如果你曾經翻閱過股票分析師的報告,你可能會遇到一種叫做貼現現金流(DCF)分析的股票估值技術。現金流量折現法需要預測公司未來的現金流,根據公司的風險應用折現率,併為股票提供精確的估值或“目標價格”。
問題在於,預測未來現金流的工作需要大量的猜測。然而,有一種方法可以繞過這個問題。透過從當前股價開始反向計算,我們可以計算出該公司預計將產生多少現金流來生成其當前估值。根據現金流的合理性,我們可以決定這隻股票是否值得它的現行價格。
股票的估價基本上有兩種方法。第一種是“相對估值”,指將一家公司與同一業務領域的其他公司進行比較,通常使用價格比,如市盈率、價格/銷售額、價格/賬麵價值等。這是一個很好的方法,可以幫助分析師判斷一隻股票是比同行更便宜還是更貴。然而,這是一個不太可靠的方法來確定什麼股票是真正的價值本身。
因此,許多分析師更傾向於第二種方法,即DCF分析法,該方法被認為能夠提供股票的“絕對估值”或真實價格。這種方法包括解釋公司在未來10年內將為投資者提供多少自由現金流,然後根據適當的折現率計算投資者應為這些自由現金流支付多少費用。根據它是高於還是低於股票當前的市場價格,DCF生成的目標價格告訴投資者股票當前是被高估還是被低估。
從理論上講,DCF聽起來不錯,但和比率分析一樣,它也給分析師帶來了相當大的挑戰。面臨的挑戰之一是制定貼現率的棘手任務,這取決於無風險利率、公司的資本成本和股票面臨的風險。
但更大的問題是預測可靠的未來自由現金流。雖然試圖預測明年的數字可能已經夠難了,但要在十年內建立精確的結果模型幾乎是不可能的。不管你做了多少分析,這個過程通常都和科學一樣需要大量的猜測。更重要的是,即使是一個小的,意想不到的事件可以改變現金流,使您的目標價格過時。
然而,貼現現金流可以用另一種方法來解決準確估計未來現金流這個棘手的問題。與其從一個未知的公司未來現金流開始分析,並試圖得出一個目標股票估值,不如從你確實知道的股票開始:它當前的市場估值。透過逆向操作,或者從股票價格反向工程DCF,我們可以計算出公司必鬚生產多少現金來證明這個價格合理。
如果當前價格假設的現金流比公司實際生產的現金流要多,那麼我們就可以得出股票估值過高的結論。如果情況正好相反,市場的預期達不到公司所能提供的,那麼我們就應該斷定它被低估了。
這裡有一個非常簡單的例子:考慮一家銷售小部件的公司。我們可以肯定的是,該公司的股票價格為每股14美元,總股本為1億美元,市值為14億美元。它沒有債務,我們假設它的股本成本是12%。今年該公司實現了500萬美元的自由現金流。
我們不知道的是,為了證明14美元的股價合理,公司的自由現金流在10年內必須年復一年地增長多少。為了回答這個問題,讓我們使用一個簡單的10年現金流量預測模型,該模型假設公司在經歷10年更快速的增長後,能夠維持3.0%的長期年度現金流量增長率(也稱為最終增長率)。當然,您可以建立多階段模型,其中包含10年期間的不同增長率,但為了保持簡單起見,讓我們堅持使用單階段模型。
與自己設定DCF計算不同,只需要輸入的電子錶格通常已經可用。因此,使用DCF電子錶格,我們可以逆向工程必要的增長回到股價。很多網站都提供了一個免費的DCF模板,你可以下載,包括微軟。
以已知的投入為例:500萬美元的初始自由現金流,1億股,3%的最終增長率,12%的折現率(假設),並將適當的數字**電子錶格。輸入輸入後,目標是改變第1-5年和第6-10年的增長率百分比,使每股內在價值(IV/股)約為14美元。經過一番反覆試驗,我們得出了未來10年50%的增長率,從而得出14美元的股價。換言之,以每股14美元的價格定價,市場預計該公司未來10年的自由現金流將以每年約50%的速度增長。
下一步是運用自己的知識和直覺來判斷50%的增長業績是否合理。看看公司過去的業績,這個增長率有意義嗎?我們能期望一家widget公司每兩年將其自由現金流產出翻一番以上嗎?市場規模是否足以支撐這一增長水平?根據你對公司及其市場的瞭解,這個增長率是過高、過低還是恰到好處?訣竅是考慮盡可能多的可能合理的條件和情景,直到你能自信地說市場的預期是否正確,你是否應該投資。
反向工程DCF並不能消除DCF的所有問題,但它確實有幫助。我們不希望我們的自由現金流預測是正確的,也不想為股票計算出一個精確的價值,相反,我們可以利用我們已經知道的資訊來對股票的價值做出一般性的判斷。
當然,這項技術並不能讓我們完全擺脫估算現金流的工作。要評估市場的預期,你仍然需要很好地瞭解公司需要什麼樣的條件才能實現這些預期。也就是說,判斷一組預測的合理性比自己提出預測要容易得多。
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