與股市底部相關的高波動性為期權交易者提供了巨大的利潤潛力，如果部署了正確的交易設定；然而，許多交易者只熟悉期權購買策略，不幸的是，在高波動性的環境中，這種策略並不能很好地發揮作用。

即使是那些使用牛市和熊市借貸利差的購買策略，在隱含波動性很高的情況下，通常價格也很低。當最終達到底部時，隱含波動率大幅下降後，高價期權的崩潰將剝奪大部分利潤潛力。因此，即使你在時機上正確地預測市場底部，在投降式拋售之後，從大逆轉動作中可能幾乎沒有收穫。

透過凈期權**的方法，有一種方法可以解決這個問題。在這裡，我們將看到一個簡單的策略，即從波動性下降中獲利，無論市場走向如何，都有盈利潛力，如果與期貨期權一起使用，則幾乎不需要預先投入資金。

找到底部

即使是對精明的市場技術人員來說，試圖找到一個底部也夠難的了。超賣指標可以長期保持超賣狀態，市場成交可以繼續低於預期。2009年總體股市指標的下降就是一個很好的例子。然而，正確的期權**策略可以使市場底部交易變得相當容易。

我們將在這裡研究的策略幾乎沒有下行風險，從而消除了抄底困境。如果市場在交易中出現強勁反彈，這種策略還提供了大量上行利潤潛力。不過，更重要的是隱含波動率大幅下降帶來的額外收益，這通常伴隨著投降反轉日和後續多周反彈。透過獲得短期波動率，或短期織女星，該戰略提供了額外的利潤維度。

做空織女星

CBOE波動率指數（VIX）使用了各種標準普爾500指數的隱含波動率；500指數期權顯示市場對30日波動的預期。高波動率意味著期權變得非常昂貴，因為預期波動性增加，從而被定價為期權。這給期權的買家帶來了一個兩難的境地，不管是看跌期權還是看漲期權，因為期權的價格受隱含波動性的影響太大了，使得交易員在應該做空vega的時候做多vega。

Vega是一個衡量期權價格隨隱含波動率變化的指標。例如，如果隱含波動率從極端下降到正常水平，並且交易者是多頭期權（因此是多頭織女星），期權的價格可能會下降，即使基礎價格朝著預期的方向移動。

因此，當隱含波動率較高時，賣出期權是首選策略，特別是因為它可以讓你做空織女星，從而能夠從隱含波動率即將下降中獲利；然而，隱含波動率有可能走高（尤其是當市場走低時），這將導致更高波動率帶來的潛在損失。當隱含波動率與過去水平相比處於極端水平時，透過部署銷售策略，我們至少可以嘗試將這種風險降至最低。

反嚮日歷排列

為了抓住市場大幅反轉向上以及伴隨而來的隱含波動率從極端高點暴跌所創造的利潤潛力，一種最有效的策略被稱為反向看漲日曆價差。

正常的日曆價差是中性策略，包括賣出短期期權和買入長期期權，通常以相同的執行價。這裡的想法是將市場限制在一個範圍內，這樣具有更高θ（時間價值衰減率）的短期期權將比長期期權更快地失去價值。通常情況下，差價是為借方（最大風險）而寫的。但使用日曆利差的另一種方法是逆轉短期買入長期賣出，當波動性非常大時效果最好。

反嚮日歷利差並非中性利差，如果標的資產向任何一個方向大幅波動，都可能產生利潤。風險在於潛在的無處可去的可能性，即短期期權比長期期權損失時間價值更快，從而導致利差擴大，而這正是中立日曆展佈者所希望的。在介紹了正常和反嚮日歷價差的概念之後，讓我們將後者應用於標準普爾看漲期權。

反嚮日歷傳播在起作用

在動蕩的市場底部，標的資產在短期內保持穩定的可能性最小，這是一個逆嚮日歷利差運作良好的環境；此外，還有很多隱含的波動性**，這，如上所述，增加了利潤潛力。我們假設交易的詳情如下圖1所示。

假設12月標普500指數期貨在我們確定的投降日拋售後在850點交易，我們將以56點溢價（1.4萬美元）買入一個850點的10月期價，同時以79.20點溢價（1.98萬美元）賣出一個850點的12月期價，在任何佣金或費用之前，凈信貸為5800美元。一個可靠的經紀人誰可以下一個限價令使用限價的利差應該進入這個命令。反嚮日歷看漲價差的計劃是在近期期權到期（10月到期）之前結束頭寸。在本例中，我們將檢視損益，同時假設我們在持倉後31天持有該頭寸，正好是我們價差中10月850日看漲期權到期前30天。

如果持倉至短期期權到期，則該筆交易的最大損失將略高於7500美元。然而，為限制潛在損失，交易員應在短期期權到期前至少一個月結束該筆交易。例如，如果持倉時間不超過31天，如果隱含波動率水平沒有變化，且12月標普期貨交易價格不低於550美元，則最大損失將限制在1524美元。同時，如果標普期貨大幅上漲至1050美元或以上，則最大利潤將限制在5286美元。

為了更好地瞭解我們的反向買入價差的潛力，請參見下麵的圖2，其中包含標普指數期貨在550至1150之間的價格範圍內的損益水平(在第1欄中，如果標普指數在550點，損失會上升到974美元，因此如果市場底部被證明是假的，下跌風險是有限的。請註意，如果標的期貨價格下跌幅度足夠大，那麼在短期到期時，下跌的可能性很小。

同時，上行潛力巨大，特別是考慮到波動性下降的可能性，我們在第2欄（下降5%）和第3欄（下降10%）顯示了這一點。

例如，如果12月標普期貨價格上漲至950美元，波動率沒有變化，持倉將顯示1701美元的利潤。但是，如果隱含波動率下降5%，則利潤將增加至2851美元。最後，如果我們將波動率下降10%計入12月期貨價格上漲100點的因素中，利潤將增至4001美元，考慮到這筆交易只需要935美元的初始利潤，資本回報率相當大：分別為182%、305%和428%。

另一方面，如果基礎期貨的持續下跌可能導致波動性增加，上述不同時間間隔的損失可能會顯著增加。儘管逆日曆利差可能有利可圖，也可能無利可圖，但它可能並不適合所有投資者。

底線

反嚮日歷價差提供了一個極好的低風險（前提是你在短期期權到期前平倉）交易設定，在兩個方向都有盈利潛力。然而，這種策略從一個市場中獲利最多，這個市場正快速向與隱含波動性崩潰相關的上行方向移動。因此，部署反向看漲日曆利差的理想時機是在股市下跌時或之後，即標的資產的大幅波動往往發生得相當快的時候。最後，這種策略所需的前期資本非常少，這使得它對賬戶規模較小的交易員具有吸引力。