有兩個價格對任何投資者來說都是至關重要的：他們擁有或計劃擁有的投資的當前價格和未來的銷售價格。儘管如此，投資者仍在不斷回顧過去的定價歷史，並利用它來影響他們未來的投資決策。一些投資者不會購買上漲過快的股票或指數，因為他們認為這將是一個調整，而其他投資者避免下跌的股票，因為他們擔心它會繼續惡化。

根據最近的定價，學術證據是否支援這些型別的預測？在本文中，我們將研究四種不同的市場觀點，併進一步瞭解支援每種觀點的相關學術研究。這些結論將幫助你更好地理解市場是如何運作的，也許可以消除你自己的一些偏見。

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4種預測市場表現的方法

動量

“不要和磁帶作對。”這句被廣泛引用的股市智慧告誡投資者不要妨礙市場趨勢。我們的假設是，關於市場走勢的最佳選擇是，它們將繼續朝著同一方向發展。這一概念源於行為金融學。有這麼多股票可供選擇，為什麼投資者會把錢放在下跌的股票上，而不是上漲的股票上？這是典型的恐懼和貪婪。

研究發現，共同基金流入與市場回報率正相關。動力在投資決策中起著重要作用，當更多的人投資時，市場就會上漲，從而鼓勵更多的人購買。這是一個正反饋迴圈。

1993年，narasimhanjegadeesh和Sheridan Titman的一項研究“買入贏家和賣出輸家的回報率”表明，個股有動力。他們發現，過去幾個月表現良好的股票下個月更有可能繼續表現出色。反之亦然：表現不佳的股票更有可能繼續表現不佳。

然而，這項研究只展望了3到12個月。 在較長時期內，動量效應似乎會發生逆轉。根據Werner De Bondt和Richard Thaler 1985年的一項題為“股市反應過度了嗎？”的研究，過去三到五年表現良好的股票在未來三到五年的表現更可能遜於市場，反之亦然。 這表明還有別的事情在發生：均值回歸。

均值回歸

經驗豐富的投資者經歷了許多市場的起伏，他們通常認為，隨著時間的推移，市場將趨於平穩。從歷史上看，高市場價格往往會阻礙這些投資者的投資，而歷史上的低價格可能代表著一個機會。

一個變數（如股票價格）隨時間收斂於平均值的趨勢稱為均值回歸。這一現象已經在一些經濟指標中發現，這些指標是有用的，包括匯率、國內生產總值（GDP）增長、利率和失業率。均值回歸也可能是商業週期的原因。

股票價格是否恢復到平均水平還沒有定論。一些研究表明，在某些時期內，某些資料集存在均值回歸，但其他許多資料集則沒有。例如，2000年，Ronald Balvers、Yangru Wu和Erik Gilliland在18個國家的相對股指價格中發現了一些長期投資期內均值回歸的證據。然而，即使是他們也不完全相信，正如他們在研究中寫道的那樣，“檢測均值回歸的一個嚴重障礙是缺乏可靠的長期序列，特別是因為均值回歸，如果存在的話，被認為是緩慢的，只能在長時間的視野中被髮現。”

考慮到學術界至少有80年的股市研究經驗，這表明，如果市場確實存在意味著反轉的趨勢，那麼這是一種緩慢發生的現象，而且幾乎是不知不覺地發生了很多年甚至幾十年。

鞅

另一種可能是過去的回報並不重要。1965年，Paul Samuelson研究了市場收益率，發現過去的定價趨勢對未來價格沒有影響，並推斷在一個有效的市場中，應該沒有這種影響。他的結論是市場價格是鞅。

鞅是一個數學序列，其中下一個數的最佳預測是當前數。這一概念在概率論中被用來估計隨機運動的結果。例如，假設你有50美元，把它全部押在擲硬幣上。折騰之後你有多少錢？你可能有100美元，也可能在擲硬幣後有0美元，但從統計上看，最好的預測是50美元——你原來的起始位置。擲硬幣後對你命運的預測是個鞅。

在股票期權定價中，股票市場的收益可以假設為鞅。根據這一理論，期權的估值不依賴於過去的定價趨勢，也不依賴於對未來價格趨勢的任何估計。目前的價格和估計的波動率是唯一的股票特定的投入。

下一個數可能更高的鞅稱為子鞅。在通俗文學中，這種運動被稱為向上漂移的隨機行走。這種描述與80多年的股市定價歷史是一致的。儘管短期內出現了許多逆轉，但總體趨勢一直較高。

如果股票收益基本上是隨機的，那麼對明天市場價格的最好預測就是今天的價格，再加上一個很小的漲幅。投資者不應專註於過去的趨勢，尋找可能的動量或均值回歸，而應專註於管理其波動性投資中固有的風險。

對價值的追求

價值投資者廉價購買股票，並期望稍後得到回報。他們希望低效的市場已經低估了股票的價格，但價格會隨著時間的推移而調整。問題是：這種情況會發生嗎？為什麼一個低效的市場會做出這種調整？

研究表明，這種錯誤定價和重新調整一直都在發生，儘管很少有證據說明為什麼會發生這種情況。

1964年，吉恩·法瑪研究了幾十年的股市歷史，隨後與肯尼斯·弗倫奇合作開發了三因素模型來解釋股市價格。 解釋未來價格回報的最重要因素是以市盈率（P/B）衡量的估值。低市盈率股票的回報率明顯高於其他股票。

估值比率趨向於同一方向，1977年，Sanjoy Basu發現低市盈率（P/E）的股票也有類似的結果。 此後，在數十個市場的許多其他研究中也發現了同樣的效果。

然而，研究並沒有解釋為什麼市場總是錯誤地給這些“價值”股票定價，然後再進行調整。可以得出的一個可能的結論是，這些股票有額外的風險，為此投資者要求承擔額外風險的額外補償。

價格是估值比率的驅動力，因此，研究結果確實支援均值回覆股市的觀點。隨著價格攀升，估值比率越來越高，因此，未來的預期回報率也越來越低。然而，隨著時間的推移，市場市盈率波動很大，從來都不是一個一致的買入或賣出訊號。

底線

即使經過金融界最聰明的人幾十年的研究，也沒有可靠的答案。一個很好的結論是，短期內可能存在動量效應，長期內可能存在弱的均值回覆效應。

當前價格是市盈率和市盈率等估值比率的一個關鍵組成部分，已證明市盈率和市盈率對股票的未來收益具有一定的預測能力。然而，這些比率不應被視為具體的買入和賣出訊號，而應被視為在增加或減少預期長期回報方面發揮作用的因素。