過去幾十年來，中國一直在穩步積累美國國債。截至2021年1月，這個亞洲國家擁有1.095萬億美元，約佔美國28萬億美元國債的4%，超過除日本以外的任何其他國家。隨著兩國經濟貿易戰的升級，雙方領導人都在尋求更多的金融武器。

一些分析師和投資者擔心，中國可能會拋售這些美國國債作為報複，這種持有美國國債的武器化將推高利率，可能損害經濟增長。本文討論了中國持續購買美國國債背後的業務。

中國經濟學

中國主要是一個**業中心和出口驅動型經濟體。美國人口普查局（U.S.CensusBureau）的貿易資料顯示，自1985年以來，中國對美國一直保持著巨大的貿易順差。 這意味著中國向美國**的商品和服務比美國向中國**的要多。

中國出口商**給美國的商品可獲得美元，但他們需要人民幣支付工人工資併在當地儲存資金。他們把透過出口獲得的美元賣出去，得到人民幣，這增加了美元的供給，增加了對人民幣的需求。

關鍵要點

• 中國大量投資美國國債，以保持出口價格的下降。
• 中國將重點放在出口導向型增長上，以幫助創造就業機會。
• 為了保持低出口價格，中國必須保持人民幣與美元的低匯率。
• 中國選擇投資美國國債，而不是房地產、股票和其他國家的債務，是因為它們的安全性和穩定性。
• 儘管有人擔心中國拋售美國國債會阻礙經濟增長，但這樣做也會給中國帶來風險，不太可能發生。

中國央行中國人民銀行（PBOC）採取了積極幹預措施，以防止美元和人民幣在本地市場出現這種失衡。它從出口商那裡購買多餘的美元，並給他們所需的人民幣。中國人民銀行可以根據需要印製人民幣。實際上，中國央行的這種幹預造成了美元的稀缺性，從而使美元匯率保持較高水平。因此，中國積累美元作為外匯儲備。

自校正貨幣流量

涉及兩種貨幣的國際貿易具有自我修正機制。假設澳大利亞出現經常賬戶赤字（即澳大利亞進口大於出口，如情景1）。其他向澳大利亞發貨的國家都得到了澳元（AUD）的支付，因此在國際市場上有大量的澳元供應，導致澳元對其他貨幣貶值。

然而，澳元的這種下跌將使澳大利亞的出口商品更便宜，進口商品更昂貴。逐漸地，澳大利亞將開始出口更多，進口更少，由於其較低的貨幣價值。這將最終扭轉最初的情況（上面的情況1）。這是在國際貿易和外匯市場上經常發生的自我糾正機制，幾乎沒有或根本沒有任何當局的幹預。

中國需要疲軟的人民幣

中國的戰略是保持出口導向型增長，這有助於創造就業機會，並使中國能夠透過這種持續增長，使其大量人口保持生產性就業。由於這一戰略依賴於出口（2019年超過16%的出口流向美國），中國要求人民幣繼續保持低於美元的匯率，從而提供更便宜的價格。

如果中國人民銀行停止以上述方式進行幹預，人民幣將自我修正並升值，從而使中國的出口成本更高。由於出口業務的損失，這將導致一場嚴重的失業危機。

中國希望保持其商品在國際市場上的競爭力，如果人民幣升值，這是不可能的。因此，它利用上述機制將人民幣兌美元匯率保持在較低水平。然而，這導致了美元作為中國外匯儲備的巨大堆積。

中國人民銀行戰略與中國通貨膨脹

儘管印度等其他勞動密集型、出口驅動型國家也採取了類似措施，但這些措施的實施程度有限。上述方法帶來的主要挑戰之一是導致高通脹。

中國對經濟有著嚴格的、國家主導的控制，並且能夠透過補貼和價格控制等其他措施來控制通脹。其他國家沒有這麼高的控制水平，不得不屈服於自由或部分自由經濟的市場壓力。

中國使用美元儲備

截至2020年6月，中國外匯儲備約為3萬億美元。 和美國一樣，它也向歐洲等其他地區出口。歐元是中國外匯儲備的第二大組成部分。中國需要投資如此龐大的庫存，以至少賺取無風險利率。中國以數萬億美元的資產找到了美國國債，為中國外匯儲備提供了最安全的投資目的地。

還有其他多個投資目的地。有了歐元儲備，中國可以考慮投資歐債。可能的話，即使是美元儲備也可以進行投資，從歐元債務中獲得相對較好的回報。

然而，中國承認，投資的穩定性和安全性高於一切。儘管歐元區已經存在了大約18年，但它仍然不穩定。從中長期來看，歐元區（和歐元區）是否會繼續存在，甚至還不確定。因此，不建議進行資產交換（美國債務對歐元債務），尤其是在其他資產被認為風險較高的情況下。

