當一家你持有股票的公司將其一個部門分拆給股東時，最好的做法是什麼？你在母公司、分拆公司或兩者都持有股票嗎？

這個問題經常出現。在2018年至2020年的短短兩年時間裡，至少有21家大型上市公司計劃或實施分拆，從L Brands Inc.建立單獨的Bath&Body Works到Smith&Wesson Brands Inc.分離其美國戶外用品業務。彼得·亨特（Peter Hunt）的《結構化併購》（Structuring Mergers&Acquisiti***）稱，1990年至2006年間，美國交易所新增了800多個分拆業務，總市值超過8000億美元

衍生產品

在純粹的分拆中，公司將其在一個單位的100%所有權權益作為股票股利分配給現有股東。這是一種免稅的資產剝離方法，通常有助於母公司和子公司作為獨立的、價值更高的實體取得更好的業績。

關鍵要點

• 大多數研究表明，隨著時間的推移，衍生產品的表現會更好。
• 然而，從短期來看，它們往往是不穩定的。
• 在決定之前，先看看新股的基本面和管理情況。

許多研究發現，分拆和母公司的表現都超過了市場，而分拆的優勢就在那裡。Patrick Cusatis、James Miles和J。Randall Woolridge發表在1993年的《金融經濟學雜誌》上。它決定了衍生產品及其母公司超過了S&amp；在分拆股票交易的前三年，p500指數的平均漲幅分別為30%和18%。

兩種觀點

奇普•迪克森（Chip Dickson）對雷曼兄弟（Lehman Brothers）的一項研究發現，在2000年至2005年間，分拆業務在頭兩年的市場表現平均為45%，而母公司在這兩年的市場表現則平均為40%。摩根大通研究了1985-1995年間的分拆業務，估計在前18個月分拆業務的超額回報率為20%，而母公司的超額回報率為5%。

不過，這些令人印象深刻的數字並不能確定。博雅價值集團（Boyar Value Group）2019年的一項研究發現，在長達10年的牛市中，分拆股的表現比標準普爾500指數平均每年差2.7%。

是什麼讓衍生產品不斷發展

衍生產品往往表現出色，原因有幾個。分拆公司的管理團隊有更大的動力進行生產，因為他們慷慨的股票期權獎勵和股票持有。他們也有更大的自由來開始新的事業，合理化運作，並削減開銷。同時，母公司的管理團隊可以更專註於核心業務。由於投資者對專註型和純粹型公司的偏好，這兩家公司的股票估值都可能上升。

因此，分拆股和母公司的股票似乎都值得持有。然而，研究結果表明，如果一個孩子不得不被賣掉，平均而言，由於它的表現差較小，父母應該得到最大的好處。

2004年約翰·麥康奈爾和阿列克謝V。Ovtchinnikov在《投資管理雜誌》（Journal of Investment Management）上的結論是，在修正了一個非常大的正異常值後，母公司的表現並不比市場好。

為什麼衍生產品更不穩定

儘管如此，分拆股還是有幾個註意事項。首先，它們更不穩定。由於資本化和財務能力較小，它們往往是在弱市中表現不佳、在強市中表現優異的高貝塔股。因此，在牛市期間持有分拆股票比在熊市期間持有分拆股票更好(儘管2019年對最新牛市的研究是個例外。）

第二，分拆股往往在重組後的幾個月內立即拋售。將分拆的股份分給現有股東並不是一種特別有效的股票分配方式，因為股東主要對母公司感興趣。指數基金也將**該公司，因為新公司不在指數中。其他機構將**，因為分拆不符合其授權。它可能太小，或者沒有股息，或者缺乏基金用來做出選擇的歷史。

許多研究表明，在未來兩三年內，分拆股價格的立即下跌通常會被強勢所取代。因此，打算繼續分拆的投資者可能不得不等待。

評估個別衍生產品

儘管分拆公司和母公司相對於市場而言往往表現良好，但這種成功只是總體上的。重要的是要評估個人的衍生情況，以確保平均法則站在你這邊。

2019年的一項研究發現，在最近的牛市中，分拆股表現不佳。這與其他分析的趨勢背道而馳。

喬爾格林布拉特（joelgreenblatt）曾是一位對沖基金經理，他的成功業績很大程度上取決於分拆業務，他是這方面的專家。他在《你可以成為股市天才》一書中說，瞭解經理人的利益所在很重要。高薪但不持有大量股票的經理人，其股東價值的提升可能不如持有大量股權或股票期權的經理人。

分離焦慮

分拆與重組公司（Spin off&Reorg Profiles）負責人威廉姆•米切爾（William Mitchell）表示，有必要“推斷分拆的原因”，這可以透過比較分拆公司和母公司的預計資產負債表和損益表來完成。首先要檢查的是債務水平以及其他負債和不良資產（如2008年的房地產）的配置情況。

例如，分拆可能最終過度槓桿化，因為母公司可能正在進行槓桿化資本重組。換言之，分拆後的公司債臺高築，收益被母公司收入囊中。

Mitchell要研究的另一個重要因素是所用資本的回報率，它包括營業收入與凈營運資本減去現金的比率。對這一指標解讀較低的分拆公司（或母公司）在其業務領域可能沒有太大的戰略優勢。

現實世界：分拆估值

估值水平是另一個標準。格林布拉特在媒體上評論了他過去在分拆方面的一些投資，他的宣告提供了兩個案例研究，說明瞭估值和其他標準的應用。

第一次是1994年雷曼兄弟從美國運通分拆出來，格林布拉特決定不投資雷曼兄弟，因為內部人士持有的股票不多。然而，他確實像美國運通一樣，因為其剩餘的信用卡和投資管理業務是沃倫•巴菲特（Warren Buffett）式的特許經營權，扣除雷曼兄弟股票價值後，它們的收益僅為9倍。2008年雷曼兄弟（Lehman Brothers）的倒閉更證實了這一決定。

ncr分拆

第二次是1997年美國電話電報公司（AT&T）將NCR分拆出去。格林布拉特喜歡NCR，因為它的股票估值為30美元，但公司每股有11美元現金，沒有債務，而且有一個快速增長的資料倉儲部門。如果後者的估值是非常保守的一倍銷售額，那麼它將資產凈值推高至每股30美元。NCR的其他業務在當時每年實現60億美元的銷售額，因此基本上是免費的。

在許多情況下，分拆被證明對母公司和分拆部門都有價值。然而，在決定是否保留、**或購買計劃進行或已經進行分拆的公司之前，仔細檢查公司分拆的細節是很重要的。