与股市底部相关的高波动性为期权交易者提供了巨大的利润潜力，如果部署了正确的交易设置；然而，许多交易者只熟悉期权购买策略，不幸的是，在高波动性的环境中，这种策略并不能很好地发挥作用。

即使是那些使用牛市和熊市借贷利差的购买策略，在隐含波动性很高的情况下，通常价格也很低。当最终达到底部时，隐含波动率大幅下降后，高价期权的崩溃将剥夺大部分利润潜力。因此，即使你在时机上正确地预测市场底部，在投降式抛售之后，从大逆转动作中可能几乎没有收获。

通过净期权**的方法，有一种方法可以解决这个问题。在这里，我们将看到一个简单的策略，即从波动性下降中获利，无论市场走向如何，都有盈利潜力，如果与期货期权一起使用，则几乎不需要预先投入资金。

找到底部

即使是对精明的市场技术人员来说，试图找到一个底部也够难的了。超卖指标可以长期保持超卖状态，市场成交可以继续低于预期。2009年总体股市指标的下降就是一个很好的例子。然而，正确的期权**策略可以使市场底部交易变得相当容易。

我们将在这里研究的策略几乎没有下行风险，从而消除了抄底困境。如果市场在交易中出现强劲反弹，这种策略还提供了大量上行利润潜力。不过，更重要的是隐含波动率大幅下降带来的额外收益，这通常伴随着投降反转日和后续多周反弹。通过获得短期波动率，或短期织女星，该战略提供了额外的利润维度。

做空织女星

CBOE波动率指数（VIX）使用了各种标准普尔500指数的隐含波动率；500指数期权显示市场对30日波动的预期。高波动率意味着期权变得非常昂贵，因为预期波动性增加，从而被定价为期权。这给期权的买家带来了一个两难的境地，不管是看跌期权还是看涨期权，因为期权的价格受隐含波动性的影响太大了，使得交易员在应该做空vega的时候做多vega。

Vega是一个衡量期权价格随隐含波动率变化的指标。例如，如果隐含波动率从极端下降到正常水平，并且交易者是多头期权（因此是多头织女星），期权的价格可能会下降，即使基础价格朝着预期的方向移动。

因此，当隐含波动率较高时，卖出期权是首选策略，特别是因为它可以让你做空织女星，从而能够从隐含波动率即将下降中获利；然而，隐含波动率有可能走高（尤其是当市场走低时），这将导致更高波动率带来的潜在损失。当隐含波动率与过去水平相比处于极端水平时，通过部署销售策略，我们至少可以尝试将这种风险降至最低。

反向日历排列

为了抓住市场大幅反转向上以及伴随而来的隐含波动率从极端高点暴跌所创造的利润潜力，一种最有效的策略被称为反向看涨日历价差。

正常的日历价差是中性策略，包括卖出短期期权和买入长期期权，通常以相同的执行价。这里的想法是将市场限制在一个范围内，这样具有更高θ（时间价值衰减率）的短期期权将比长期期权更快地失去价值。通常情况下，差价是为借方（最大风险）而写的。但使用日历利差的另一种方法是逆转短期买入长期卖出，当波动性非常大时效果最好。

反向日历利差并非中性利差，如果标的资产向任何一个方向大幅波动，都可能产生利润。风险在于潜在的无处可去的可能性，即短期期权比长期期权损失时间价值更快，从而导致利差扩大，而这正是中立日历展布者所希望的。在介绍了正常和反向日历价差的概念之后，让我们将后者应用于标准普尔看涨期权。

反向日历传播在起作用

在动荡的市场底部，标的资产在短期内保持稳定的可能性最小，这是一个逆向日历利差运作良好的环境；此外，还有很多隐含的波动性**，这，如上所述，增加了利润潜力。我们假设交易的详情如下图1所示。

假设12月标普500指数期货在我们确定的投降日抛售后在850点交易，我们将以56点溢价（1.4万美元）买入一个850点的10月期价，同时以79.20点溢价（1.98万美元）卖出一个850点的12月期价，在任何佣金或费用之前，净信贷为5800美元。一个可靠的经纪人谁可以下一个限价令使用限价的利差应该进入这个命令。反向日历看涨价差的计划是在近期期权到期（10月到期）之前结束头寸。在本例中，我们将查看损益，同时假设我们在持仓后31天持有该头寸，正好是我们价差中10月850日看涨期权到期前30天。

如果持仓至短期期权到期，则该笔交易的最大损失将略高于7500美元。然而，为限制潜在损失，交易员应在短期期权到期前至少一个月结束该笔交易。例如，如果持仓时间不超过31天，如果隐含波动率水平没有变化，且12月标普期货交易价格不低于550美元，则最大损失将限制在1524美元。同时，如果标普期货大幅上涨至1050美元或以上，则最大利润将限制在5286美元。

为了更好地了解我们的反向买入价差的潜力，请参见下面的图2，其中包含标普指数期货在550至1150之间的价格范围内的损益水平(在第1栏中，如果标普指数在550点，损失会上升到974美元，因此如果市场底部被证明是假的，下跌风险是有限的。请注意，如果标的期货价格下跌幅度足够大，那么在短期到期时，下跌的可能性很小。

同时，上行潜力巨大，特别是考虑到波动性下降的可能性，我们在第2栏（下降5%）和第3栏（下降10%）显示了这一点。

例如，如果12月标普期货价格上涨至950美元，波动率没有变化，持仓将显示1701美元的利润。但是，如果隐含波动率下降5%，则利润将增加至2851美元。最后，如果我们将波动率下降10%计入12月期货价格上涨100点的因素中，利润将增至4001美元，考虑到这笔交易只需要935美元的初始利润，资本回报率相当大：分别为182%、305%和428%。

另一方面，如果基础期货的持续下跌可能导致波动性增加，上述不同时间间隔的损失可能会显著增加。尽管逆日历利差可能有利可图，也可能无利可图，但它可能并不适合所有投资者。

底线

反向日历价差提供了一个极好的低风险（前提是你在短期期权到期前平仓）交易设置，在两个方向都有盈利潜力。然而，这种策略从一个市场中获利最多，这个市场正快速向与隐含波动性崩溃相关的上行方向移动。因此，部署反向看涨日历利差的理想时机是在股市下跌时或之后，即标的资产的大幅波动往往发生得相当快的时候。最后，这种策略所需的前期资本非常少，这使得它对账户规模较小的交易员具有吸引力。