有两个价格对任何投资者来说都是至关重要的：他们拥有或计划拥有的投资的当前价格和未来的销售价格。尽管如此，投资者仍在不断回顾过去的定价历史，并利用它来影响他们未来的投资决策。一些投资者不会购买上涨过快的股票或指数，因为他们认为这将是一个调整，而其他投资者避免下跌的股票，因为他们担心它会继续恶化。

根据最近的定价，学术证据是否支持这些类型的预测？在本文中，我们将研究四种不同的市场观点，并进一步了解支持每种观点的相关学术研究。这些结论将帮助你更好地理解市场是如何运作的，也许可以消除你自己的一些偏见。

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4种预测市场表现的方法

动量

“不要和磁带作对。”这句被广泛引用的股市智慧告诫投资者不要妨碍市场趋势。我们的假设是，关于市场走势的最佳选择是，它们将继续朝着同一方向发展。这一概念源于行为金融学。有这么多股票可供选择，为什么投资者会把钱放在下跌的股票上，而不是上涨的股票上？这是典型的恐惧和贪婪。

研究发现，共同基金流入与市场回报率正相关。动力在投资决策中起着重要作用，当更多的人投资时，市场就会上涨，从而鼓励更多的人购买。这是一个正反馈循环。

1993年，narasimhanjegadeesh和Sheridan Titman的一项研究“买入赢家和卖出输家的回报率”表明，个股有动力。他们发现，过去几个月表现良好的股票下个月更有可能继续表现出色。反之亦然：表现不佳的股票更有可能继续表现不佳。

然而，这项研究只展望了3到12个月。 在较长时期内，动量效应似乎会发生逆转。根据Werner De Bondt和Richard Thaler 1985年的一项题为“股市反应过度了吗？”的研究，过去三到五年表现良好的股票在未来三到五年的表现更可能逊于市场，反之亦然。 这表明还有别的事情在发生：均值回归。

均值回归

经验丰富的投资者经历了许多市场的起伏，他们通常认为，随着时间的推移，市场将趋于平稳。从历史上看，高市场价格往往会阻碍这些投资者的投资，而历史上的低价格可能代表着一个机会。

一个变量（如股票价格）随时间收敛于平均值的趋势称为均值回归。这一现象已经在一些经济指标中发现，这些指标是有用的，包括汇率、国内生产总值（GDP）增长、利率和失业率。均值回归也可能是商业周期的原因。

股票价格是否恢复到平均水平还没有定论。一些研究表明，在某些时期内，某些数据集存在均值回归，但其他许多数据集则没有。例如，2000年，Ronald Balvers、Yangru Wu和Erik Gilliland在18个国家的相对股指价格中发现了一些长期投资期内均值回归的证据。然而，即使是他们也不完全相信，正如他们在研究中写道的那样，“检测均值回归的一个严重障碍是缺乏可靠的长期序列，特别是因为均值回归，如果存在的话，被认为是缓慢的，只能在长时间的视野中被发现。”

考虑到学术界至少有80年的股市研究经验，这表明，如果市场确实存在意味着反转的趋势，那么这是一种缓慢发生的现象，而且几乎是不知不觉地发生了很多年甚至几十年。

鞅

另一种可能是过去的回报并不重要。1965年，Paul Samuelson研究了市场收益率，发现过去的定价趋势对未来价格没有影响，并推断在一个有效的市场中，应该没有这种影响。他的结论是市场价格是鞅。

鞅是一个数学序列，其中下一个数的最佳预测是当前数。这一概念在概率论中被用来估计随机运动的结果。例如，假设你有50美元，把它全部押在掷硬币上。折腾之后你有多少钱？你可能有100美元，也可能在掷硬币后有0美元，但从统计上看，最好的预测是50美元——你原来的起始位置。掷硬币后对你命运的预测是个鞅。

在股票期权定价中，股票市场的收益可以假设为鞅。根据这一理论，期权的估值不依赖于过去的定价趋势，也不依赖于对未来价格趋势的任何估计。目前的价格和估计的波动率是唯一的股票特定的投入。

下一个数可能更高的鞅称为子鞅。在通俗文学中，这种运动被称为向上漂移的随机行走。这种描述与80多年的股市定价历史是一致的。尽管短期内出现了许多逆转，但总体趋势一直较高。

如果股票收益基本上是随机的，那么对明天市场价格的最好预测就是今天的价格，再加上一个很小的涨幅。投资者不应专注于过去的趋势，寻找可能的动量或均值回归，而应专注于管理其波动性投资中固有的风险。

对价值的追求

价值投资者廉价购买股票，并期望稍后得到回报。他们希望低效的市场已经低估了股票的价格，但价格会随着时间的推移而调整。问题是：这种情况会发生吗？为什么一个低效的市场会做出这种调整？

研究表明，这种错误定价和重新调整一直都在发生，尽管很少有证据说明为什么会发生这种情况。

1964年，吉恩·法玛研究了几十年的股市历史，随后与肯尼斯·弗伦奇合作开发了三因素模型来解释股市价格。 解释未来价格回报的最重要因素是以市盈率（P/B）衡量的估值。低市盈率股票的回报率明显高于其他股票。

估值比率趋向于同一方向，1977年，Sanjoy Basu发现低市盈率（P/E）的股票也有类似的结果。 此后，在数十个市场的许多其他研究中也发现了同样的效果。

然而，研究并没有解释为什么市场总是错误地给这些“价值”股票定价，然后再进行调整。可以得出的一个可能的结论是，这些股票有额外的风险，为此投资者要求承担额外风险的额外补偿。

价格是估值比率的驱动力，因此，研究结果确实支持均值回复股市的观点。随着价格攀升，估值比率越来越高，因此，未来的预期回报率也越来越低。然而，随着时间的推移，市场市盈率波动很大，从来都不是一个一致的买入或卖出信号。

底线

即使经过金融界最聪明的人几十年的研究，也没有可靠的答案。一个很好的结论是，短期内可能存在动量效应，长期内可能存在弱的均值回复效应。

当前价格是市盈率和市盈率等估值比率的一个关键组成部分，已证明市盈率和市盈率对股票的未来收益具有一定的预测能力。然而，这些比率不应被视为具体的买入和卖出信号，而应被视为在增加或减少预期长期回报方面发挥作用的因素。