几十年来，心理学家和社会学家一直反对主流金融和经济学的理论，认为人类不是理性效用最大化的行动者，市场在现实世界中没有效率。行为经济学领域兴起于20世纪70年代末，旨在解决这些问题，积累了大量人们系统性地“非理性”行为的案例。行为经济学在金融界的应用不出所料地被称为行为金融学。

从这个角度来看，不难想象股市是一个人：它有情绪波动（和价格波动），可以把一毛钱从易怒到兴高采烈；它可能在某一天反应过激，然后在第二天做出弥补。但人类行为真的能帮助我们理解金融问题吗？分析市场情绪是否为我们提供了实际操作的策略？行为金融学理论家认为它可以。

关键要点

• 行为金融学认为，人们往往基于情感和认知偏见做出财务决策，而不是理性和计算。
• 例如，投资者通常持有亏损头寸，而不是感受到亏损带来的痛苦。
• 随大流的本能解释了为什么投资者在牛市买进，在熊市卖出。
• 行为金融学有助于事后分析市场回报，但尚未产生任何见解，可以帮助投资者制定一种在未来表现优异的策略。

行为金融学的一些发现

行为金融学是行为经济学的一个分支，它认为人们在做出投资等金融决策时并不像传统金融理论预测的那样理性。对于那些对情绪和偏见如何推动股价感到好奇的投资者来说，行为金融学提供了一些有趣的描述和解释。

心理学推动股市运动的观点与提倡金融市场有效的既定理论背道而驰。例如，有效市场假说（EMH）的支持者声称，任何与公司价值相关的新信息都会很快被市场定价。因此，未来的价格变动是随机的，因为所有可用的（公开的和一些非公开的）信息都已按现值贴现。

然而，对于任何经历过互联网泡沫和随后崩溃的人来说，有效市场理论是很难接受的。行为主义者解释说，非理***不是反常的，而是司空见惯的。事实上，研究人员经常用非常简单的实验重现金融之外的非理***的例子。

损失的重要性与收益的重要性

这里有一个实验：给某人一个50美元的选择，或者，在掷硬币的时候，给他一个赢100美元或什么都不赢的可能性。很可能这个人会把肯定的东西装进口袋。相反，你可以选择1）肯定损失50美元或2）掷硬币，要么损失100美元，要么什么都没有。这个人，而不是接受50美元的损失，可能会选择第二种选择，并掷硬币。这就是所谓的损失厌恶。

硬币落在一边或另一边的几率在任何情况下都是相等的，然而，人们会选择抛硬币来避免50美元的损失，尽管抛硬币可能意味着100美元的更大损失。这是因为人们倾向于认为弥补损失的可能性比获得更大收益的可能性更重要。

避免损失的优先权对投资者也同样适用。想想北电网络（nortelnetworks）的股东吧，他们眼看着自己的股票价值从2000年初的每股100多美元暴跌到几年后的不到2美元。无论股价跌得多低，相信股价最终会回来的投资者往往会持有股票，而不是承受亏损的痛苦。

群体与自我

从众本能解释了为什么人们倾向于模仿别人。当一个市场上下波动时，投资者会担心其他人知道更多或掌握更多信息。因此，投资者有强烈的冲动去做别人正在做的事情。

行为金融学还发现，投资者往往过于看重从小样本数据或单一来源得出的判断。例如，众所周知，投资者将技能而非运气归功于挑选中签股票的分析师。

另一方面，信仰不容易动摇。例如，在20世纪90年代末，一个一直困扰着投资者的概念是，市场的任何突然下跌都是一个买入机会。事实上，这种买跌观点仍然普遍存在。投资者往往对自己的判断过于自信，倾向于抓住一个“能说明问题”的细节，而不是更明显的平均值。在这样做的过程中，他们太过关注小细节，看不到大局。

行为金融学有多实用？

我们可以扪心自问，这些研究是否有助于投资者战胜市场。毕竟，理性的缺点应该为明智的投资者提供大量有利可图的机会。然而，在实践中，很少有价值投资者运用行为准则来确定哪些廉价股票的回报率始终高于正常水平。

行为金融学研究在学术界的影响仍然大于实际的资金管理。虽然理论指出了许多理性的缺陷，但该领域几乎没有提供从市场狂热中赚钱的解决方案。

《非理性繁荣》（2000）一书的作者罗伯特希勒（robertshiller）指出，在20世纪90年代末，市场处于泡沫的浓重中。但他说不出泡沫何时会破裂。同样，今天的行为主义者无法告诉我们市场何时触顶，就像他们无法判断2007-2008年金融危机后市场何时触底一样。然而，他们可以描述一个重要的转折点可能是什么样子。

常见问题

行为金融学告诉我们什么？

行为金融学有助于我们理解，围绕投资、支付、风险和个人债务等事项的金融决策，是如何受到人类情感、偏见以及大脑在处理和响应信息时的认知局限性的极大影响的。

行为金融学与主流金融理论有何不同？

另一方面，主流理论在其模型中假设人们是理性的行动者，他们不受情感或文化和社会关系的影响，人们是自利的效用最大化者。它还假设，通过扩展，市场是有效的，企业是理性的利润最大化组织。行为金融学反驳了这些假设。

了解行为金融学有什么帮助？

通过了解人们如何以及何时偏离理性预期，行为金融学提供了一个蓝图，帮助我们在涉及金融问题时做出更好、更理性的决策。

底线

行为主义者还没有提出一个连贯的模型来实际预测未来，而不仅仅是事后诸葛亮地解释市场过去的所作所为。最大的教训是，理论并不能告诉人们如何战胜市场。相反，它告诉我们，心理因素导致市场价格和基本价值长期分化。

行为金融学没有提供任何投资奇迹来利用这种差异，但也许它可以帮助投资者训练自己如何警惕自己的行为，进而避免会减少个人财富的错误。