过去几十年来，中国一直在稳步积累美国国债。截至2021年1月，这个亚洲国家拥有1.095万亿美元，约占美国28万亿美元国债的4%，超过除日本以外的任何其他国家。随着两国经济贸易战的升级，双方领导人都在寻求更多的金融武器。

一些分析师和投资者担心，中国可能会抛售这些美国国债作为报复，这种持有美国国债的武器化将推高利率，可能损害经济增长。本文讨论了中国持续购买美国国债背后的业务。

中国经济学

中国主要是一个**业中心和出口驱动型经济体。美国人口普查局（U.S.CensusBureau）的贸易数据显示，自1985年以来，中国对美国一直保持着巨大的贸易顺差。 这意味着中国向美国**的商品和服务比美国向中国**的要多。

中国出口商**给美国的商品可获得美元，但他们需要人民币支付工人工资并在当地储存资金。他们把通过出口获得的美元卖出去，得到人民币，这增加了美元的供给，增加了对人民币的需求。

关键要点

• 中国大量投资美国国债，以保持出口价格的下降。
• 中国将重点放在出口导向型增长上，以帮助创造就业机会。
• 为了保持低出口价格，中国必须保持人民币与美元的低汇率。
• 中国选择投资美国国债，而不是房地产、股票和其他国家的债务，是因为它们的安全性和稳定性。
• 尽管有人担心中国抛售美国国债会阻碍经济增长，但这样做也会给中国带来风险，不太可能发生。

中国央行中国人民银行（PBOC）采取了积极干预措施，以防止美元和人民币在本地市场出现这种失衡。它从出口商那里购买多余的美元，并给他们所需的人民币。中国人民银行可以根据需要印制人民币。实际上，中国央行的这种干预造成了美元的稀缺性，从而使美元汇率保持较高水平。因此，中国积累美元作为外汇储备。

自校正货币流量

涉及两种货币的国际贸易具有自我修正机制。假设澳大利亚出现经常账户赤字（即澳大利亚进口大于出口，如情景1）。其他向澳大利亚发货的国家都得到了澳元（AUD）的支付，因此在国际市场上有大量的澳元供应，导致澳元对其他货币贬值。

然而，澳元的这种下跌将使澳大利亚的出口商品更便宜，进口商品更昂贵。逐渐地，澳大利亚将开始出口更多，进口更少，由于其较低的货币价值。这将最终扭转最初的情况（上面的情况1）。这是在国际贸易和外汇市场上经常发生的自我纠正机制，几乎没有或根本没有任何当局的干预。

中国需要疲软的人民币

中国的战略是保持出口导向型增长，这有助于创造就业机会，并使中国能够通过这种持续增长，使其大量人口保持生产性就业。由于这一战略依赖于出口（2019年超过16%的出口流向美国），中国要求人民币继续保持低于美元的汇率，从而提供更便宜的价格。

如果中国人民银行停止以上述方式进行干预，人民币将自我修正并升值，从而使中国的出口成本更高。由于出口业务的损失，这将导致一场严重的失业危机。

中国希望保持其商品在国际市场上的竞争力，如果人民币升值，这是不可能的。因此，它利用上述机制将人民币兑美元汇率保持在较低水平。然而，这导致了美元作为中国外汇储备的巨大堆积。

中国人民银行战略与中国通货膨胀

尽管印度等其他劳动密集型、出口驱动型国家也采取了类似措施，但这些措施的实施程度有限。上述方法带来的主要挑战之一是导致高通胀。

中国对经济有着严格的、国家主导的控制，并且能够通过补贴和价格控制等其他措施来控制通胀。其他国家没有这么高的控制水平，不得不屈服于自由或部分自由经济的市场压力。

中国使用美元储备

截至2020年6月，中国外汇储备约为3万亿美元。 和美国一样，它也向欧洲等其他地区出口。欧元是中国外汇储备的第二大组成部分。中国需要投资如此庞大的库存，以至少赚取无风险利率。中国以数万亿美元的资产找到了美国国债，为中国外汇储备提供了最安全的投资目的地。

还有其他多个投资目的地。有了欧元储备，中国可以考虑投资欧债。可能的话，即使是美元储备也可以进行投资，从欧元债务中获得相对较好的回报。

然而，中国承认，投资的稳定性和安全性高于一切。尽管欧元区已经存在了大约18年，但它仍然不稳定。从中长期来看，欧元区（和欧元区）是否会继续存在，甚至还不确定。因此，不建议进行资产交换（美国债务对欧元债务），尤其是在其他资产被认为风险较高的情况下。

