幾位受人尊敬的分析師認為，創紀錄的高企企業債務威脅著債券市場、股市和整個經濟。其中一位是經濟諮詢公司MacroMavens的創始人斯蒂芬妮·龐博（Stephanie Pomboy）。十多年前，她對即將到來的次貸危機發出了正確的警告，次貸危機是2008年更為普遍的金融危機的一個重要前兆。

現在，Pomboy看到了當今債務市場令人煩惱的相似之處。”在2007年，謊言是你可以拿一堆垃圾，打包在一起，然後讓它成為AAA。這一次，謊言是，你可以採取一堆債券交易的任命，把他們**在一個交易所買賣基金，並神奇地使他們流動性，”龐博說，在一個漫長的採訪專欄在巴倫的。僅在美國，就有大約5.5萬億美元的低質量或邊際質量的公司債務，詳情見下表。

企業債務泡沫越來越大

• 1.3萬億美元的槓桿貸款
• 1.2萬億美元的垃圾債券
• 3萬億美元的投資級公司債只比垃圾債高出一個檔次

來源：巴倫出版社

對投資者的意義

槓桿貸款的定義有點不固定，但基本概念是借款人已經背負了大量債務，因此對貸款人來說意味著巨大的風險。垃圾債券，也稱為高收益債券，是評級低於投資級別的公司債務。

Pomboy警告稱，高收益ETF如今構成了一種特殊的風險，類似於2007-09年債務抵押債券（CDO）所產生的風險。當時，銀行向證券公司拋售了大量搖搖欲墜的次級抵押貸款。然後，這些抵押貸款被打包成債務工具，以某種方式獲得了較高的評級，這反過來又促進了它們**給投資大眾。當過度擴張的借款人開始對這些基礎抵押貸款違約時，建立在這些基礎上的債務工具的價值急劇下降。

如今，持有大量低質量、交易量少的公司債投資組合的etf向投資者承諾“充裕且即時的流動性”，這與十多年前抵押貸款支援cdo的質量一樣虛幻，Pomboy對Barron's表示這些車輛只在一個方向流動，”她堅持說。也就是說，如果拋售潮衝擊這些etf，有可能介入並穩定價格的做市商和潛在意願的機構投資者的數量已經大幅減少。與此同時，美銀美林（bankofamerica-Merrill-Lynch）發現，高收益率市場的流動性溢價（即補償投資者持有非流動性債券的額外收益率）達到了2007年以來的最低水平。

Pomboy觀察到，更大的風險是，這些高收益ETF中的一些利用槓桿放大收益，而許多投資者出於同樣的目的以保證金買入。問題是，當價格下跌時，槓桿和保證金的使用也會進一步放大損失。

從更廣泛的角度來看，美國企業債務總額已超過9萬億美元，相當於美國年度GDP的45%以上。前美聯儲主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）也警告說，這一堆積如山的債務可能“延長”經濟衰退，並導致企業破產潮。

“總體而言，信貸脆弱性看起來比我們上一次在2017年看到的要大；尤其是企業信貸渠道可能會加劇全球經濟放緩，”牛津經濟（Oxford Economics）首席經濟學家亞當•斯萊特（Adam Slater）最近在MarketWatch引述的一份致客戶的報告中寫道。他認為，隨著違約率上升，可能出現“負面的‘金融加速器’效應”，加劇經濟下滑。

據《牛津經濟學》雜誌的一位業內人士透露，縱觀全球大型經濟體，全球60%的GDP來自企業債務“高風險”的經濟體，而30%來自家庭債務高風險的經濟體。在不到一年前對Barron's的另一次長篇採訪中，Pomboy將巨額消費者債務確定為美國經濟和股市的關鍵風險。

《牛津經濟學》（Oxford Economics）還指出，經過近幾年的一系列新政，美國和歐洲的槓桿貸款質量都處於歷史最低水平。此外，他們還發現，全球私營部門債務佔全球GDP的比例高於2008年危機前。

展望未來

看漲債券的人可能會很快指出，近年來，空頭和末日論者犯了多少次錯誤。另一方面，歐洲央行研究了1970年至2016年全球175次信貸繁榮，發現33%的信貸繁榮結束後三年內出現銀行業或金融危機。投資者能否在下一次信貸危機中充分保護自己是一個懸而未決的問題。