有成本意识的投资者过了一个非常快乐的10月，看到许多在线经纪人取消了股票订单的费用和期权交易的每段费用。那些把交易成本作为他们选择网上经纪人的决定性因素的人现在必须选择其他的区别因素。

对一些人来说，这可能是闲置现金支付的利息，或是财务顾问提供的援助。其他投资者可能会寻找评估潜在交易的工具、计算投资组合业绩的方法，或者帮助计算交易的税收影响。许多业内人士预计，未来几年，实时数据和研究便利设施可能会收取订阅费。

但投资者盈利能力中一个非常真实的因素可能很难计算：一旦你按下“交易”按钮，订单执行的质量。你的经纪人是将你的订单发送给它的底线，还是你的？

订单执行会影响您的退货

您的经纪人在何处以及如何执行您的交易会影响您的总回报，这取决于其订单路由算法的重点。为客户提高价格，还是为经纪人的利益支付订单流？

有广泛的法规，特别是2005年通过的NMS法规，要求您的经纪人以或优于国家最佳出价（NBBO）执行您的交易。NBBO是当你购买交易所上市产品时的最佳可用（最低）要价，当你**时的最佳可用（最高）出价。现在，一些经纪人为市场指令或适销对路的限价指令的价格提升而争吵，这实质上会让你在买入时获得较低的价格，在卖出时获得较高的价格。

Reg NMS的另一部分是SEC规则606，该规则要求代表客户发送非定向订单的经纪交易商发布季度报告，列出客户订单使用的地点。尽管有些经纪人允许客户选择执行订单的地点，但在在线经纪人平台上输入的绝大多数订单都被视为“非定向”订单。你可以在经纪人网站上的Rule 606 reports标题下找到这些报告，尽管它们不易阅读。经纪人必须披露收到5%或以上订单流的任何地点。您也可以要求提供一份报告，说明您个人输入的订单在过去六个月的发送地点。

一些经纪商选择通过交易产生回扣和做市商支付订单流的方式来传递订单，而另一些经纪商则开发了路由算法，为客户寻找更好的价格。

富达和施瓦布就执行质量争论不休

随着各大在线经纪商的佣金降至0美元，一场关于执行质量的口水战已经爆发，最明显的是富达和查尔斯•施瓦布之间的口水战。

富达（Fidelity）和施瓦布（Schwab）发布的统计数据将他们代表客户发送的订单与NBBO进行了比较。以下是2019年第二季度的最新数据。

忠实度：

施瓦布：

客户在施瓦布或富达订购500-1999股股票，每笔交易可节省约12美元。TD Ameritrade的统计数据也在同一范围内。如果你每月在这个范围内进行5次交易，那么你的投资组合中还有60美元。

一旦施瓦布和富达都将佣金降至零，施瓦布就开始质疑富达执行**的质量。具体来说，施瓦布呼吁富达通过其附属机构国家金融服务公司（National Financial Services）进行交易路由，接受来自其订单路由所在市场的回扣，并接受期权交易订单流的付款。

富达强调，它不接受股票交易的订单流支付，对此，施瓦布指出，它将订单发送到的一些场所提供这种支付。”相当坦率地说，富达（Fidelity）如此强烈地反对股票和ETF交易的订单流支付，这一事实让我们有点困惑，因为它们本身就有业务，”施瓦布的一位代表表示。

富达（Fidelity）为机构交易提供了一个另类交易系统（alternative trading system，ATS），并将一些零售订单发送到那里，这些订单在买入和卖出之间的中点执行，或者更好。富达的一位发言人说，实际上有少数交易是在其专有的ATS上执行的——只有3%——但这些交易为公司带来了10%的价格提升。未在Fidelity的ATS上完成的订单将被发送到其他场所。

关于期权合约的订单流支付，这些市场在结构上不同于股票市场。为了提高特定期权订单的价格，富达的路由器将在交易所开始拍卖。像Citadel和Susquehanna这样的整合者有附属做市商，富达将利用这些做市商来提高价格。”我们所有的路由决策都是基于价格改善的统计数据。富达的一位代表表示：“我们对待期权和对待股票的做法完全相同。”。据这位代表说，富达的Rule606统计数据显示，它接受每份合同0.22美元的订单流量支付，而施瓦布接受0.35美元，E*TRADE接受0.39美元。

我们采访过的一位高管指出，经纪人不必接受订单流支付，即使有人提供。有一条路径可以不为期权订单流采取任何措施，也可以将这些付款传递给客户，但目前还没有一家经纪人做出这样的选择。

