分析师们多年来一直在争论市盈率（P/E）的优点。当市盈率处于高位时，就像20世纪20年代末和90年代那样，狂热的看涨者会宣称这些比率无关紧要。当市盈率较低时，就像上世纪30年代和80年代那样，空头会认为最糟糕的时刻还在前方。每次都是错的。在这里，我们测试一个新设计的指标，以确定市盈率是否可以有效地用于生成买入和卖出信号。为了全面了解其有效性，我们将研究这一指标是否有助于交易者在1920年至2003年期间击败买入并持有策略带来的回报。

交易工具-构建市盈率SMA指标简单移动平均线（SMA）是构建交易系统的最基本工具之一，但它们仍然受到技术人员的欢迎，原因很简单：它们工作正常。移动平均线（MA）通过平滑数据来减少噪音，让交易者更清楚地看到全局。

用于分析数据的另一个有用的图表度量是线性回归线。它在显示趋势和洞察未来潜在的价格变动方面非常有用。许多流行的绘图程序都包含一个线性回归线函数。

使用年度历史S&amp；耶鲁大学教授、畅销书《非理性繁荣》（2000）作者Robert Shiller的市盈率数据，我们构建了图表和一个简单的移动平均线交叉系统，使用一个短期的MA触发器，或快线，和长期的MA基数，或慢线。 S&amp；变化产生的信号；如图1所示，P指数P/E用于买卖道琼斯工业平均指数所代表的市场，如图2所示。

移动平均线的最佳组合在某种程度上是一种杂耍行为。长期的MA周期会减少信号的数量并增加延迟，这通常会导致较低的回报。较短的并购周期通常会增加一些单个交易的回报，但由于受到冲击，会增加更多的亏损交易。

如前所述，图1是一张图表，显示了从1920年到2003年标普500指数（及更早的前身）的年度市盈率。该图表还显示了两年期（蓝线）和五年期（品红线）的简单移动平均线。当两年期SMA超过五年期时出现买入信号，当两年期SMA低于五年期时出现卖出信号。期间的平均市盈率为15，但请注意，线性回归通道中线（对角线虚线）显示趋势从图表左侧的市盈率12移动到右侧的21。

图1

图2中显示了1920年至2003年道琼斯工业平均指数（DJI）的月度图表，绿色箭头表示两年期标普指数产生的买入信号；市盈率SMA在五年期SMA上方交叉，图1中出现反转时，红色箭头显示卖出信号。共产生6个买入和6个卖出信号，总收益为9439.25道指点。

图2-MetaStock.com提供的图表

为了我们的测试，我们发现一条两年移动平均信号线可以在不增加过多延迟的情况下去除大部分噪声。由五年移动平均线组成的基线被确定为一个很好的拟合。一年期信号线而不是两年期信号线被测试，发现提供相同数量的交易，但回报率略低。

市盈率SMA指标表现如何？在总共12次交易（6次买入和6次卖出）中，系统返回9440点（见图2）。如果在同一时期买入并持有，将获得10382点的回报，因此我们的指标引导交易者获得道指83年期间近91%的涨幅。

但使用市盈率SMA指标的真正好处在于，它告诉投资者何时离开市场，从而保护投资免受损失。使用市盈率指标，我们的交易者在83年中总共有48年在市场上，占58%，这意味着他们会有42%的时间（25年）把钱投资在回报更好的地方。

在整个83年的时间里，买入并持有的投资在2003年年底时赚了10382英镑，折合成125英镑/年。使用我们的市盈率指标的交易员，在48年的投资中获得了9440点的收益，每年应该获得197点的收益。这比买入并持有的投资者高出58%！

鉴于这些使用年度数据的结果，我们可以问，使用月度数据是否会改善总体结果。我们发现，最适合我们月度指标的移动平均线是5个月和21个月的SMA。这个系统（图中未显示）总共产生了22个买入信号和21个卖出信号。最后一次购买信号是在2003年11月发出的，当我们的测试在2004年1月底结束时，系统仍然很长。

在57%的时间里（47年），使用月度系统的交易将获得道指总收益的90%。因此，即使这个测试产生的交易数量是交易数量的三倍多，结果还是非常相似的。不同之处在于，尽管交易进入的速度更快，通常会带来更大的收益，但信号数量的增加会导致更多的波动风险，损失交易的比例也会更高。

利用市盈率SMA指标做空我们可以解决的下一个问题是，如果同时进行多空交易，该指标是否会表现良好。每次卖出多头头寸时，进入一个相同规模的空头交易，在5次空头交易中损失510点，平均每笔交易损失102点。根据图1中的图表，这是有道理的：线性回归通道显示，市场从1920年起处于整体上升趋势，所有优秀的交易者都知道，逆势交易是个坏主意。

市盈率SMA指标给交易者带来的好处并不是通过提供一个直接的交易系统来产生多空交易，而是通过在低回报或负回报期间引导交易者离开市场。作为一个简单的长期交易计时工具，它工作得非常好。

在长期牛市中，驯服市场比斯蒂比周期性牛市更容易赚钱。买入并持有策略在前者有效，但在后者无效。当股票停留在投资期末和投资期初价格大致相等的交易区间时，赚钱需要更多的技巧和努力。

例如，那些在1929年长期牛市高峰期买入道指股票（并持有）的人，直到近25年后的1954年后期才开始获利。那些在1966年长期牛市高峰期买入道指股票的人必须等到1983年。在这些交易区间市场中，你必须完全避开它们，除非你已经建立了一个有效的短期交易系统。

结论你知道众所周知的市场格言：时机决定一切。市盈率SMA指标证明了这一点。它还表明，从交易的角度来看，市盈率的真正价值与其说是绝对值，不如说是绝对值。那些在1996年退出市场（道指6448点）的投资者，当时市盈率超过了1966年的24点牛市峰值，在随后的三年半时间里，他们将失去超过5000点的利润。除了极少数极端情况外，绝对市盈率值不能提供准确的进出信号。一个相对的系统结合了一种检测方向快速变化的方法。但研究发现，市盈率SMA指标的主要好处在于，当交易者利润较低时，可以将其挡在市场之外。

下次有人告诉你市盈率无关紧要，你就会准备好答案。从历史的角度来看，它们确实很重要，特别是如果你知道如何使用它们的话。