你有没有发现利用期权θ衰减的策略是有吸引力的，但你无法承受相关的风险？同时，保守的策略，如覆盖呼叫写作或合成覆盖呼叫写作可能过于严格。伽玛-三角洲中性价差可能是最好的中间地带时，寻找一种方法，利用时间衰减，同时中和价格行动的影响，你的立场的价值。在本文中，我们将向您介绍这种策略。

选项“希腊语”

要理解这一战略的应用，基本希腊措施的知识是必不可少的。这意味着读者还必须熟悉选项及其特性。

θ

θ是期权价值的衰减率，可归因于一天时间的流逝。有了这个价差，我们将利用θ的衰减优势从头寸中获利。当然，许多其他的传播都是这样做的；但你会发现，通过对冲我们头寸的净伽马和净增量，我们可以安全地保持头寸方向中立。

策略

出于我们的目的，我们将使用比率呼叫写入策略作为我们的核心立场。在这些例子中，我们将以比卖出时更低的执行价买入期权。例如，如果我们以30美元的执行价买入看涨期权，我们将以35美元的执行价卖出看涨期权。我们将执行定期比率买入-卖出策略，并调整我们买入和卖出期权的比率，以实质性地消除我们头寸的净伽马。

我们知道，在比率写期权策略中，写的期权比买的期权多。这意味着有些期权是“裸售”的，这本身就有风险。这里的风险是，如果股票反弹足够多，头寸将因无限制的裸期权上行敞口而亏损。通过将净伽玛值减少到接近于零的值，我们消除了增量将显著移动的风险（假设时间非常短）。

中和伽马射线

为了有效地中和伽马射线，我们首先需要找到购买和写入的比率。我们可以通过以下步骤快速计算出伽马中性比，而不是通过一系列方程模型来寻找比值：

1.找到每个选项的gamma。

2.要找到你要买的数字，取你要卖的期权的gamma，四舍五入到小数点后三位，再乘以100。

3.要找到你要卖出的数字，取你要买的期权的伽玛值，四舍五入到小数点后三位，再乘以100。

例如，如果我们有伽马值为0.126的30美元买入期权和伽马值为0.095的35美元买入期权，我们将买入95美元30买入期权，卖出126美元35买入期权。记住这是每股，每个期权代表100股。

• Buying 95 calls with a gamma of 0.126 is a gamma of 1,197, or:  9 5 × ( 0 . 1 2 6 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &95 \times ( 0.126 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​95×(0.126×100)​
• Selling 126 calls with a gamma of -0.095 (negative because we're selling them) is a gamma of -1,197, or:  1 2 6 × ( − 0 . 0 9 5 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &126 \times ( -0.095 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​126×(−0.095×100)​

这加起来等于0的净伽玛值。因为伽玛值通常不会精确地四舍五入到小数点后三位，所以实际的净伽玛值可能会在0附近变化10点左右。但由于我们面对的是如此庞大的数字，这些实际净伽马射线的变化并不重要，也不会影响良好的传播。

中和三角洲

现在伽马中性化了，我们需要使净增量为零。如果我们30美元的通话有0.709的增量，35美元的通话有0.418的增量，我们可以计算如下。

• 95 calls bought with a delta of 0.709 is 6,735.5, or:  9 5 × ( 0 . 7 0 9 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &95 \times ( 0.709 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​95×(0.709×100)​
• 126 calls sold with a delta of -0.418 (negative because we're selling them) is -5,266.8, or:  1 2 6 × ( − 0 . 4 1 8 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &126 \times ( -0.418 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​126×(−0.418×100)​

这导致净增量为正1468.7。为了使这个净增量非常接近于零，我们可以做空1469股标的股票。这是因为股票的每一部分都有一个1的增量，这个增量加上-1469，使之为-0.3，非常接近于零。因为你不能做空一部分股票，-0.3是我们能得到的最接近于零的净增量。同样，正如我们在gamma中所说的，因为我们处理的是大量的数据，这将不会实质性地大到足以影响良好传播的结果。

检查θ

既然我们的头寸实际上是价格中性的，那我们就来看看它的盈利能力吧。30美元的通话θ为-0.018，35美元的通话θ为-0.027。这意味着：

• 95 calls bought with a theta of -0.018 is -171, or:  9 5 × ( − 0 . 0 1 8 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &95 \times ( -0.018 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​95×(−0.018×100)​
• 126 calls sold with a theta of 0.027 (positive because we're selling them) is 340.2, or:  1 2 6 × ( 0 . 0 2 7 × 1 0 0 ) \begin{aligned} &126 \times ( 0.027 \times 100 ) \\ \end{aligned} ​126×(0.027×100)​

这导致净θ为169.2。这可以解释为你的职位每天赚169.20美元。因为期权行为并不是每天都调整的，所以在你能够注意到这些变化并从中获利之前，你必须持有你的头寸大约一周。

盈利能力

如果不考虑所有的保证金要求和净借贷，我们所详述的策略将需要大约32000美元的资本金来建立。如果你持有这一头寸五天，你可以预期赚846美元，这是建立这一头寸所需资本的2.64%，五天的回报率相当不错。在大多数实际例子中，你会发现持有5天的头寸收益率约为0.5-0.7%。这似乎不是很多，除非你在五天内将0.5%的收益率年化——这意味着每年36.5%的回报率。

缺点

这种策略有一些风险。首先，你需要低佣金才能盈利。这就是为什么有一个佣金很低的经纪人很重要。非常大的价格波动也会使这种情况失去正常。如果持有一周，则不可能对比率和增量对冲进行必要的调整；如果持有时间较长，股票价格将有更多的时间向一个方向移动。

隐含波动率的变化（此处不作对冲）可能导致头寸价值的剧烈变化。虽然我们已经消除了相对的日常价格变动，但我们面临着另一个风险：隐含波动性变化的风险增加。在一周的短期内，波动性的变化应该对你的整体头寸起到很小的作用。

底线

通过对期权的某些特征进行数学对冲，以及调整我们在基础普通股中的头寸，可以降低比率冲销的风险。通过这样做，我们可以从书面期权的θ衰减中获益。