有成本意識的投資者過了一個非常快樂的10月，看到許多線上經紀人取消了股票訂單的費用和期權交易的每段費用。那些把交易成本作為他們選擇網上經紀人的決定性因素的人現在必須選擇其他的區別因素。

對一些人來說，這可能是閑置現金支付的利息，或是財務顧問提供的援助。其他投資者可能會尋找評估潛在交易的工具、計算投資組合業績的方法，或者幫助計算交易的稅收影響。許多業內人士預計，未來幾年，實時資料和研究便利設施可能會收取訂閱費。

但投資者盈利能力中一個非常真實的因素可能很難計算：一旦你按下“交易”按鈕，訂單執行的質量。你的經紀人是將你的訂單傳送給它的底線，還是你的？

訂單執行會影響您的退貨

您的經紀人在何處以及如何執行您的交易會影響您的總回報，這取決於其訂單路由演算法的重點。為客戶提高價格，還是為經紀人的利益支付訂單流？

有廣泛的法規，特別是2005年透過的NMS法規，要求您的經紀人以或優於國家最佳出價（NBBO）執行您的交易。NBBO是當你購買交易所上市產品時的最佳可用（最低）要價，當你**時的最佳可用（最高）出價。現在，一些經紀人為市場指令或適銷對路的限價指令的價格提升而爭吵，這實質上會讓你在買入時獲得較低的價格，在賣出時獲得較高的價格。

Reg NMS的另一部分是SEC規則606，該規則要求代表客戶傳送非定向訂單的經紀交易商釋出季度報告，列出客戶訂單使用的地點。儘管有些經紀人允許客戶選擇執行訂單的地點，但在線上經紀人平臺上輸入的絕大多數訂單都被視為“非定向”訂單。你可以在經紀人網站上的Rule 606 reports標題下找到這些報告，儘管它們不易閱讀。經紀人必須披露收到5%或以上訂單流的任何地點。您也可以要求提供一份報告，說明您個人輸入的訂單在過去六個月的傳送地點。

一些經紀商選擇透過交易產生回扣和做市商支付訂單流的方式來傳遞訂單，而另一些經紀商則開發了路由演算法，為客戶尋找更好的價格。

富達和施瓦布就執行質量爭論不休

隨著各大線上經紀商的佣金降至0美元，一場關於執行質量的口水戰已經爆發，最明顯的是富達和查爾斯•施瓦布之間的口水戰。

富達（Fidelity）和施瓦布（Schwab）釋出的統計資料將他們代表客戶傳送的訂單與NBBO進行了比較。以下是2019年第二季度的最新資料。

忠實度：

施瓦布：

客戶在施瓦布或富達訂購500-1999股股票，每筆交易可節省約12美元。TD Ameritrade的統計資料也在同一範圍內。如果你每月在這個範圍內進行5次交易，那麼你的投資組閤中還有60美元。

一旦施瓦布和富達都將佣金降至零，施瓦布就開始質疑富達執行**的質量。具體來說，施瓦布呼籲富達透過其附屬機構國家金融服務公司（National Financial Services）進行交易路由，接受來自其訂單路由所在市場的回扣，並接受期權交易訂單流的付款。

富達強調，它不接受股票交易的訂單流支付，對此，施瓦布指出，它將訂單傳送到的一些場所提供這種支付。”相當坦率地說，富達（Fidelity）如此強烈地反對股票和ETF交易的訂單流支付，這一事實讓我們有點困惑，因為它們本身就有業務，”施瓦布的一位代表表示。

富達（Fidelity）為機構交易提供了一個另類交易系統（alternative trading system，ATS），並將一些零售訂單傳送到那裡，這些訂單在買入和賣出之間的中點執行，或者更好。富達的一位發言人說，實際上有少數交易是在其專有的ATS上執行的——只有3%——但這些交易為公司帶來了10%的價格提升。未在Fidelity的ATS上完成的訂單將被髮送到其他場所。

關於期權合約的訂單流支付，這些市場在結構上不同於股票市場。為了提高特定期權訂單的價格，富達的路由器將在交易所開始拍賣。像Citadel和Susquehanna這樣的整合者有附屬做市商，富達將利用這些做市商來提高價格。”我們所有的路由決策都是基於價格改善的統計資料。富達的一位代表表示：“我們對待期權和對待股票的做法完全相同。”。據這位代表說，富達的Rule606統計資料顯示，它接受每份合同0.22美元的訂單流量支付，而施瓦布接受0.35美元，E*TRADE接受0.39美元。

我們採訪過的一位高管指出，經紀人不必接受訂單流支付，即使有人提供。有一條路徑可以不為期權訂單流採取任何措施，也可以將這些付款傳遞給客戶，但目前還沒有一家經紀人做出這樣的選擇。

