不同类型的衍生品有不同的定价机制。衍生工具只是一种金融合同,其价值基于某一基础资产(如股票、债券或商品的价格)。最常见的衍生工具有期货合约、远期合约、期权和掉期。更奇特的衍生品可以基于天气或碳排放等因素。
期货合约是一种标准化的金融合约,允许持有人在未来以一定的价格买卖标的资产或商品,这种价格在今天已经锁定。因此,期货合约的价值是以商品的现金价格为基础的。
期货价格通常会与标的资产的现金或现货价格有一定的偏差。商品现货价格与期货价格的差额是基础。对于投资组合经理和交易员来说,这是一个至关重要的概念,因为现金和期货价格之间的这种关系会影响套期保值所用合约的价值。由于在最近的合同到期之前,现货价格和相对价格之间存在差距,因此基础不一定准确。
除了由于期货合同到期与现货商品之间的时间间隔造成的偏差外,产品质量、交货地点和实际情况也可能有所不同。一般来说,基差是投资者用来衡量交割现金或实际获利能力的,也是用来寻找套利机会的。
例如,考虑一个代表5000蒲式耳玉米的玉米期货合约。如果玉米以每蒲式耳5美元的价格交易,合约价值为25000美元。期货合约标准化,包括一定数量和质量的标的商品,因此可以在集中交易所交易。期货价格根据商品的供求关系相对于商品的现货价格变动。
远期合约的定价与期货类似,但远期合约是非标准合约,而是在两个交易对手之间安排,并在场外交易,条款更具灵活性。
期权也是常见的衍生品合约。期权赋予买方在合同到期前以预先确定的价格(称为执行价)购买或**一定数量标的资产的权利,而不是义务。
期权定价理论的主要目的是计算期权在到期时被行使或兑现的概率。标的资产价格(股票价格)、行权价格、波动率、利率和到期时间(即计算日期和期权行权日期之间的天数)是常用的变量,输入到数学模型中可得出期权的理论公允价值。
除了公司的股票和行权价格外,时间、波动性和利率也是准确定价期权不可或缺的因素。投资者行使期权的时间越长,期权到期时成为ITM的可能性就越大。同样,标的资产的波动性越大,ITM到期的可能性就越大。更高的利率应转化为更高的期权价格。
最著名的期权定价模型是Black-Scholes方法。该方法综合考虑标的股票价格、期权行权价格、期权到期时间、标的股票波动率和无风险利率等因素,为期权提供价值。其他流行的模型也存在,如二叉树和三叉树定价模型。
掉期是一种衍生工具,代表双方在特定时期内交换一系列现金流的协议。互换在设计和构建基于双方协议的合同方面提供了极大的灵活性。这种灵活性产生了许多交换变体,每种变体都有特定的用途。例如,一方可以交换固定的现金流,以获得随利率变化而波动的可变现金流。其他国家可能会将与一国利率相关的现金流换成另一国的现金流。
最基本的互换类型是普通的利率互换。在这种类型的互换中,双方同意交换利息。例如,假设银行A同意以固定利率向银行B付款,而银行B同意以浮动利率向银行A付款。
在开始日期,互换的价值对双方都为零。为了使这一说**确,互换方将要交换的现金流的价值应该相等。这个概念用一个假设的例子来说明,在这个例子中,掉期的固定分支和浮动分支的值将分别是Vfix和Vfl。因此,在启动时:
Vfix=VflV{fix}=V{fl}Vfix=Vfl公司
名义金额不能在利率互换中交换,因为这些金额是相等的,交换它们是没有意义的。如果假设各方也决定在期末交换名义金额,则该过程类似于将固定利率债券交换为具有相同名义金额的浮动利率债券。因此,此类掉期合约可以按固定利率和浮动利率债券进行估值。
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