什么是黑色垃圾人模型(the black-litterman model)？

Black-Litterman（BL）模型是投资组合经理用来在投资者的风险承受能力和市场观点范围内优化资产配置的分析工具。养老基金和保险公司等全球投资者需要决定如何在不同的资产类别和国家间分配投资。

BL模型利用现代投资组合理论（MPT）从一个中立的位置开始，然后从投资者的观点中获取额外的输入，以确定最终资产配置应如何偏离初始投资组合权重。然后，在给定目标风险承受能力的情况下，进行均值-方差优化（MVO）以使期望收益最大化。

关键要点

• Black-Litterman模型是一种从现代投资组合理论（MPT）开始，加入投资者对预期收益观点的投资组合配置模型。
• MPT模型被认为是有局限性的，因为它只包含历史市场数据，然后假设未来的回报率相同。
• BL模型允许投资者应用自己的观点，然后优化建议的资产配置。

黑色垃圾人模型的基础知识

投资组合构建的Black-Litterman模型基于现代投资组合理论（MPT）。现代投资组合理论认为，投资的风险和收益特征不应单独看待，而应通过投资如何影响整个投资组合的风险和收益来评估。MPT表明，投资者可以构建一个由多种资产组成的投资组合，在给定的风险水平下实现收益最大化。

同样，给定期望收益水平，投资者可以构建一个风险最低的投资组合。基于方差和相关性等统计指标，单个投资的表现不如其对整个投资组合的影响重要。

BL模型是为了改进这个模型而设计的，因为MPT的一个局限性是它假设过去的预期收益将持续到未来。然而，其他定价模型，例如资本资产定价模型（CAPM），可能会产生与过去业绩不同的预期。BL模型结合了观察到的市场数据以及投资者基于CAPM等模型对未来预期收益的预测。该模型实质上通过考虑对未来业绩的预期来修改默认MPT分配。

BL方法允许任何模型估计误差变得明显，因为分配选择可能会放大糟糕的假设。

特别注意事项

自1990年以来，BL模式一直存在，它受到了机构投资界的高度尊重。它是由高盛经济学家菲舍尔布莱克（Black-Scholes模型名人）和罗伯特利特曼创建的。

虽然BL模型被视为通过纳入对未来前景的意见来改善MPT提供的资产配置，但由于这些预测仅仅是意见或依赖于主观投入的定价模型的结果，BL模型可能会导致偏差或不正确的假设。例如，对某一资产类别过于乐观的看法将导致投资组合的权重超过MPT的建议，如果该资产类别动摇，则可能导致损失扩大。使用Black-Litterman模型的投资者应该意识到这一点，并定期更新他们的预期，相应地重新平衡他们的投资组合权重。

布莱克-利特曼模型的一个例子

假设某家保险公司的投资组合管理团队非常看好未来一年的发展中国家市场。根据现代投资组合理论，新兴市场的初始资产配置为10%。在通过各种定价模型和该地区的经济前景证实了他们的观点之后，他们倾向于增持新兴市场股票。

在将这种看涨观点纳入BL模型后，他们进行均值-方差优化，并允许其投资组合包含高达15%的新兴市场证券。