什么是自反性(reflexivity)？

经济学中的自反性理论认为，投资者的看法影响经济基本面，进而改变投资者的看法，存在一个反馈回路。自反性理论起源于社会学，但在经济学和金融界，它的主要支持者是乔治·索罗斯。索罗斯认为，反身性否定了许多主流经济理论，应该成为经济研究的一大焦点，甚至还冠冕堂皇地宣称，反身性“催生了一种新的道德观以及一种新的认识论”

关键要点

• 自反性是一种理论，即预期和经济基本面之间的正反馈循环会导致价格趋势实质性地持续偏离均衡价格。 
• 自反性的主要支持者是乔治·索罗斯，他把自己作为投资者的成功归功于此。  
• 索罗斯认为，自反性与主流经济理论大相径庭。

理解自反性

自反性理论指出，投资者的决策不是基于现实，而是基于他们对现实的感知。这些认知所导致的行为会对现实或基本面产生影响，进而影响投资者的认知，进而影响价格。这一过程是自我强化的，并趋于失衡，导致价格越来越脱离现实。索罗斯将全球金融危机视为这一理论的例证。在他看来，不断上涨的房价促使银行增加了住房抵押贷款，而贷款的增加又有助于推高房价。如果不遏制物价上涨，这就形成了价格泡沫，泡沫最终破灭，导致了金融危机和大萧条。

索罗斯的自反性理论与经济均衡、理性预期和有效市场假说的概念背道而驰。在主流经济理论中，均衡价格是由决定供给和需求的实际经济基础所隐含的。经济基本面的变化，如消费者偏好和实际资源稀缺性，将促使市场参与者根据他们对经济基本面对未来价格意味着什么的或多或少的理性预期，向上或向下出价。这一过程包括价格与经济基本面预期之间的正反馈和负反馈，它们在新的均衡价格下相互平衡。在沟通经济基本面信息和以双方商定的价格进行交易方面没有重大障碍的情况下，这一价格过程将有助于保持市场快速有效地走向均衡。

索罗斯认为，自反性挑战了经济均衡的概念，因为它意味着价格可能会随着时间的推移持续偏离均衡值相当大的一部分。在索罗斯看来，这是因为价格形成过程是自反的，由价格和预期之间的正反馈循环所主导。一旦经济基本面发生变化，这些正反馈循环就会导致价格低于或超过新的均衡。在某种程度上，价格与经济基本面预期之间的正常负反馈会抵消这些正反馈循环，但却失败了。最终，一旦市场参与者意识到价格已经脱离现实，并修正他们的预期（尽管索罗斯并不认为这是负面反馈），这种趋势就会逆转。

作为其理论的证据，索罗斯指出了繁荣-萧条周期和价格泡沫的各种阶段，然后是价格崩溃，当时人们普遍认为价格严重偏离经济基本面所隐含的均衡值。他经常提到在启动过程中使用杠杆和信贷的可用性，以及浮动货币汇率在这些事件中的作用。