与美国国债相比，房地产、股票和其他国家国债等其他资产类别的风险要大得多。外汇储备不是为了获得更高的回报而在高风险证券上赌博的多余现金。

中国的另一个选择是把美元用在其他地方。例如，美元可以用来支付中东国家的石油供应。然而，这些国家也将需要把它们获得的美元用于投资。实际上，由于接受美元作为国际贸易货币，任何美元供应最终都存在于一个国家的外汇储备或最安全的投资——美国国债中。

中国继续购买美国国债的另一个原因是美国对华贸易逆差的巨大规模。每月赤字约为250亿至350亿美元， 由于涉及到这么多资金，美国国债可能是中国最好的选择。购买美国国债提高了中国的货币供应量和信用度。**或交换美国国债将扭转这些优势。

中国购买美债的影响

美债为中国外汇储备提供了最安全的天堂，这实际上意味着中国向美国提供贷款，以便美国继续购买中国生产的商品。

因此，只要中国继续保持出口驱动型经济，对美国保持巨额贸易顺差，就会不断积累美元和美国债务。中国对美贷款，通过购买美债，使美国能够购买中国产品。这对两国都是一个双赢的局面，双方都是互利的。中国的产品有着巨大的市场，美国也从中国商品的经济价格中获益。除了众所周知的政治竞争之外，两国（自愿或不自愿）都处于一种相互依赖的状态，双方都从中受益，而且这种状态很可能继续下去。

美元作为储备货币

实际上，中国正在购买当今的“储备货币”。直到19世纪，黄金一直是全球储备的标准。它被英镑所取代。 如今，美国国债实际上被认为是最安全的。

除了多个国家长期使用黄金的历史之外，历史也提供了一些例子，在二战后，许多国家都有巨额英镑储备。这些国家并不打算花费他们的GBP储备或投资英国，而是将英镑保留为纯粹的安全储备。

然而，当这些储备被卖掉时，英国面临着货币危机。由于货币供应过剩，经济恶化，导致高利率。 如果中国决定抛售持有的美债，美国也会遭遇同样的情况吗？

值得注意的是，在WW-II时代之后盛行的经济体系要求英国维持固定汇率。由于这些限制和缺乏灵活的汇率制度，其他国家**外汇储备对英国造成了严重的经济后果。

然而，由于美元汇率是可变的，任何持有巨额美债或美元储备的国家**美元，都会引发国际贸易平衡的调整。中国卸下的美国外汇储备要么最终流向另一个国家，要么返回美国。

反响

这种卸载对中国的影响将更为严重。美元供应过剩将导致美元汇率下降，使人民币估值上升。这将增加中国产品的成本，使它们失去价格竞争优势。中国可能不愿意这样做，因为这在经济上没有什么意义。

如果中国（或任何其他对美贸易顺差的国家）停止购买美国国债，甚至开始抛售美国外汇储备，那么中国的贸易顺差将成为贸易逆差，这是任何出口导向型经济体都不希望看到的，因为这将使中国的情况更糟。

对中国增持美国国债或担心北京抛售美国国债的持续担忧是不必要的。即使发生这样的事情，美元和债务证券也不会消失。他们会到达其他的金库。

美国的风险展望。

尽管这种持续的活动已导致中国成为美国的债权人，但美国的情况可能没有那么糟糕。考虑到中国抛售美国外汇储备的后果，中国（或任何其他国家）可能不会采取此类行动。

即使中国继续**这些外汇储备，美国作为一个自由经济体，也可以根据需要印制任何数量的美元。它还可以采取其他措施，如量化宽松（QE）。尽管印美元会降低其货币的价值，从而增加通货膨胀，但实际上它会有利于美债。实际还款价值将与通货膨胀成比例下降——这对债务人（美国）有利，但对债权人（中国）不利。

尽管美国的预算赤字一直在上升， 美国拖欠债务的风险实际上仍然为零（除非做出这样做的政治决定）。实际上，美国可能不需要中国继续购买其债务；相反，中国更需要美国，以确保其经济持续繁荣。

中国的风险视角

另一方面，中国需要关心的是，向一个同样拥有无限权力印刷任何数量货币的国家提供贷款。美国的高通胀将对中国产生不利影响，因为在美国高通胀的情况下，对中国的实际还款价值将降低。

不管是自愿还是不自愿，中国都将不得不继续购买美国国债，以确保其出口产品在国际上的价格竞争力。

底线

地缘政治现实和经济依赖性往往导致全球舞台上有趣的局势。中国持续购买美债就是这样一个有趣的场景。它继续引发人们对美国成为一个净债务国的担忧，因为美国容易受到债权国要求的影响。然而，现实并不像看上去那么惨淡，因为这种经济安排实际上对两国都是双赢的。