什麼是反向收益率曲線(an inverted yield curve)？

反向收益率曲線表示長期債務工具的收益率低於相同信貸質量的短期債務工具的情況。反向收益率曲線有時稱為負收益率曲線。

關鍵要點

• 反向收益率曲線反映了一種情景，即短期債務工具的收益率高於具有相同信用風險狀況的長期工具。
• 投資者對流動性的偏好和對未來利率的預期塑造了收益率曲線。
• 通常，長期債券的收益率高於短期債券，收益率曲線向右上傾斜。
• 反轉的收益率曲線是即將到來的衰退的有力指標。
• 由於收益率曲線倒掛作為一個先行指標的可靠性，它們往往受到金融媒體的高度關註。

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反向收益率曲線

理解反向收益率曲線

收益率曲線以圖形形式表示不同到期日的類似債券的收益率。它也被稱為利率的期限結構。正常收益率曲線向上傾斜，反映了短期利率通常低於長期利率的事實。這是長期投資風險和流動性溢價增加的結果。

當收益率曲線反轉時，短期利率將高於長期利率。這類收益率曲線是三種主要曲線型別中最罕見的，被認為是經濟衰退的預測指標。由於收益率曲線倒掛的罕見性，它們通常會引起金融界的關註。

歷史上，收益率曲線的反轉早於美國的經濟衰退。由於這種歷史相關性，收益率曲線通常被視為預測經濟週期轉折點的一種方法。反轉收益率曲線的真正含義是，大多數投資者認為短期利率在未來某個時候會大幅下降。實際上，衰退通常會導致利率下降。反轉的收益率曲線幾乎總是伴隨著衰退。

倒轉的國債收益率曲線是即將到來的衰退最可靠的主要指標之一。

可以為任何型別的可比信用質量和不同到期的債務工具構建收益率曲線。一些最常見的收益曲線是比較盡可能接近無風險的債務工具，以便盡可能清楚地獲得訊號，而不受可能影響特定類別債務的其他因素的影響。通常，這意味著美國國債或與美聯儲相關的利率，如美聯儲基金利率。

真實收益率曲線比較給定型別工具的大多數或所有到期日的利率，以數字範圍或折線圖表示。例如，美國財政部每天公佈其票據和債券的收益率曲線。為了便於解釋，經濟學家經常使用兩個收益率之間的簡單利差來總結收益率曲線。使用簡單利差的缺點是，它可能只表明這兩個收益率之間的部分反轉，而不是整體收益率曲線的形狀。當只有一些短期債券的收益率高於一些長期債券時，就會出現部分反轉。

衡量收益率曲線的最常用方法之一是利用十年期國債收益率與兩年期國債收益率之間的利差來確定收益率曲線是否反轉。美聯儲維持了這種蔓延的圖表，並且在大多數營業日都會更新，是他們最普遍下載的資料系列之一。

十年期/兩年期國債利差是下一年經濟衰退最可靠的先行指標之一。只要美聯儲早在1976年就公佈了這一資料，它就準確地預測了美國宣佈的每一次衰退，而沒有給出一個假陽***。2020年2月25日，利差降至零以下，表明收益率曲線反轉，預示著美國2020年可能出現經濟衰退。

成熟度考慮因素

到期日較長的固定收益證券的收益率通常較高。長期證券的高收益率是到期風險溢價的結果。在所有其他條件相同的情況下，對於任何給定的利率變化，期限較長的債券價格變化更大。這使得長期債券的風險更高，因此投資者通常必須以更高的收益率來補償這種風險。

如果投資者認為收益率正在下降，那麼購買期限較長的債券是合乎邏輯的。這樣，投資者就可以保持今天較高的利率。隨著越來越多的投資者購買長期債券，價格上漲，從而導致收益率下降。當長期債券的收益率下降到足夠的程度時，就會產生一條反向的收益率曲線。

經濟考慮

收益率曲線的形狀隨經濟狀況而變化。當經濟增長時，就會出現正常或向上傾斜的收益率曲線。兩個主要的經濟學理論解釋了收益率曲線的形狀；純預期理論和流動性偏好理論。

在純預期理論中，遠期長期利率被認為是同一到期總期限內預期短期利率的平均值。流動性偏好理論指出，投資者會要求收益率溢價，以換取長期債券的流動性。這些理論共同解釋了作為投資者當前偏好和未來預期函式的收益率曲線的形狀，以及為什麼在正常情況下，收益率曲線向右上傾斜。

