试图从折减价差中获利的做法无效。

其中一个市场是外汇市场，零售交易者通常不能以与做市商相同的价差进行交易。这是因为外汇经纪商经常加价，这是他们赚钱的方式。在欧元/美元外汇对中，做市商可获得的原始价差为0.00001，但零售交易商可能支付0.00005至0.00015（甚至更高）的价差，即原始价差的5至15倍。

向客户提供原始价差的外汇经纪人在每笔交易中收取佣金。他们从交易费用中赚钱，而不是增加差价。