大多數金融課程都將貼現現金流（DCF）分析作為所有產生現金流的資產的首選估值方法。在理論上（在大學期末考試中），這項技術非常有效。然而，在實踐中，DCF很難應用於股票評估。即使有人相信DCF的福音，其他方法也有助於生成股票的完整估值圖。

dcf分析基礎

DCF分析旨在透過對公司未來收益的預測，確定公司的實際現值。DCF理論認為，從固定收益債券到股票再到整個公司，所有產生現金流的資產的價值都是給定適當折現率的預期現金流的現值。基本上，現金流量表是對公司當前和未來可用現金的計算，指定為自由現金流，確定為營業利潤、折舊和攤銷，減去資本和營業費用及稅金。然後使用公司的加權平均資本成本對這些逐年預測的金額進行貼現，最終獲得公司未來增長的現值估計。

這個公式通常是這樣給出的：

PV=CF1（1+k）1+CF2（1+k）2+⋯+立方英尺（k）−g） （1+k）n−1where:PV=present valueCFi=第i個期間的現金流cfn=期末現金流k=折現率g=期末以後的假定永續增長率n=估值模型中的期數\begin{aligned}&amp；PV=\frac{cfu 1}{（1+k）^1}+\frac{cfu 2}{（1+k）^2}+\cdots+\frac{cfu n}{（k-g）（1+k）^{n-1}\\\\\&amp\textbf{其中：}\\&amp；PV=\text{現值}\\&amp；CF\u i=\text{i^{th}\text{period}\\&amp；CF\u n=\text{期末現金流量}\\&amp；k=\text{貼現率}\\&amp；g=\text{假設的超過終止期的永久增長率}\\&amp；n=\text{估價模型中的期間數}\\\結束{對齊}​PV=（1+k）1CF1​​+(1+k）2立方英尺​​+⋯+(k−g） （1+k）n−1立方英尺​​where:PV=present 價值CFI​=第i期現金流量​=期末現金流k=折現率g=期末以後的假設永續增長率n=估值模型中的期數​

對於股票估值，分析師通常使用某種形式的自由現金流作為估值模型現金流。自由現金流通常計算為經營現金流減去資本支出。請註意，PV必須除以當前發行在外的股票數量，才能得出每股估值。有時分析師會使用調整後的無槓桿自由現金流來計算所有公司利益相關者的現金流現值。然後，他們將減去優先於權益的債權的現值，以計算權益DCF值並得出權益值。

投資者的經驗法則是，如果DCF分析值高於股票的當前價值或價格，則認為股票具有良好的潛力。

dcf問題

DCF模型是強大的（關於它們的優點的細節，但是它們確實有缺點。它們在某些部門比在其他部門更有效。

1. 營運現金流量預測計算股票現金流量折現率的第一個也是最重要的因素是估計一系列營運現金流量預測。收益和現金流預測存在許多固有問題，這些問題可能會導致現金流量折現率分析出現問題。最普遍的情況是，現金流預測的不確定性每年都在增加，而現金流預測模型通常使用5年甚至10年的估計值。模型的外部年份可以完全在黑暗中拍攝。分析師們可能對本年度和下一年度的經營現金流有很好的瞭解，但除此之外，預測收益和現金流的能力將迅速減弱。更糟糕的是，任何一年的現金流預測很可能主要基於前幾年的結果。模型前幾年的小錯誤假設會放大模型後幾年運營現金流預測的差異。
2. 資本支出預測自由現金流預測包括預測每個車型年的資本支出。同樣，不確定性的程度隨著模型中每增加一年而增加。資本支出在很大程度上可以自由支配；在低迷的一年，公司管理層可能會控制資本支出計劃（反之亦然）。因此，資本支出假設通常風險很大。雖然有許多方法可以計算資本支出，例如使用固定資產周轉率甚至收入百分比法，但模型假設的微小變化可以廣泛影響現金流量表的計算結果。
3. 貼現率和增長率DCF模型中最具爭議的假設是貼現率和增長率假設。在權益DCF模型中，有許多方法可以接近折現率。分析師可能會使用馬科維茨的R=Rf+β(Rm-Rf）或企業的加權平均資本成本，作為DCF模型中的折現率。這兩種方法都是非常理論化的，在現實世界的投資應用程式中可能無法很好地工作。其他投資者可以選擇使用任意的標準最低迴報率來評估所有的股權投資。這樣，所有的投資都在相同的基礎上相互評估。當選擇一種方法來估計折現率時，通常沒有可靠（或簡單）的答案。也許增長率假設的最大問題是當它們被用作永久增長率假設時。假設任何東西都將永存是高度理論化的。許多分析師認為，所有持續經營的公司都是以這樣一種方式成熟的：從長遠來看，它們的可持續增長率將向長期經濟增長率靠攏。因此，根據美國經濟增長的長期跟蹤記錄，人們普遍認為長期增長率假設為4%左右。此外，一家公司的增長率每年甚至每十年都會發生巨大的變化。很少有一個增長率被一個成熟公司的增長率所吸引，然後永遠坐在那裡。

由於貼現現金流計算的性質，該方法對貼現率和增長率假設的微小變化極為敏感。例如，假設分析師預測X公司的自由現金流如下：

在這種情況下，給定標準DCF方法，12%的折現率和4%的最終增長率產生12.73美元的每股估值。僅將貼現率更改為10%，並保留所有其他變數不變，值為16.21美元。在貼現率變化200個基點的基礎上，這是27%的變化。

替代方法

即使有人認為，現金流量表是評估股權投資價值的首要條件，但用基於多目標價格的方法來補充這種方法也是非常有用的。如果你打算預測收入和現金流，很容易使用補充方法。根據公司的歷史和行業，評估哪些交易倍數（市盈率、價格/現金流等）是適用的是很重要的。選擇一個目標的多個範圍是它變得棘手。

雖然這類似於任意的折現率選擇，但使用兩年後的尾隨收益數和適當的市盈率倍數來計算目標價格所需的對股票“估值”的假設要遠遠少於現金流假設下的假設。相對於DCF方法，這提高了結論的可靠性。因為我們知道每筆交易後公司的市盈率或價格/現金流倍數是多少，所以我們有很多歷史資料可以用來評估未來的多重可能性。相比之下，DCF模型貼現率總是理論上的，我們在計算它時實際上沒有任何歷史資料可供借鑒。

底線

隨著越來越多的分析師將企業現金流作為一家公司是否有能力採取措施提高股價的關鍵決定因素，現金流分析越來越受歡迎。它是為數不多的能夠提供真實內在價值的股票估值工具之一，用來比較當前股票價格，而不是將一隻股票與同一行業的其他股票或市場整體表現進行比較的相對價值。市場分析師觀察到，很難偽造現金流。

雖然大多數投資者可能都同意股票價值與未來自由現金流的現值有關，但現金流量折現法很難應用於現實情況。它潛在的弱點來自這樣一個事實，即分析師可以為自由現金流的價值和資本的貼現率選擇許多不同的變數。即使是稍有不同的輸入，也會產生差異很大的數值。

因此，DCF分析最好考慮不同分析師使用不同輸入得出的一系列值。此外，由於現金流量表分析的重點是長期增長，因此它不是評估短期利潤潛力的合適工具。

此外，作為投資者，在評估股票價值時，避免過於依賴一種方法而不是另一種方法是明智的。用基於多個目標價格的方法補充DCF方法有助於全面瞭解股票的價值。