在經濟正常增長時期，特別是在美聯儲貨幣政策推動的低利率**下，收益率曲線向上傾斜，一方面是因為投資者要求較長期債券的溢價收益率，另一方面是因為他們預計，在未來某個時候，美聯儲將不得不提高短期利率，以避免經濟過熱和/或通脹失控。在這種情況下，預期和流動性偏好都會相互加強，都會導致收益率曲線向上傾斜。

當經濟過熱的訊號開始出現，或者當投資者有理由相信美聯儲的短期加息即將到來時，這些理論就會開始朝相反的方向發展，收益率曲線的斜率會變平，如果這種效應足夠強烈，甚至會轉為負（並反轉）。

投資者開始預計，美聯儲透過提高短期利率來為過熱的經濟降溫的努力將導致經濟活動放緩，隨後將回歸低利率政策，以對抗經濟放緩成為衰退的趨勢。投資者對未來短期利率下降的預期，導致目前長期收益率下降，短期收益率上升，導致收益率曲線趨平甚至反轉。

期望利率在衰退期間下降是完全合理的。如果出現經濟衰退，那麼股票的吸引力就會降低，可能會進入熊市。這增加了對債券的需求，從而提高了債券價格，降低了收益率。在經濟衰退期間，美聯儲通常還會降低短期利率以**經濟。這種預期使得長期債券更具吸引力，在經濟衰退前幾個月，長期債券價格進一步上漲，收益率下降。

反向收益率曲線的歷史例子

• 2020年，收益率曲線在2月25日短暫反轉。勞動力市場緊縮和美聯儲（Federal Reserve）從2017年至2019年的一系列加息帶來的通脹壓力訊號，提高了經濟衰退的預期，而最初的冠狀病毒擔憂加劇了這一預期。這些預期最終導致美聯儲撤回加息計劃。收益率曲線的倒掛預示著2020年經濟衰退的開始。
• 2006年，收益率曲線在一年的大部分時間裡都出現了反轉。2007年，長期國庫券的表現優於股票。2008年，隨著股市崩潰，長期國庫券飆升。在這種情況下，大蕭條到來了，結果比預期的更糟。
• 1998年，收益率曲線短暫反轉。在俄羅斯債務違約後的幾周內，美國國債價格飆升。美聯儲迅速降息有助於防止美國經濟衰退。然而，美聯儲的行動可能促成了隨後的網路泡沫。

常見問題

反向收益率曲線能告訴投資者什麼？

歷史上，收益率曲線的反轉早於美國的經濟衰退。由於這種歷史相關性，收益率曲線通常被視為預測經濟週期轉折點的一種方法。反轉收益率曲線的真正含義是，大多數投資者認為短期利率在未來某個時候會大幅下降。實際上，衰退通常會導致利率下降。

什麼是收益率曲線(a yield curve)？

收益率曲線是繪製具有相同信用質量但到期日不同的債券收益率（利率）的曲線。報告頻率最高的收益率曲線比較了3個月期、2年期、5年期、10年期和30年期美國國債。收益率曲線的斜率給出了未來利率變化和經濟活動的概念。正常收益率曲線向上傾斜，反映了短期利率通常低於長期利率的事實，表明經濟擴張。這是長期投資風險和流動性溢價增加的結果。

為什麼10年-2年的價差很重要？

衡量收益率曲線的最常用方法之一是利用十年期國債收益率與兩年期國債收益率之間的利差來確定收益率曲線是否反轉。這一蔓延是下一年內經濟衰退最可靠的主要指標之一。只要美聯儲公佈了這一資料（自1976年以來），它就準確地預測了美國每一次宣佈的衰退。2020年2月25日，利差降至零以下，表明收益率曲線出現倒掛，並預示著經濟衰退的可能性，事實上，美國在2020年實現了經濟衰退。

什麼是解釋收益率曲線形狀的理論(the theories that explain the shape of the yield curve)？

兩個主要的經濟學理論解釋了收益率曲線的形狀；純預期理論和流動性偏好理論。在純預期理論中，遠期長期利率被認為是同一到期總期限內預期短期利率的平均值。流動性偏好理論指出，投資者會要求收益率溢價，以換取長期債券的流動性。這些理論共同解釋了作為投資者當前偏好和未來預期函式的收益率曲線的形狀，以及為什麼在正常情況下，收益率曲線向右上傾斜。