據一位與我們進行了背景談話的競爭性經紀商的高管稱，606規則報告的缺陷在於，這些報告只顯示了交易的實際執行地點。富達的競爭對手抱怨說，它的訂單路由演算法一開始是將客戶訂單傳送到自己的內部機構交易系統，但大多數訂單最終都會在其他地方執行。這位高管表示，富達（Fidelity）和施瓦布（Schwab）在執行質量方面都做得很好，並指出，不同公司的訂單流構成不同。”我們的客戶所做的交易可能不同於富達客戶所做的交易。

以下是富達和施瓦布最新的606份報告：

• 富達經紀服務規則606報告
• 查爾斯施瓦布606規則報告

金融資訊理論壇的作用

本世紀初，一批券商和其他市場參與者發起了金融資訊理論壇，該論壇於2015年開始釋出一些執行質量報告，成員包括不少零售券商以及做市商和交易場所。起初，Scottrade、Schwab、TD Ameritrade、Wells Fargo Invest、E*TRADE和Fidelity同意根據商定的模板釋出執行質量統計資料，但唯一仍在使用該模板的經紀人是Fidelity。TD Ameritrade、富國投資銀行和E*TRADE在任何統計資料公佈之前就退出了，Scottrade在被TD Ameritrade收購後退出。

施瓦布不再使用完整的模板；該公司的報告不包括每份訂單5000股及以上的交易。一位發言人聲稱，富達預設的大訂單規模限制訂單，不包括施瓦布允許的一些訂單型別。富達表示，施瓦布正在挑選交易，以使其統計資料看起來更好。施瓦布撤銷了這些交易的統計資料，因為無法直接將施瓦布的大額訂單與富達的大額訂單進行比較。

富達回應稱，它不會改變任何規模交易的訂單型別，也對施瓦布關於其統計資料包告不準確的假設提出異議“這是施瓦布試圖透過**混亂來轉移話題的另一個例子，”富達發言人說。

以下是富達和施瓦布釋出的最新零售執行質量統計資料。

• 富達經紀服務零售執行質量統計
• 施瓦布零售執行質量統計

從你的電腦到市場的路徑

本質上，有三種一般的方式，經紀人路由您的訂單。第一種方法是路由生成訂單流的支付和交易所的回扣，這就是Robinhood和IBKR Lite正在做的。這些路由系統不尋求價格改善，但交易是免費的。這個系統現在競爭激烈。

Robinhood的官員反對這種對他們的訂單傳遞系統的描述，稱其傳遞系統會根據歷史表現，自動將最有可能提供最佳執行力的訂單傳送給做市商。不幸的是，羅比尼奧選擇了一種在業內獨一無二的方式來報告他們的統計資料，這使得他們無法與其他經紀人進行比較。

第二種方法是尋求價格改善，同時仍然接受交易所的訂單流支付和回扣，這是我們發現大多數經紀行業，包括施瓦布、TD Ameritrade和E*TRADE的地方。

富達試圖透過第三種途徑將自己區分開來，即拒絕訂單流支付，不尋求兌換回扣，但在訂單符合條件時接受。在設計訂單路徑系統時，它的主要驅動力是尋找價格改進。由於富達是私人持有的，因此沒有披露佣金產生的收入或其訂單傳遞做法。該公司公開了自己的透明度，但沒有透露它是如何賺錢的。

是否應該向零售交易員披露更多資訊？

對於機構交易，有新的規定正在醞釀之中，修改了規則606，要求進行額外的披露。機構界一直在推動透明度，並就經紀人的利益衝突展開鬥爭。”這些東西也與零售客戶有關，”紐約市電子交易解決方案提供商Clearpool集團執行長Joe Wald說大型零售經紀商將有什麼樣的資訊披露，圍繞路由進行強化披露？”

沃爾德說，透過他的公司清算交易的機構經紀人可以完全透明地控制他們想要選擇的交易場所。”每個客戶都可以按照自己的意願設定路由，包括為個人客戶定製路由。他的公司已經遵守了新提出的規則。

沃爾德說，新的增強606披露的意圖是讓機構客戶全面瞭解他們的訂單是如何傳遞的。沃爾德說，“在不久的將來，它不會擴充套件到零售業，但它應該擴充套件到零售業。”零售客戶認為經紀人是在佣金上競爭，但沃爾德認為，應該要求經紀人披露他們實際上是如何從訂單流中賺錢的。

零售經紀客戶在選擇經紀人時需要更多的資訊，因為佣金基本上是一個非因素。資料在當前系統中不可用。沃爾德希望為零售經紀商制定更多的資訊披露規則，類似於即將在機構方面實施的規則，以幫助交易員找出哪家經紀商最適合自己的投資風格。

這些規定目前還不存在，但在為零售經紀人制定更多的規則之前，行業參與者最好想辦法誠實地披露這些資料。