分析師們多年來一直在爭論市盈率（P/E）的優點。當市盈率處於高位時，就像20世紀20年代末和90年代那樣，狂熱的看漲者會宣稱這些比率無關緊要。當市盈率較低時，就像上世紀30年代和80年代那樣，空頭會認為最糟糕的時刻還在前方。每次都是錯的。在這裡，我們測試一個新設計的指標，以確定市盈率是否可以有效地用於生成買入和賣出訊號。為了全面瞭解其有效性，我們將研究這一指標是否有助於交易者在1920年至2003年期間擊敗買入並持有策略帶來的回報。

交易工具-構建市盈率SMA指標簡單移動平均線（SMA）是構建交易系統的最基本工具之一，但它們仍然受到技術人員的歡迎，原因很簡單：它們工作正常。移動平均線（MA）透過平滑資料來減少噪音，讓交易者更清楚地看到全域性。

用於分析資料的另一個有用的圖表度量是線性回歸線。它在顯示趨勢和洞察未來潛在的價格變動方面非常有用。許多流行的繪圖程式都包含一個線性回歸線函式。

使用年度歷史S&amp；耶魯大學教授、暢銷書《非理性繁榮》（2000）作者Robert Shiller的市盈率資料，我們構建了圖表和一個簡單的移動平均線交叉系統，使用一個短期的MA觸發器，或快線，和長期的MA基數，或慢線。 S&amp；變化產生的訊號；如圖1所示，P指數P/E用於買賣道瓊斯工業平均指數所代表的市場，如圖2所示。

移動平均線的最佳組合在某種程度上是一種雜耍行為。長期的MA週期會減少訊號的數量並增加延遲，這通常會導致較低的回報。較短的併購週期通常會增加一些單個交易的回報，但由於受到衝擊，會增加更多的虧損交易。

如前所述，圖1是一張圖表，顯示了從1920年到2003年標普500指數（及更早的前身）的年度市盈率。該圖表還顯示了兩年期（藍線）和五年期（品紅線）的簡單移動平均線。當兩年期SMA超過五年期時出現買入訊號，當兩年期SMA低於五年期時出現賣出訊號。期間的平均市盈率為15，但請註意，線性回歸通道中線（對角線虛線）顯示趨勢從圖表左側的市盈率12移動到右側的21。

圖1

圖2中顯示了1920年至2003年道瓊斯工業平均指數（DJI）的月度圖表，綠色箭頭表示兩年期標普指數產生的買入訊號；市盈率SMA在五年期SMA上方交叉，圖1中出現反轉時，紅色箭頭顯示賣出訊號。共產生6個買入和6個賣出訊號，總收益為9439.25道指點。

圖2-MetaStock.com提供的圖表

為了我們的測試，我們發現一條兩年移動平均訊號線可以在不增加過多延遲的情況下去除大部分噪聲。由五年移動平均線組成的基線被確定為一個很好的擬合。一年期訊號線而不是兩年期訊號線被測試，發現提供相同數量的交易，但回報率略低。

市盈率SMA指標表現如何？在總共12次交易（6次買入和6次賣出）中，系統返回9440點（見圖2）。如果在同一時期買入並持有，將獲得10382點的回報，因此我們的指標引導交易者獲得道指83年期間近91%的漲幅。

但使用市盈率SMA指標的真正好處在於，它告訴投資者何時離開市場，從而保護投資免受損失。使用市盈率指標，我們的交易者在83年中總共有48年在市場上，佔58%，這意味著他們會有42%的時間（25年）把錢投資在回報更好的地方。

在整個83年的時間裡，買入並持有的投資在2003年年底時賺了10382英鎊，摺合成125英鎊/年。使用我們的市盈率指標的交易員，在48年的投資中獲得了9440點的收益，每年應該獲得197點的收益。這比買入並持有的投資者高出58%！

鑒於這些使用年度資料的結果，我們可以問，使用月度資料是否會改善總體結果。我們發現，最適合我們月度指標的移動平均線是5個月和21個月的SMA。這個系統（圖中未顯示）總共產生了22個買入訊號和21個賣出訊號。最後一次購買訊號是在2003年11月發出的，當我們的測試在2004年1月底結束時，系統仍然很長。

在57%的時間裡（47年），使用月度系統的交易將獲得道指總收益的90%。因此，即使這個測試產生的交易數量是交易數量的三倍多，結果還是非常相似的。不同之處在於，儘管交易進入的速度更快，通常會帶來更大的收益，但訊號數量的增加會導致更多的波動風險，損失交易的比例也會更高。

利用市盈率SMA指標做空我們可以解決的下一個問題是，如果同時進行多空交易，該指標是否會表現良好。每次賣出多頭頭寸時，進入一個相同規模的空頭交易，在5次空頭交易中損失510點，平均每筆交易損失102點。根據圖1中的圖表，這是有道理的：線性回歸通道顯示，市場從1920年起處於整體上升趨勢，所有優秀的交易者都知道，逆勢交易是個壞主意。

市盈率SMA指標給交易者帶來的好處並不是透過提供一個直接的交易系統來產生多空交易，而是透過在低迴報或負回報期間引導交易者離開市場。作為一個簡單的長期交易計時工具，它工作得非常好。

在長期牛市中，馴服市場比斯蒂比周期性牛市更容易賺錢。買入並持有策略在前者有效，但在後者無效。當股票停留在投資期末和投資期初價格大致相等的交易區間時，賺錢需要更多的技巧和努力。

例如，那些在1929年長期牛市高峰期買入道指股票（並持有）的人，直到近25年後的1954年後期才開始獲利。那些在1966年長期牛市高峰期買入道指股票的人必須等到1983年。在這些交易區間市場中，你必須完全避開它們，除非你已經建立了一個有效的短期交易系統。

結論你知道眾所周知的市場格言：時機決定一切。市盈率SMA指標證明瞭這一點。它還表明，從交易的角度來看，市盈率的真正價值與其說是絕對值，不如說是絕對值。那些在1996年退出市場（道指6448點）的投資者，當時市盈率超過了1966年的24點牛市峰值，在隨後的三年半時間裡，他們將失去超過5000點的利潤。除了極少數極端情況外，絕對市盈率值不能提供準確的進出訊號。一個相對的系統結合了一種檢測方向快速變化的方法。但研究發現，市盈率SMA指標的主要好處在於，當交易者利潤較低時，可以將其擋在市場之外。

下次有人告訴你市盈率無關緊要，你就會準備好答案。從歷史的角度來看，它們確實很重要，特別是如果你知道如何使用它們的話。