对负收益公司的估值

投资于无利可图的公司通常是一个高风险、高回报的提议，但许多投资者似乎愿意这样做。对他们来说，有可能在小生物技术上遇到一种潜在的重磅药物，或是一个初级矿工发现了一个重大的矿藏，这意味着这个风险是值得冒的。...

投资于无利可图的公司通常是一个高风险、高回报的提议，但许多投资者似乎愿意这样做。对他们来说，有可能在小生物技术上遇到一种潜在的重磅药物，或是一个初级矿工发现了一个重大的矿藏，这意味着这个风险是值得冒的。

虽然数以百计的上市公司逐季报告亏损，但其中少数公司可能会继续取得巨大成功，成为家喻户晓的名字。当然，关键在于确定这些公司中的哪家能够成功地实现盈利能力和蓝筹股地位的飞跃。

负收益的原因

负收益或亏损可能是由临时（短期或中期）因素或永久（长期）困难造成的。

临时性问题可能只影响一家公司，比如主要生产设施的大规模中断，或者影响整个行业，比如2008年美国房地产崩盘期间的木材公司。

较长期的问题可能与需求的根本性转变有关，这是由于消费者偏好的变化（如黑莓**在2013年因苹果和三星智能**的普及而大幅下滑），或是技术进步可能使公司或行业的产品过时（如21世纪初的光盘**商）。

投资者通常愿意等待暂时性问题公司的盈利恢复，但对长期问题可能不太宽容。在前一种情况下，这类公司的估值将取决于暂时性问题的程度以及问题的持续时间。在后一种情况下，对一家存在长期问题的公司的最低估值可能反映出投资者的看法，即该公司的生存可能受到威胁。

早期盈利为负的公司往往集中在潜在回报远远大于风险的行业，如技术、生物技术和采矿业。

估价技术

由于市盈率（P/E）不能用来评估无利可图的公司，因此必须采用其他方法。这些方法可以是直接的，比如贴现现金流（DCF），也可以是相对估值。

相对估值使用基于企业价值与息税折旧摊销前利润和价格与销售额等倍数的可比估值（或“comps”）。这些估价方法讨论如下：

贴现现金流（dcf）

现金流量折现法基本上是通过预测一家公司的未来自由现金流量（FCF）并以适当的利率（如加权平均资本成本（WACC））将其“贴现”到现在来估算该公司及其股票的现值。虽然现金流量折现法是一种广泛应用于负收益公司的方法，但问题在于它的复杂性。投资者或分析师必须对（a）预测期内公司的自由现金流，（b）预测期外现金流的终值，以及（c）折现率作出估计。这些变量的微小变化会显著影响公司及其股票的估值。

例如，假设一家公司本年度有2000万美元的自由现金流。您预测未来五年自由现金流将以每年5%的速度增长，并将其第五年自由现金流的终值乘以10，即2552万美元。按10%的折现率计算，这些现金流的现值（包括2.5525亿美元的终值）为2.4566亿美元。如果公司有5000万股流通股，每股价值将达到24566万美元÷ 5000万股=4.91美元（为了简单起见，我们假设公司资产负债表上没有债务）。

现在，让我们把终值倍数改为8，折现率改为12%。在这种情况下，现金流现值为1.9861亿美元，每股价值3.97美元。调整终值和贴现率导致股价几乎比最初估计低1美元或20%。

企业价值与息税折旧摊销前利润之比

在这种方法中，对公司的息税折旧摊销前利润（息税折旧摊销前利润）应用适当的倍数，以得出其企业价值（EV）的估计值。企业价值是衡量一家公司价值的一个指标，最简单的形式是，等于权益加上债务减去现金。使用类似这种可比估值方法的优点是，它比DCF方法简单得多（如果没有那么优雅的话）。缺点是它没有DCF那么严格，应注意只包括适当和相关的可比数据。此外，它不能用于那些离报告息税折旧摊销前利润还很远的早期公司。

例如，一家公司在一个给定的年度可能会公布3000万美元的息税折旧摊销前利润。对可比公司的分析表明，它们的平均企业价值与息税折旧摊销前利润的倍数为8。因此，应用这一倍数，公司的企业价值为2.4亿美元。假设公司有3000万美元的债务，1000万美元的现金和5000万股流通股。因此，其股权价值为2.2亿美元或每股4.40美元。

其他倍数

在许多情况下，特别是科技公司上市时，也会用到其他倍数，如股价/股比（price-to-shares ratio）或价格/销售额。推特（Twitter）于2013年11月上市，其IPO股价为26美元，相当于2014年预计11.4亿美元销售额的12.4倍。相比之下，Facebook当时的销售倍数为11.6倍，LinkedIn当时的销售倍数为12.2倍。

行业特定倍数

这些指标用于评估某一特定行业的无利可图公司，在评估早期公司时尤其有用。例如，在生物技术领域，由于一种产品需要多年和多次试验才能获得FDA的批准，因此公司的价值是基于它们在批准过程中的位置（第一阶段临床试验、第二阶段试验等）以及正在开发治疗的疾病。因此，将一家公司的单一产品作为糖尿病治疗的III期试验与其他类似公司进行比较，以了解其估值。

不盈利期限

对于一家成熟的公司来说，潜在的投资者应该确定负收益阶段是暂时的，还是预示着公司财富的持续下降趋势。如果该公司在能源或大宗商品等周期性行业是一个管理良好的实体，那么，无利可图的阶段很可能只是暂时的，公司未来将重新陷入困境。

不适合保守投资

把你的积蓄投到一家可能几年都不盈利的早期公司，这需要一种信心的飞跃。一家初创企业被证明是下一个谷歌或Facebook的可能性，远低于它在最好的情况下表现平平，在最坏的情况下彻底破产的可能性。投资早期公司可能适合风险承受能力强的投资者，但如果你是一个非常保守的投资者，请远离。

估值匹配风险回报

公司的估值应该证明你的投资决定是正确的。如果该股估值过高，且其业务前景存在高度不确定性，则可能是一项高风险投资。投资于一家无利可图的公司的风险也应该被潜在的回报所抵消，这意味着你有机会将最初的投资增加三倍或四倍。如果你的投资有100%损失的风险，那么50%的潜在最佳回报率几乎不足以证明这种风险的合理性。

此外，还要确定管理团队是否有足够的信誉和技能使公司扭亏为盈（对于一个成熟的实体而言），或监督公司在成长阶段的发展，最终实现盈利（对于一个处于早期阶段的公司而言）。