什么是应急免疫(contingent immunization)？

或有免疫是一种投资方法，如果投资组合回报率下降到预定点以下，基金经理就会转向防御策略。应急免疫通常是指在某些固定收益投资组合中使用的应急计划。这是一种策略，基金经理使用积极的管理方法，个别选择证券，希望表现优于基准。然而，一旦某些预先确定的损失累积起来，就会触发应急计划。其想法是，应急计划将使资产免受进一步的损失。

权变免疫是经典免疫的延伸，将后者与主动管理方法相结合，希望能兼顾两者的优点。经典免疫可以定义为创建一个固定收益的投资组合，在一个固定的时期内产生一个有保证的回报，而不管收益率曲线的平行变化。

关键要点

• 或有免疫是一种投资方法，如果投资组合回报率下降到预定点以下，基金经理就会转向防御策略。
• 从理论上讲，应急免疫可以在减少损失的同时，让好时光滚滚向前。
• 应急免疫有时会锁定损失，而不是限制损失。

应急免疫工作原理

当一个投资组合的回报率下降到预定水平时，投资组合经理会放弃典型的主动管理方法，实施应急计划。这项计划旨在使资产免受进一步的损失。购买收入流低但稳定的优质资产，以保护剩余资产并锁定最低回报。理想情况下，购买的资产与任何负债相匹配，在利率变化时保持基础资产不变。

尽管应急免疫听起来很安全，但它引入了一些与市场时机有关的新风险。

条件免疫是一种专门的投资组合理论。它涉及到建立一个专门的投资组合，使用具有可预测收入流的证券，如高质量债券。资产通常持有至到期，以产生可预测的收入来支付负债。一种方法是沿着收益率曲线创建长期和短期头寸。此策略对于单一资产类型的投资组合（如**债券）非常有用。

免疫策略最简单的形式是现金匹配，即投资者购买与其负债金额和长度匹配的零息债券。更实际的应用是持续时间匹配策略。在这种情况下，资产的持续时间与负债的持续时间相匹配。

在某些情况下，严格的风险最小化方法可能限制性太强，无法创造足够的回报。如果在对免疫风险影响很小的情况下，可以实现预期收益的大幅增加，则通常首选收益率较高的投资组合。最低可接受性能和较高可能免疫率之间的差异称为缓冲扩散。

条件免疫的优势

偶然免疫的主要优点是它限制了追踪风险。例如，债券基金经理可能有能力投资垃圾债券，或增持长期**债券。这使基金经理有能力击败债券市场，但也可能导致业绩不佳。每个经理都有好年景和坏年景。应急免疫通过迫使经理在亏损后回到一个更安全的位置来限制糟糕年份的亏损。

从理论上讲，应急免疫可以在减少损失的同时，让好时光滚滚向前。如果一个基金经理一直赢，基金的投资者就可以在很大程度上击败市场。另一方面，当经理人表现不佳时，或有免疫的行为有点像止损单。

条件免疫的缺点

可以说，条件免疫只是市场时机的另一种形式，它也有同样的缺点。而不是限制损失，应急免疫可以锁定他们。

假设基金经理预期美联储（Fed）将结束一轮加息。然后，管理者在长期**债券中占据了相当大的位置，试图获利。如果美联储再加息一次，长期国债价格将不升反降。通过或有免疫接种，基金经理可能被赶出长期**债券的位置。由于这是最后一次加息，国债价格很快就会开始上涨。应急免疫将迫使这名不幸的基金经理袖手旁观。