熊市看跌期权价差意味着买入一个看跌期权，同时卖出另一个到期日相同但执行价较低的看跌期权。虽然这在概念上类似于购买独立看跌期权，用于投机潜在的下跌或对冲此类风险，但一个显著的区别是，以熊市看跌期权价差**价格较低的看跌期权抵消了多头看跌期权头寸的部分成本，也限制了该策略的利润。因此，与独立认沽权相比，该策略涉及放弃部分可能的利润，以较低的成本**。熊市卖出价差也被称为借方（卖出）价差或多头卖出价差(有关比较，请参阅“什么是看涨期权价差？”，“什么是看涨期权价差？”）

从看跌期权利差中获利

由于看跌期权价差涉及净成本或借方，因此该策略可能产生的最大损失是交易成本加上佣金。可以获得的最大收益是看跌期权执行价之间的差额（当然，佣金要少）。此风险回报曲线意味着在以下交易情况下应考虑熊市卖出价差：

• 适度下跌预期：当交易者或投资者预期股票适度下跌，而不是急剧下跌时，这种策略是理想的。如果交易者预期股票暴跌，为了获得最大利润，独立看跌期权将是首选策略，因为利润以熊市看跌期权价差为上限。
• 风险是有限的：由于这是一个借方利差，策略的风险仅限于利差的成本。熊市卖出价差的风险程度也明显低于裸卖空（或无盖卖空）。
• 看跌期权价格昂贵：如果看跌期权相对昂贵（通常是因为隐含的高波动性），熊市看跌期权利差比购买独立看跌期权更可取，因为卖空看跌期权的现金流入将支付多头看跌期权的价格。
• 杠杆是理想的：对于给定数量的投资资本，交易者可以通过看跌差价获得比卖空股票更多的杠杆。

例子

假设你是一个新的期权交易者，想给经验丰富的同事留下印象。你认为FlaxNet（我们可能会加上一种假设性股票）是看跌期权交易的候选者。FlaxNet目前的交易价格为50美元，你认为它在下个月有下跌风险达到45美元。由于股票的隐含波动率相当高，您决定熊市看跌期权利差比购买独立看跌期权更可取。因此，执行以下看跌期权价差：

买入5份价值50美元的净看跌期权合约，一个月内到期，交易价格为2.50美元。

卖出五份45美元的净看跌期权合约，也将在一个月内到期，交易价格为1美元。

由于每份期权合约代表100股，您的净溢价支出为=

（2.50 x 100 x 5美元）–（1.00 x 100 x 5美元）=750美元。

考虑一个月后期权到期日最后交易记录中可能出现的情况：

情景一：你看跌的观点被证明是正确的，亚麻网跌到42美元。

在这种情况下，50美元和45美元的看跌期权都在货币中，分别是8美元和3美元。

因此，您的价差收益为：[（8-3美元）x100x5]减去[初始支出750美元]

=$2500–$750=$1750（减去佣金）。

如果股票收盘价等于或低于看跌期权的执行价，那么看跌期权价差的最大收益就会实现。

情景2：亚麻净利润下降，但仅为48.50美元。

在这种情况下，50美元的投入比1.5美元的投入少，但45美元的投入却没有价值。

因此，您的差价回报率为：[（$1.50-$0）x 100 x 5]减去[初始支出$750]

= $750 – $750 = $0.

因此，你方在交易中收支平衡，但在支付佣金的范围内是自掏腰包的。

场景3：亚麻网与你预期的方向相反，价格上升到55美元。

在这种情况下，50美元和45美元的认沽期权都是没钱的，因此一文不值。

因此，您的差价回报率为：[0美元]减去[初始支出750美元]=-$750。

在这种情况下，由于股票收盘价高于多头看跌期权的执行价，您将损失投资于价差的全部金额（加上佣金）。

计算

综上所述，以下是与看跌期权价差相关的关键计算：

最大损失=净保费支出（即长期看跌期权支付的保费减去短期看跌期权收到的保费）+支付的佣金

最大收益=看跌期权执行价之间的差额（即长期看跌期权执行价减去短期看跌期权执行价）–（净溢价支出+支付的佣金）

盈亏平衡=长期看跌期权的执行价–净溢价支出。

在上一个示例中，盈亏平衡点是=$50–$1.50=$48.50。

看跌期权价差的优势

• 如前所述，在看跌期权利差中，风险仅限于为头寸支付的净溢价，头寸遭受巨额损失的风险很小。在这种情况下，这种策略可能会产生重大损失，如果交易者关闭多头看跌期权头寸，但空头看跌期权头寸保持开放状态，这样做会将看跌期权利差转换为看跌期权冲销策略，如果股票随后跌到远低于看跌期权执行价的价格，交易者可能会以低于当前市价的价格获得股票。
• 看跌期权价差可以根据特定的风险状况进行调整。一个相对保守的交易者可能会选择一个狭窄的价差，在这个价差中，看跌期权的执行价格相距不是很远，如果主要目标是最小化净溢价支出以换取相对较小的收益。一个积极的交易者可能更喜欢一个更大的价差来最大化收益，即使这意味着要付出更高的成本来增加价差。
• 看跌期权价差具有可量化的风险回报曲线，因为最大可能损失和最大收益在一开始就已知。

风险

• 如果股票不下跌，交易者就有可能失去为卖出价差支付的全部溢价。
• 由于看跌期权利差是一种借方利差，时间不在交易者一边，因为这种策略在到期前只有有限的时间。
• 如果股票大幅下跌，则存在分配不匹配的可能性；在这种情况下，由于卖空可能是很好的钱，交易者可能被分配的股票。虽然在转让的情况下可以行使长期看跌期权来**股票，但在结算这些交易时可能会有一两天的差价。
• 由于熊市看跌差价限制了利润，因此，如果预期某只股票将大幅下跌，这不是最佳策略。在上一个例子中，如果标的股票下跌到40美元，一个非常看跌的交易者，因此只购买了50美元的看跌期权，那么在2.50美元的投资中获得10美元的毛收益，回报率为300%，而在看跌期权价差中1.50美元的投资中获得5美元的最大毛收益，回报率为233%。

结论

熊市看跌差价是一种合适的期权策略，它可以在风险有限的情况下对下跌幅度适中的股票持仓。其较低的风险水平（相对于做空股票）以及较独立看跌期权更小的支出，都是吸引人的特点。然而，新的期权交易者应该意识到，作为一种借项策略，如果股票没有如预期的那样下跌，那么投资于看跌期权利差的全部金额可能会损失。