在金融學中，術語“項圈”通常是指一種風險管理策略，稱為涉及期權合同的保護項圈，而不是你襯衫的一部分。但是，當你的投資價值縮水時，使用一個保護圈可以防止你的襯衫丟失。只要稍加努力和掌握正確的資訊，投資者和交易者就可以使用項圈概念來管理風險，在某些情況下，還可以增加回報。本文比較了保護和看漲領策略的工作原理。

關鍵外賣

• 套利包括購買看跌期權以對沖股票的下行風險，再加上為看跌期權購買提供資金的看漲期權。
• 保護套為短期至中期提供下行保護，但凈成本低於保護性看跌期權。
• 看漲的領口有助於提高回報，同時也限制了潛在的損失。
• 對於那些有可變貸款風險敞口的人來說，項圈還可以用來對沖利率變化。

保護圈的工作原理

這一策略通常用於透過指數期權對沖多頭股票頭寸或整個股票投資組合的損失風險。它還可以透過使用上限和下限來對沖借款人和貸款人的利率變動。

保護領被認為是看跌到中性的策略。保護圈的損失是有限的，但潛在的好處也是有限的。

透過賣出相同數量的看漲期權和買入相同數量的多頭股票看跌期權，就形成了股票套利。看漲期權賦予購買者權利，但不是義務，以確定的價格購買股票，稱為執行價。看跌期權賦予購買者以執行價**股票的權利，而不是義務。溢價是看漲期權的成本，用於看跌期權的購買，從而減少了為該頭寸支付的總溢價。這一策略是在股票價格上漲之後推薦的，因為它是為了保護利潤而不是增加回報。

衣領示例

例如，假設傑克不久前以每股22美元的價格購買了100股XYZ股票。假設現在是7月份，XYZ目前的股價是30美元，考慮到最近市場的波動性，傑克對XYZ股票的未來走勢並不確定，所以我們可以說他對熊市持中立態度。如果他真的看跌，他會賣掉股票來保護每股8美元的利潤。但他不確定，所以他要堅持下去，併進入一個衣領對沖他的立場。

這種策略的機制是，傑克從貨幣看跌期權合約中購買一份，從貨幣看漲期權合約中**一份，因為每個期權代表100股標的股票。傑克覺得，一旦一年過去了，市場上的不確定性就會減少，他想在年底前保住自己的位置。

為了完成他的目標，傑克決定在一月選擇一個項圈。他發現1月27.50美元的看跌期權（即1月到期的看跌期權，行權價格為27.50美元）的價格為2.95美元，1月35美元的看漲期權的價格為2美元。傑克的交易是：

• 買入開盤（開盤長倉） 1月1日27.50元看跌期權，成本295元（溢價2.95*100股）
• **至營業 (短位置的開啟） 1月1日35美元認購期權200元（溢價2*100股）
• 傑克的 自掏腰包成本（或凈借記）為95美元（200-295美元=-$95）

很難確定傑克確切的最大利潤和/或損失，因為許多事情都可能發生。但是，讓我們看看傑克在一月份到來後的三種可能結果：

1. XYZ目前的交易價為每股50美元：由於傑克在1月35美元的通話中做空，很可能他的股票被叫賣到35美元，目前股票的交易價為50美元，他賣出的看漲期權每股虧損15美元，而他口袋外的成本為95美元。我們可以說這是傑克口袋裡的壞情況。然而，我們不能忘記傑克以22美元的價格購買了他的原始股票，他們被稱為（**）35美元，這使他每股獲得13美元的資本收益，加上他一路上賺取的任何股息，減去他衣領上的零用成本。因此，他從領子中獲得的總利潤是（35-22美元）*100-95美元=1205美元。
2. XYZ的交易價是每股30美元。在這種情況下，無論是看跌還是打電話都不在錢裡。他們都過期了。所以傑克回到了他7月份的位置，減去他衣領的零用費用。
3. XYZ的交易價為每股10美元。呼叫選項已過期，毫無價值。不過，傑克的長期看跌價已至少每股增加17.50美元（看跌的內在價值）。他可以賣掉他的股票，並將利潤口袋裡的利潤用來抵消他在XYZ股票價值上損失的東西。他還可以將XYZ股票交給看跌作者，並以10美元的價格在市場上交易的股票，每股獲得27.50美元。傑克的策略將取決於他對XYZ股票的方向的看法。如果他看好，他可能會想收取看跌期權的利潤，持有股票，等待XYZ再次上漲。如果他看空，他可能會想把股票交給投出作者，拿錢跑。

與個別平倉不同，一些投資者希望指數期權來保護整個投資組合。當使用指數期權對沖投資組合時，數字的作用略有不同，但概念是相同的。你買入看跌期權是為了保護利潤，賣出看漲期權是為了抵消看跌期權的成本。

工作中的牛氣圈

看漲的領口包括同時購買一個非貨幣看漲期權和**一個缺錢的看跌期權。當交易員看漲股票，但預期股價會適度下跌，並希望以較低的價格購買股票時，這是一種適當的策略。長期以來，該呼叫保護交易員不因股價意外上漲而錯過，賣**出抵消了買入成本，並可能以期望的較低價格促進購買。

如果傑克普遍看好OPQ股票，目前的股價為20美元，但認為價格有點高，他可能會進入看漲圈，以0.73美元買入1月27.50美元的看漲期權，以1.04美元賣出1月15美元的看跌期權。在這種情況下，他將享受1.04美元-0.73美元=0.31美元在他的口袋裡的保費差額。

到期時可能的結果是：

1. OPQ到期時高於27.50美元：傑克將行使其看漲期權（或者**看漲期權以獲利，如果他不想獲得實際股份的話），他的看跌期權將一文不值地到期。
2. 到期時OPQ低於15美元：Jack的賣空權將由買方行使，看漲期權到期時將一文不值。他將被要求以15美元的價格購買OPQ的股票。由於他的初始利潤、看漲期權和看跌期權溢價的差額，他的每股成本實際上是15美元-0.31美元=14.69美元。
3. OPQ在15美元到27.50美元之間到期：傑克的兩個期權都將一文不值地到期。他可以保留他入股時的微利，即每股0.31美元。

降低利率

較少被廣泛討論的是用於管理可調利率抵押貸款（ARMs）中利率風險敞口型別的項圈。這種情況涉及兩個風險相反的群體。貸款人面臨利率下降和利潤下降的風險。借款人面臨利率上升的風險，這將增加他或她的貸款支付。

場外衍生工具，類似於看跌，被稱為上限和地板。利率上限是指對借款人對浮動利率貸款支付利息設定上限的合同。利率下限與上限類似，與通話相比，它們保護持有人不受利率下降的影響。終端使用者可以交易地板和帽子來構造一個保護領，這與傑克在XYZ投資上所做的類似。

底線

總的來說，這些策略只是其中兩個屬於領子。其他型別的領子策略也存在，它們的難度也各不相同。但這裡介紹的這兩種策略對於任何想跳進領子策略世界的交易者來說都是一個很好的起點。