與美國國債相比，房地產、股票和其他國家國債等其他資產類別的風險要大得多。外匯儲備不是為了獲得更高的回報而在高風險證券上賭博的多餘現金。

中國的另一個選擇是把美元用在其他地方。例如，美元可以用來支付中東國家的石油供應。然而，這些國家也將需要把它們獲得的美元用於投資。實際上，由於接受美元作為國際貿易貨幣，任何美元供應最終都存在於一個國家的外匯儲備或最安全的投資——美國國債中。

中國繼續購買美國國債的另一個原因是美國對華貿易逆差的巨大規模。每月赤字約為250億至350億美元， 由於涉及到這麼多資金，美國國債可能是中國最好的選擇。購買美國國債提高了中國的貨幣供應量和信用度。**或交換美國國債將扭轉這些優勢。

中國購買美債的影響

美債為中國外匯儲備提供了最安全的天堂，這實際上意味著中國向美國提供貸款，以便美國繼續購買中國生產的商品。

因此，只要中國繼續保持出口驅動型經濟，對美國保持巨額貿易順差，就會不斷積累美元和美國債務。中國對美貸款，透過購買美債，使美國能夠購買中國產品。這對兩國都是一個雙贏的局面，雙方都是互利的。中國的產品有著巨大的市場，美國也從中國商品的經濟價格中獲益。除了眾所周知的政治競爭之外，兩國（自願或不自願）都處於一種相互依賴的狀態，雙方都從中受益，而且這種狀態很可能繼續下去。

美元作為儲備貨幣

實際上，中國正在購買當今的“儲備貨幣”。直到19世紀，黃金一直是全球儲備的標準。它被英鎊所取代。 如今，美國國債實際上被認為是最安全的。

除了多個國家長期使用黃金的歷史之外，歷史也提供了一些例子，在二戰後，許多國家都有巨額英鎊儲備。這些國家並不打算花費他們的GBP儲備或投資英國，而是將英鎊保留為純粹的安全儲備。

然而，當這些儲備被賣掉時，英國面臨著貨幣危機。由於貨幣供應過剩，經濟惡化，導致高利率。 如果中國決定拋售持有的美債，美國也會遭遇同樣的情況嗎？

值得註意的是，在WW-II時代之後盛行的經濟體系要求英國維持固定匯率。由於這些限制和缺乏靈活的匯率制度，其他國家**外匯儲備對英國造成了嚴重的經濟後果。

然而，由於美元匯率是可變的，任何持有巨額美債或美元儲備的國家**美元，都會引發國際貿易平衡的調整。中國卸下的美國外匯儲備要麼最終流向另一個國家，要麼返回美國。

反響

這種解除安裝對中國的影響將更為嚴重。美元供應過剩將導致美元匯率下降，使人民幣估值上升。這將增加中國產品的成本，使它們失去價格競爭優勢。中國可能不願意這樣做，因為這在經濟上沒有什麼意義。

如果中國（或任何其他對美貿易順差的國家）停止購買美國國債，甚至開始拋售美國外匯儲備，那麼中國的貿易順差將成為貿易逆差，這是任何出口導向型經濟體都不希望看到的，因為這將使中國的情況更糟。

對中國增持美國國債或擔心北京拋售美國國債的持續擔憂是不必要的。即使發生這樣的事情，美元和債務證券也不會消失。他們會到達其他的金庫。

美國的風險展望。

儘管這種持續的活動已導致中國成為美國的債權人，但美國的情況可能沒有那麼糟糕。考慮到中國拋售美國外匯儲備的後果，中國（或任何其他國家）可能不會採取此類行動。

即使中國繼續**這些外匯儲備，美國作為一個自由經濟體，也可以根據需要印製任何數量的美元。它還可以採取其他措施，如量化寬鬆（QE）。儘管印美元會降低其貨幣的價值，從而增加通貨膨脹，但實際上它會有利於美債。實際還款價值將與通貨膨脹成比例下降——這對債務人（美國）有利，但對債權人（中國）不利。

儘管美國的預算赤字一直在上升， 美國拖欠債務的風險實際上仍然為零（除非做出這樣做的政治決定）。實際上，美國可能不需要中國繼續購買其債務；相反，中國更需要美國，以確保其經濟持續繁榮。

中國的風險視角

另一方面，中國需要關心的是，向一個同樣擁有無限權力印刷任何數量貨幣的國家提供貸款。美國的高通脹將對中國產生不利影響，因為在美國高通脹的情況下，對中國的實際還款價值將降低。

不管是自願還是不自願，中國都將不得不繼續購買美國國債，以確保其出口產品在國際上的價格競爭力。

底線

地緣政治現實和經濟依賴性往往導致全球舞臺上有趣的局勢。中國持續購買美債就是這樣一個有趣的場景。它繼續引發人們對美國成為一個凈債務國的擔憂，因為美國容易受到債權國要求的影響。然而，現實並不像看上去那麼慘淡，因為這種經濟安排實際上對兩國都是雙贏的。