什么是秘密债务(esoteric debt)？

秘密债务是指债务工具以及其他投资（称为秘密资产），其结构方式很少有人完全理解。深奥的债务是复杂的，可以是证券化的产物，也可以仅仅通过复杂的融资安排产生。因此，这些证券的定价可能会受到质疑，或似乎为相对较少的市场参与者所知。此外，当这些工具正常运作时，这些工具的结构可能会导致比其他投资更具吸引力的风险/回报状况，但当市场受到干扰时，也可能导致流动性不足和定价问题。

关键要点

• 秘密债务是指只有少数具有专门知识的人才能正确理解的结构复杂的债务或其他金融工具。
• 由于其不可测性，其公允价值的真实性质及其风险/收益状况可能对市场参与者来说是未知的或具有误导性的。
• 因此，这些头寸定价不当和风险管理不足，导致了金融危机和巨额损失，因为公开投资未能如广告所宣传的那样发挥作用。
• 秘密债务通常通过证券化过程或以衍生品合同的形式产生。

理解深奥的债务

深奥的债务可以指一系列的债务投资。有些是以抵押品为基础的，而不是传统的提供债券或其他债务证券的基础，包括专利、费用、许可协议等。另一些则向发行公司提供复杂的付款条件。例如，实物支付切换票据是一种债务证券，允许公司在两种选择之间进行切换——一种是支付利息，另一种是承担欠证券持有人的额外债务。这些投资伴随着更高的风险，因此比普通债券甚至垃圾债券的收益率更高。它们还伴随着额外的流动性问题，因为复杂工具的市场在最好的时候是稀薄的，在不确定的时期可能完全消失。

一种常见的深奥债务是传递证券：个人固定收益证券池，这些证券又由一揽子资产支持。服务中介机构从发行人处收取每月付款，并在扣除费用后，将其汇出或转给过户证券的持有人。抵押贷款支持证券（MBS）是一种常见的传递证券。它们的价值来自未付的抵押贷款，在抵押贷款中，担保物的所有人根据对各债务人所作付款的部分债权而收到付款。多个抵押贷款打包在一起，形成一个池，从而将风险分散到多个贷款。然而，一些按揭业主可能会重新融资或**房屋，这意味着他们的贷款将提前还清。其他人可能拖欠贷款。这些未知数导致了深奥的定价模型，在这个市场的交易对手之间可能会有所不同。

拍卖利率证券是另一个深奥债务工具的例子，自2008年金融危机以来，这一工具已被有效关闭。

神秘债务与金融危机

2008-2009年的金融危机使全球经济面临着一些固有的风险，即拥有太多的秘密债务和太多的秘密投资。在这段时间里，信贷流动如此自由，以至于许多公司和第三方发行人都在创造创新和富有想象力的债务工具，以满足特定投资者的需求。当然，主要的驱动力是通过收费赚大钱，满足一些绝望公司的融资需求，而不是作为对投资者的帮助。

当信贷市场因企业难以准确评估其持有的抵押贷款支持证券和信用违约掉期（cds）而陷入困境时，人们认为这种奇怪的深奥债务过于复杂，甚至连麻烦都没有。因此，虽然有一个缓慢而痛苦的过程，最终导致陷入困境的MBS被定价，然后转移，但深奥债务市场完全冻结。由于没有准确的定价信息，很少有买家能帮助投资者将深奥的债务从资产负债表中转移出去。这降低了证券市场的拍卖利率，一度被认为比货币市场风险略高。美国证交会介入了这一特定文件，以强制解决不当披露风险的问题，但并非所有形式的秘密债务都得到了同样的对待。

有趣的是，在金融危机过渡到大萧条后不久，神秘的债务又开始出现。由于缺乏收益率，投资者再次愿意承担复杂性和流动性风险，以获得更好的回报。尽管在经济繁荣时期，这些复杂的工具可能比普通的普通债务更有吸引力，但当信贷市场收紧时，它们可能会带来巨大的问题。