尽管掉期和掉期市场对于典型的个人投资者和临时市场追随者来说是神秘的，但它们在全球经济中仍扮演着重要角色。本文将更深入地研究互换和互换市场，以解开这个经常令人困惑和误解的话题。

关键要点

• 在金融领域，a 互换 一方交换或交换一项资产的价值或现金流的衍生合同。
• 在这两种现金流中，一种是固定的，另一种是可变的，基于指数价格、利率或货币汇率。
• 掉期是在场外（OTC）市场上私下交易的定制合同，而期权和期货则是在公共交易所交易的。
• 普通利率、股票、CDS和货币掉期是最常见的掉期类型。

互换简介

掉期是一种衍生工具，允许交易对手在指定的时间范围内交换（或“掉期”）一系列现金流。通常，一系列现金流被视为协议的“固定部分”，而不太可预测的“浮动部分”包括基于利率基准或外汇汇率的现金流。经双方同意的互换合同规定了互换的条款，包括两条腿的基本价值，加上支付频率和日期。人们通常进行掉期交易，要么对冲其他头寸，要么对浮动头寸的基础指数/货币等的未来价值进行投机。

对于像对冲基金经理这样希望押注利率走势的投机者来说，利率互换是一种理想的工具。虽然人们传统上是通过买卖债券来进行此类押注，但签订利率互换协议的任何一方都会立即面临利率变动的风险，而且几乎没有初始现金支出。

交易对手风险是掉期投资者的主要考虑因素。由于掉期协议过程中的任何收益在下一个结算日之前都被视为未实现，因此交易对手的及时付款决定了利润。交易对手未能履行其义务，可能使掉期投资者难以获得正当的付款。

互换市场

由于互换是高度定制的，不容易标准化，互换市场被认为是场外交易（OTC）市场，这意味着互换合同通常不能在交易所轻松交易。但这并不一定意味着互换是非流动性工具。掉期市场是全球规模最大、流动性最强的市场之一，许多有意愿的参与者渴望接受合同的任何一方。国际清算银行（Bank for International Settlements）的数据显示，2019年，场外利率掉期的名义未偿金额超过3.41万亿美元。

掉期类型

1） 普通香草掉期

普通利率掉期是最常见的掉期工具。它们被**、公司、机构投资者、对冲基金和许多其他金融实体广泛使用。

在普通互换中，X方同意根据固定利率和名义美元金额向Y方支付固定金额。在交易所，Y方将根据相同的名义金额以及浮动利率（通常基于联邦基金利率或伦敦银行同业拆借利率等短期基准利率）向X方支付金额。

然而，名义上的金额永远不会在双方之间交换，因为下一个效果是相等的。一开始，交换给任何一方的价值为零。然而，随着利率的波动，互换的价值也随之波动，X方或Y方的未实现收益与另一方的未实现损失相等。在每个结算日，如果浮动汇率相对于固定汇率升值，浮动汇率付款人将欠固定付款人一笔净付款。

假设以下情况：X方同意支付4%的固定利率，同时收到Y方的浮动利率LIBOR+50个基点，名义金额为1000000。在第一个结算日，LIBOR为4.25%，这意味着浮动利率现在为4.75%，Y方必须向X方付款。因此，净付款将是两种利率之间的差额乘以名义金额[4.75%-4%*（1000000）]，即7500美元。

2） 货币互换

在货币互换中，两个交易对手的目标是交换本金并以各自的货币支付利息。此类掉期协议使交易对手既获得利率风险敞口，又获得外汇风险敞口，因为所有付款均以交易对手的货币进行。

比如说，一家总部位于美国的公司希望对冲英国在英国的未来负债，而一家总部位于英国的企业希望通过进入一个货币掉期交易来完成在美国的交易。双方可以交换等值的名义金额（以即期汇率为基础），并同意根据本国汇率定期支付利息。货币互换迫使双方在协议有效期内根据国内汇率和美元对英镑汇率的波动进行交换。

3） 股权互换

股票互换类似于利率互换，但它不是一条腿是“固定”的，而是基于股票指数的回报。例如，一方将支付浮动部分（通常与伦敦银行同业拆借利率挂钩），并获得与合同名义金额相关的预先商定的股票指数回报。

如果指数在开始时的交易价值为500，名义金额为1000000美元，三个月后指数现在的价值为550美元，那么指数接受方的掉期价值增加了10%（假设伦敦银行同业拆借利率不变）。股票互换可以基于标准普尔500指数（S&p500）或罗素2000指数（russell2000）等流行的全球指数，也可以由交易对手决定的一篮子定制证券组成。

4） 信用违约掉期

信用违约掉期（CDS）的行为与其他类型的掉期不同。CDS几乎可以被视为一种保险单，通过这种保险单，购买者定期向发行人付款，以换取一种保证，即如果基础固定收益证券违约，购买者将得到赔偿。支付或溢价基于标的证券的违约掉期利差（也称为违约掉期溢价）。

比如说，一个投资组合经理持有100万美元的债券（面值），希望保护他们的投资组合免受可能的违约。他们可以找一个愿意向他们发行信用违约掉期的交易对手（通常是保险公司），并每年支付50个基点的掉期保费来签订合同。

因此，投资组合经理每年都会向保险公司支付5000美元（1000000 x 0.50%），作为CDS协议的一部分，作为掉期有效期的一部分。如果一年内债券发行人违约，债券价值下跌50%，CDS发行人有义务向投资组合经理支付债券名义面值与其当前市场价值之间的差额500000美元。

底线

一旦你了解了基本面，互换协议和互换市场就很容易理解了。掉期是一种受欢迎的衍生工具，所有类型的交易方都使用它来满足其特定的投资策略。