大多數投資者關心未來利率，但沒有人比債券持有人更關心。如果你正在考慮債券或債券基金投資，你必須捫心自問，你是否認為美國國債收益率和利率在未來會上升。如果答案是肯定的，你可能想避免長期到期債券，或者至少縮短你持有債券的平均期限，或者計劃透過持有債券併在債券到期時收取票麵價值來度過隨後的價格下跌。

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瞭解美國國債收益率

國債收益率曲線

在美國，國債收益率曲線（或期限結構）是所有國內利率的先動因素，也是設定全球利率的影響因素。所有其他國內債券類別的利率都隨美國**發行的債務證券美國國債而升降。為了吸引投資者，任何比類似國債風險更大的債券或債務證券必須提供更高的收益率。例如，30年期抵押貸款利率歷史上比30年期國債的收益率高1%到2%。 

以下是2021年1月21日實際國債收益率曲線的圖表。由於借款期或債券到期日延伸至未來，由於其向上傾斜，且坡度呈凹坡，因此在外形上被視為正常：

考慮這條曲線的三個要素。首先，它顯示名義利率。通貨膨脹將侵蝕未來息票美元和本金償還的價值；實際利率是扣除通貨膨脹後的收益。因此，這條曲線結合了預期通脹率和實際利率。

第二，美聯儲（fed）在曲線最開始的時候只直接操縱短期利率。美聯儲有三個政策工具，但它最大的鎚子是聯邦基金利率，這隻是一天一夜之間的利率。 第三，曲線的其餘部分由拍賣過程中的供求關係決定。

成熟的機構買家有他們的收益要求，這和他們對**債券的胃口一起決定了他們的出價方式。由於這些買家已經告知了對通貨膨脹和利率的看法，許多人認為收益率曲線是一個水晶球，已經提供了對未來利率最好的預測。如果你相信，你也假設只有意外事件（例如，通貨膨脹的意外增長）才會改變收益率曲線的上升或下降。

長期利率往往跟隨短期利率

從技術上講，美國國債收益率曲線可以以各種方式變化：它可以向上或向下移動（平行移動），變得更平坦或更陡峭（斜坡移動），或者在中間或多或少隆起（曲率變化）。

下表比較了1977年至2016年的10年期國庫券收益率（紅線）和兩年期國庫券收益率（紫線）。兩種利率之間的利差，即10年期減去兩年期（藍線）是一種簡單的陡度度量：

我們可以在這裡做兩個觀察。首先，這兩個利率在一定程度上同時上下波動（上述時期的相關性約為88%）。因此，平行移動是常見的。第二，儘管長期利率在方向上跟隨短期利率，但它們往往在幅度上滯後。

更具體地說，當短期利率上升時，10年期和2年期收益率之間的利差趨於縮小（利差曲線變平），當短期利率下降時，利差擴大（曲線變陡）。特別是1977年至1981年的增長伴隨著曲線的扁平化和反轉（負擴散）；1990年至1993年的利率下降造成了更陡的利差曲線；從2000年到2003年底，利率明顯下降，按歷史標準計算，曲線同樣陡峭。

供求現象

那麼，是什麼使收益率曲線上升或下降呢？好吧，讓我們承認，我們不能公正地對待資本流動的複雜動態，這種動態相互作用產生了市場利率。但我們可以記住，美國國債收益率曲線反映了美國**債務的成本，因此最終是一種供求現象。

供應相關因素

貨幣政策如果美聯儲想提高聯邦基金利率，它會在公開市場操作中提供更多的短期證券。短期證券供應的增加限制了貨幣流通，因為借款人把錢交給了美聯儲。反過來，貨幣供應量的減少會提高短期利率，因為可供借款人使用的流通貨幣（信貸）較少。透過增加短期債券的供應，美聯儲正在拉昇曲線的最左端，附近的短期收益率將迅速同步上升。

