當涉及到給證券貼上風險標簽時，投資者通常會求助於資本資產定價模型（CAPM）來做出風險判斷。CAPM的目標是確定所需的回報率，以證明將資產新增到已充分多樣化的投資組閤中是合理的，同時考慮到該資產的不可分散風險。

CAPM是由經濟學家約翰·林特納、傑克·特雷納、威廉·夏普和揚·莫辛在20世紀60年代早期發展起來的。 該模型是哈里·馬科維茨早期多元化和現代投資組合理論工作的延伸。 後來，威廉·夏普和默頓·米勒、馬科維茨因對CAPM理論的進一步貢獻而獲得諾貝爾經濟學獎。

如上所述，資本資產定價模型考慮了不可分散的市場風險或貝塔繫數(β) 除了無風險資產的預期回報。雖然CAPM在學術上被接受，但有經驗證據表明，該模型並不像最初出現的那樣深刻。請繼續閱讀，瞭解CAPM似乎存在一些問題的原因。

資本市場理論的假設，馬科維茨風格

以下假設適用於基本理論：

• 所有的投資者天生都是規避風險的。
• 投資者有相同的時間段來評價資訊。
• 以無風險回報率借入資金是無限的。
• 投資可以分為無限的塊和大小。
• 沒有稅收、通貨膨脹或交易成本。

基於這些前提，投資者選擇均值變異的有效投資組合，這種投資組合的名字是為了在給定的風險水平下最小化風險和最大化回報。

對這些假設的最初反應是，它們似乎不切實際；使用這些假設，這個理論的結果怎麼會有分量呢？雖然這些假設本身很容易成為失敗結果的原因，但實施該模型也很困難。

capm被擊中了幾下

1977年，桑傑·巴蘇（sanjaybasu）進行的研究在CAPM模型中發現了漏洞，當時他們根據收益-價格特徵對股票進行排序。研究結果表明，收益率較高的股票的回報率往往比CAPM預期的要好。未來幾年將有更多的證據（包括RolfW。班茨（1981年）的研究揭示了現在所知的尺寸效應。班茲的研究表明，以市值衡量的小型股表現優於CAPM的預期。

儘管研究仍在繼續，但所有研究的基本主題都是，分析師密切關註的財務比率實際上包含一些預測資訊，而這些資訊在貝塔繫數中並沒有完全捕捉到。畢竟，一隻股票的價格只是未來現金流以收益形式的折現值。

如此多的研究都在抨擊CAPM的有效性，為什麼CAPM在世界範圍內還被如此廣泛的認可、研究和接受？一種解釋可能是2004年由Peter Chung、Herb Johnson和Michael Schill進行的關於Fama和French 1995年CAPM發現的研究。他們發現，股價/賬麵價值比率較低的股票通常是那些最近業績不佳、可能暫時失寵、股價較低的公司。另一方面，那些市盈率高於市盈率的公司可能會因為處於成長階段而暫時提價。

根據市盈率或市盈率等指標對公司進行分類，會暴露出投資者的主觀反應，在好的時候，這種反應往往非常好，在壞的時候則過於消極。投資者也傾向於過度預測過去的表現，這導致股價對高市盈率公司（成長股）過高，而對低市盈率公司（價值股）過低。一旦週期結束，結果往往意味著價值股的回報率較高，而成長股的回報率較低。

嘗試更換capm

有人試圖提出一種更優越的定價模式。例如，默頓1973年提出的跨期資本資產定價模型（ICAPM）就是CAPM的擴充套件。ICAPM與CAPM不同，對投資者目標的假設不同。在資本資產定價模型中，投資者只關心其投資組合在當前期末產生的財富。在ICAPM中，投資者不僅關心期末收益，還關心他們消費或投資收益的機會。

在選擇初始時間點的投資組合時，ICAPM投資者會考慮在考慮勞動力收入、消費品價格和未來時間點的投資組合機會性質時，投資者在未來時間點的財富與未來變數的差異。雖然ICAPM是解決CAPM缺點的一個很好的嘗試，但它也有其侷限性。

結論

儘管CAPM作為最廣泛研究和接受的定價模型之一仍處於領先地位，但它也不乏批評者。它的假設從一開始就被批評為對現實世界的投資者來說太不現實。一次又一次的實證研究成功地剖析了模型。

規模、各種比率和價格動力等因素提供了明顯的偏離模型前提的情況。這忽略了太多的其他資產類別，無法被視為可行的選擇。

奇怪的是，這麼多的研究都是為了駁斥CAPM作為標準市場定價理論，然而迄今為止似乎沒有一項研究能夠保持最初的理論的名聲，那就是諾貝爾獎背後的理論。