据一位与我们进行了背景谈话的竞争性经纪商的高管称，606规则报告的缺陷在于，这些报告只显示了交易的实际执行地点。富达的竞争对手抱怨说，它的订单路由算法一开始是将客户订单发送到自己的内部机构交易系统，但大多数订单最终都会在其他地方执行。这位高管表示，富达（Fidelity）和施瓦布（Schwab）在执行质量方面都做得很好，并指出，不同公司的订单流构成不同。”我们的客户所做的交易可能不同于富达客户所做的交易。

以下是富达和施瓦布最新的606份报告：

• 富达经纪服务规则606报告
• 查尔斯施瓦布606规则报告

金融信息论坛的作用

本世纪初，一批券商和其他市场参与者发起了金融信息论坛，该论坛于2015年开始发布一些执行质量报告，成员包括不少零售券商以及做市商和交易场所。起初，Scottrade、Schwab、TD Ameritrade、Wells Fargo Invest、E*TRADE和Fidelity同意根据商定的模板发布执行质量统计数据，但唯一仍在使用该模板的经纪人是Fidelity。TD Ameritrade、富国投资银行和E*TRADE在任何统计数据公布之前就退出了，Scottrade在被TD Ameritrade收购后退出。

施瓦布不再使用完整的模板；该公司的报告不包括每份订单5000股及以上的交易。一位发言人声称，富达默认的大订单规模限制订单，不包括施瓦布允许的一些订单类型。富达表示，施瓦布正在挑选交易，以使其统计数据看起来更好。施瓦布撤销了这些交易的统计数据，因为无法直接将施瓦布的大额订单与富达的大额订单进行比较。

富达回应称，它不会改变任何规模交易的订单类型，也对施瓦布关于其统计数据报告不准确的假设提出异议“这是施瓦布试图通过**混乱来转移话题的另一个例子，”富达发言人说。

以下是富达和施瓦布发布的最新零售执行质量统计数据。

• 富达经纪服务零售执行质量统计
• 施瓦布零售执行质量统计

从你的电脑到市场的路径

本质上，有三种一般的方式，经纪人路由您的订单。第一种方法是路由生成订单流的支付和交易所的回扣，这就是Robinhood和IBKR Lite正在做的。这些路由系统不寻求价格改善，但交易是免费的。这个系统现在竞争激烈。

Robinhood的官员反对这种对他们的订单传递系统的描述，称其传递系统会根据历史表现，自动将最有可能提供最佳执行力的订单发送给做市商。不幸的是，罗比尼奥选择了一种在业内独一无二的方式来报告他们的统计数据，这使得他们无法与其他经纪人进行比较。

第二种方法是寻求价格改善，同时仍然接受交易所的订单流支付和回扣，这是我们发现大多数经纪行业，包括施瓦布、TD Ameritrade和E*TRADE的地方。

富达试图通过第三种途径将自己区分开来，即拒绝订单流支付，不寻求兑换回扣，但在订单符合条件时接受。在设计订单路径系统时，它的主要驱动力是寻找价格改进。由于富达是私人持有的，因此没有披露佣金产生的收入或其订单传递做法。该公司公开了自己的透明度，但没有透露它是如何赚钱的。

是否应该向零售交易员披露更多信息？

对于机构交易，有新的规定正在酝酿之中，修改了规则606，要求进行额外的披露。机构界一直在推动透明度，并就经纪人的利益冲突展开斗争。”这些东西也与零售客户有关，”纽约市电子交易解决方案提供商Clearpool集团首席执行官Joe Wald说大型零售经纪商将有什么样的信息披露，围绕路由进行强化披露？”

沃尔德说，通过他的公司清算交易的机构经纪人可以完全透明地控制他们想要选择的交易场所。”每个客户都可以按照自己的意愿设置路由，包括为个人客户定制路由。他的公司已经遵守了新提出的规则。

沃尔德说，新的增强606披露的意图是让机构客户全面了解他们的订单是如何传递的。沃尔德说，“在不久的将来，它不会扩展到零售业，但它应该扩展到零售业。”零售客户认为经纪人是在佣金上竞争，但沃尔德认为，应该要求经纪人披露他们实际上是如何从订单流中赚钱的。

零售经纪客户在选择经纪人时需要更多的信息，因为佣金基本上是一个非因素。数据在当前系统中不可用。沃尔德希望为零售经纪商制定更多的信息披露规则，类似于即将在机构方面实施的规则，以帮助交易员找出哪家经纪商最适合自己的投资风格。

这些规定目前还不存在，但在为零售经纪人制定更多的规则之前，行业参与者最好想办法诚实地披露这些数据。