我們能預測未來的短期利率嗎？好吧，預期理論認為長期利率包含了對未來短期利率的預測。但是，如果我們考慮到隨時間推移在市場中觀察到的實際收益率曲線，不幸的是，這種理論的純形式並沒有很好的表現：在正常（向上傾斜）的收益率曲線期間，利率通常保持平穩。或許最好的解釋是，因為較長的債券需要你承受更大的利率不確定性，兩年期債券中包含了額外的收益。如果我們從這個角度看收益率曲線，兩年期收益率包含兩個要素：對未來短期利率的預測加上不確定性的額外收益（即風險溢價）。因此，我們可以說，雖然收益率曲線陡坡預示著短期利率的上升，但另一方面，收益率曲線緩慢上坡預示著短期利率沒有變化，上坡只是由於長期債券的不確定性帶來的額外收益。

因為美聯儲的觀望是一項專業運動，所以等待美聯儲資金利率的實際變化是不夠的，因為只有驚喜才算。作為債券投資者，你必須努力保持領先於利率一步，而不是觀察利率的變化。全球市場參與者仔細審視美聯儲每一次宣佈（以及美聯儲行長的講話）的措辭，以期有力地識別未來意圖。

財政政策當美國**出現赤字時，它透過向機構貸款機構發行長期國債來借錢。**借款越多，它發行的債務就越多。在某種程度上，隨著借貸的增加，美國**必須提高利率以吸引更多的借貸。

然而，外國貸款機構總是樂於在美國**持有債券：美國國債流動性很高，美國從未出現過大規模違約（事實上，1995年底，美國國債幾乎違約，但當時的財政部長羅伯特·魯賓（Robert Rubin）說，避開了這一威脅，並稱財政部違約是“類似於核戰爭的不可想象的事情”。 不過，外國貸款機構可以很容易地尋找歐洲債券等替代品，因此，如果美國試圖提供太多債務，它們可以要求更高的利率。

需求相關因素

通貨膨脹如果我們假設美國債務的借款人期望一個給定的實際回報，那麼預期通貨膨脹的增加將增加名義利率（名義收益率=實際收益率+通貨膨脹）。通貨膨脹也解釋了為什麼短期利率比長期利率變動得更快：當美聯儲提高短期利率時，長期利率上升以反映未來短期利率上升的預期；然而，通脹預期降低緩解了這一增長，因為較高的短期利率也意味著較低的通脹率（隨著美聯儲**/供應更多的短期國債，它收集資金並收緊貨幣供應）：

聯邦基金（短期）的增加傾向於使曲線變平，因為收益率曲線反映名義利率：名義利率越高=實際利率越高+通脹率越低。

基礎經濟學

創造美國國債需求的因素包括經濟增長、具有競爭力的貨幣和對沖機會。只要記住：任何增加長期國債需求的行為都會給利率帶來下行壓力（更高的需求=更高的價格=更低的收益率或利率），而債券需求的減少往往會給利率帶來上行壓力。

美國經濟走強往往會使企業（私人）債務比**債務更具吸引力，從而減少對美債的需求，提高利率。另一方面，疲弱的經濟促進了“向高質量的逃離”，增加了對美國國債的需求，從而導致收益率下降。有時人們認為，強勁的經濟會自動促使美聯儲提高短期利率，但未必如此。只有當經濟增長或過熱導致物價上漲時，美聯儲才有可能加息。

在全球經濟中，美國國債與其他國家的債務競爭。在全球舞臺上，美國國債代表著對美國實際利率和美元的投資。歐元是一個特別重要的替代品：在2003年的大部分時間裡，歐洲央行將其短期利率固定在2%，這一利率比1%左右的聯邦基金利率更具吸引力。 

最後，美國國債在市場參與者的對沖活動中扮演著巨大的角色。例如，在利率下降的環境中，許多抵押貸款支援證券的持有人一直透過購買長期國債來對沖提前還款風險。 這些對沖購買可以在需求中發揮很大作用，有助於保持低利率，但令人擔心的是，它們可能會導致不穩定。

底線

我們已經討論了一些與利率變動相關的關鍵傳統因素。在供給方面，貨幣政策決定了**債務和貨幣註入經濟的數量。需求方面，通脹預期是關鍵因素。

然而，我們也討論了對利率的其他重要影響，包括財政政策（即**需要借多少錢？）和其他與需求相關的因素，如經濟增長和競爭性貨幣。

以下是影響利率的不同因素彙總表：