評估一項投資的回報而不考慮所承擔的風險,對於一項證券或投資組合的實際表現幾乎沒有什麼洞察。根據資本資產定價模型(CAPM)的規定,每種證券都有一個要求的收益率。
Jensen指數,或稱alpha指數,是幫助投資者確定一個投資組合的實際回報與它應該獲得的回報有多大差異的工具。本文將深入瞭解alpha及其實際應用。
Alpha是根據資本資產定價模型計算的。CAPM方程用於確定一項投資所需的回報率;它通常用於評估多元化投資組合的已實現績效。因為假設被評估的投資組合是一個多元化的投資組合(意味著非系統性風險已經被消除),並且因為多元化投資組合的主要風險來源是市場風險(或系統性風險),貝塔繫數是對該風險的一個適當度量。
Alpha用於確定投資組合的實際回報與CAPM確定的所需回報之間的差異。α的公式如下:
α = Rp – [Rf + (Rm – Rf) β]哪裡:
Rp = Realized return of portfolio Rm = Market return Rf = the risk-free rate β = the asset's betaAlpha用beta來衡量風險溢價(β); 因此,假設被評估的投資組合是多元化的。Jensen指數要求在指定的時間段內對每個時間間隔使用不同的無風險利率。例如,如果您使用年度間隔來衡量五年期內的基金經理,您必須檢查基金的年度回報減去每年無風險資產的回報(即美國國庫券或一年無風險資產),並將其與市場投資組合的年度回報減去相同的無風險利率相關聯。
這種計算方法與Treynor和Sharpe方法形成了對比,這兩種方法都檢查了所有變數(包括投資組合、市場和無風險資產)在整個期間的平均回報。
Alpha是一個很好的業績衡量指標,它將已實現的回報與投資者承擔的風險金額本應獲得的回報進行比較。從技術上講,這是一個代表業績的因素,它偏離了投資組合的貝塔繫數,代表了對經理人業績的衡量。例如,對於投資者來說,僅僅看一個共同基金的收益來判斷它的成敗是不夠的。更相關的問題是:經理的表現是否足以證明為獲得上述回報而承擔的風險是合理的?
正的alpha值表示投資組合經理的表現好於預期,這是基於經理在基金中承擔的風險(以基金的beta值衡量)。負的alpha意味著管理者實際上做得比他們應該給出的投資組合回報更糟糕。回歸結果通常覆蓋36到60個月的時間。
詹森指數允許對投資組合經理的表現進行相互比較,或與市場本身進行比較。在應用alpha時,比較同一資產類別內的基金很重要。將一個資產類別(即大盤股增長)的基金與另一個資產類別(即新興市場)的基金進行比較是毫無意義的,因為你本質上是在比較蘋果和橙子。
下表提供了一個很好的alpha或“超額回報”的比較示例。投資者可以使用alpha和beta來判斷經理人的表現。
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