几位受人尊敬的分析师认为，创纪录的高企企业债务威胁着债券市场、股市和整个经济。其中一位是经济咨询公司MacroMavens的创始人斯蒂芬妮·庞博（Stephanie Pomboy）。十多年前，她对即将到来的次贷危机发出了正确的警告，次贷危机是2008年更为普遍的金融危机的一个重要前兆。

现在，Pomboy看到了当今债务市场令人烦恼的相似之处。”在2007年，谎言是你可以拿一堆垃圾，打包在一起，然后让它成为AAA。这一次，谎言是，你可以采取一堆债券交易的任命，把他们**在一个交易所买卖基金，并神奇地使他们流动性，”庞博说，在一个漫长的采访专栏在巴伦的。仅在美国，就有大约5.5万亿美元的低质量或边际质量的公司债务，详情见下表。

企业债务泡沫越来越大

• 1.3万亿美元的杠杆贷款
• 1.2万亿美元的垃圾债券
• 3万亿美元的投资级公司债只比垃圾债高出一个档次

来源：巴伦出版社

对投资者的意义

杠杆贷款的定义有点不固定，但基本概念是借款人已经背负了大量债务，因此对贷款人来说意味着巨大的风险。垃圾债券，也称为高收益债券，是评级低于投资级别的公司债务。

Pomboy警告称，高收益ETF如今构成了一种特殊的风险，类似于2007-09年债务抵押债券（CDO）所产生的风险。当时，银行向证券公司抛售了大量摇摇欲坠的次级抵押贷款。然后，这些抵押贷款被打包成债务工具，以某种方式获得了较高的评级，这反过来又促进了它们**给投资大众。当过度扩张的借款人开始对这些基础抵押贷款违约时，建立在这些基础上的债务工具的价值急剧下降。

如今，持有大量低质量、交易量少的公司债投资组合的etf向投资者承诺“充裕且即时的流动性”，这与十多年前抵押贷款支持cdo的质量一样虚幻，Pomboy对Barron's表示这些车辆只在一个方向流动，”她坚持说。也就是说，如果抛售潮冲击这些etf，有可能介入并稳定价格的做市商和潜在意愿的机构投资者的数量已经大幅减少。与此同时，美银美林（bankofamerica-Merrill-Lynch）发现，高收益率市场的流动性溢价（即补偿投资者持有非流动性债券的额外收益率）达到了2007年以来的最低水平。

Pomboy观察到，更大的风险是，这些高收益ETF中的一些利用杠杆放大收益，而许多投资者出于同样的目的以保证金买入。问题是，当价格下跌时，杠杆和保证金的使用也会进一步放大损失。

从更广泛的角度来看，美国企业债务总额已超过9万亿美元，相当于美国年度GDP的45%以上。前美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）也警告说，这一堆积如山的债务可能“延长”经济衰退，并导致企业破产潮。

“总体而言，信贷脆弱性看起来比我们上一次在2017年看到的要大；尤其是企业信贷渠道可能会加剧全球经济放缓，”牛津经济（Oxford Economics）首席经济学家亚当•斯莱特（Adam Slater）最近在MarketWatch引述的一份致客户的报告中写道。他认为，随着违约率上升，可能出现“负面的‘金融加速器’效应”，加剧经济下滑。

据《牛津经济学》杂志的一位业内人士透露，纵观全球大型经济体，全球60%的GDP来自企业债务“高风险”的经济体，而30%来自家庭债务高风险的经济体。在不到一年前对Barron's的另一次长篇采访中，Pomboy将巨额消费者债务确定为美国经济和股市的关键风险。

《牛津经济学》（Oxford Economics）还指出，经过近几年的一系列新政，美国和欧洲的杠杆贷款质量都处于历史最低水平。此外，他们还发现，全球私营部门债务占全球GDP的比例高于2008年危机前。

展望未来

看涨债券的人可能会很快指出，近年来，空头和末日论者犯了多少次错误。另一方面，欧洲央行研究了1970年至2016年全球175次信贷繁荣，发现33%的信贷繁荣结束后三年内出现银行业或金融危机。投资者能否在下一次信贷危机中充分保护自己是一个悬而未决的问题。