這是一個經常被忽視的事實，但投資者能夠準確地看到一家公司正在發生什麼，並能夠根據相同的指標對公司進行比較，這是投資最重要的部分之一。媒體、公司董事會，甚至美國國會都在爭論如何解釋給予員工和高管的公司股票期權。經過多年的爭論，財務會計準則委員會（FASB）釋出了財務會計準則第123（R）號宣告，要求從2005年6月15日之後的第一個公司會計季度開始強制將股票期權費用化。

投資者需要學習如何確定哪些公司將受到最大的影響，不僅是短期收益修正，或GAAP與預估收益的對比，還包括薪酬方法的長期變化，以及決議將對許多公司吸引人才和激勵員工的長期戰略產生的影響。

股票期權作為報酬的歷史簡史

向公司員工發放股票期權的做法已有幾十年的歷史。1972年，美國會計準則委員會（APB）釋出了第25號意見，呼籲公司採用內在價值法對授予公司員工的股票期權進行估值。 根據當時使用的內在價值法，公司可以發行“現款”股票期權，而不在損益表上記錄任何費用，因為這些期權被認為沒有初始內在價值(在這種情況下，內在價值被定義為股票的授予價格和市場價格之間的差額，在授予時這兩個價格是相等的）。因此，雖然不記錄任何股票期權成本的做法早就開始了，但發放的數量太少，以至於很多人忽視了這一點。

快進到1993年；《國內稅收法》第162m條的規定將公司高管的現金薪酬有效地限制在每年100萬美元。 正是在這一點上，使用股票期權作為一種形式的補償真正開始起飛。與期權授予量增加同時出現的是股市的牛市，特別是科技相關股票的牛市，這得益於創新和投資者需求的增加。

很快，不僅高管們獲得了股票期權，普通員工也獲得了股票期權。對於那些希望吸引和激勵頂尖人才的公司來說，股票期權已經從一種幕後高管的青睞變成了一種充分的競爭優勢，尤其是那些不介意在發薪日獲得一些充滿機會的期權（本質上是彩票）而不是額外現金的年輕人才。但由於股票市場的繁榮，授予員工的期權與黃金一樣好，而不是彩票。這為財力較淺的小型公司提供了一個關鍵的戰略優勢，這些公司可以節省現金，只需發行越來越多的期權，而不會將交易中的一分錢記為開支。

沃倫·巴菲特（Warren Buffet）在他1998年寫給股東的信中對現狀作了假設：“儘管期權如果結構合理，可能是補償和激勵高層管理人員的一種適當、甚至是理想的方式，但它們在分配報酬時往往非常任性，作為激勵因素效率低下，對股東來說成本過高。”

估值時間到了

儘管跑得不錯，“抽獎”最終還是戛然而止。科技引發的股市泡沫破滅，數百萬一度盈利的期權變得一文不值，或者說“水深火熱”。企業醜聞佔據了媒體的主導地位，安然（Enron）等公司的貪婪之情溢於言表，世通（Worldcom）和泰科（Tyco）加強了投資者和監管機構收回正確會計和報告控制權的必要性。

誠然，在美國會計準則的主要監管機構美國財務會計準則委員會（FASB），他們沒有忘記，股票期權是一種支出，對公司和股東都有實際成本。

什麼是成本(the costs)？

股票期權對股東可能帶來的成本是一個爭論不休的問題。根據美國金融會計準則理事會的說法，沒有任何具體的方法對公司強制評估期權贈款，主要是因為尚未確定“最佳方法”。

授予員工的股票期權與在交易所**的股票期權有重大區別，例如授予期和缺乏可轉讓性（只有員工才能使用）。在他們的宣告和決議中，財務會計準則委員會將允許任何估值方法，只要它包含構成最常用方法的關鍵變數，如布萊克-斯科爾斯和二項式模型。關鍵變數包括：

• 無風險回報率（這裡通常使用三個月或六個月的國庫券利率）。
• 證券（公司）的預期股息率。
• 期權期內標的證券的隱含或預期波動。
• 期權的行權價格。
• 期權的預期期限。

公司在選擇估值模型時可以自行決定，但也必須得到審計師的同意。儘管如此，根據所使用的方法和假設，尤其是波動性假設，期末估值可能會有驚人的巨大差異。因為公司和投資者都在進入新的領域，估值和方法必然會隨著時間的推移而改變。我們所知道的是已經發生的事情，即許多公司已經減少、調整或取消了現有的股票期權計劃。面對在授予時必須包括估計成本的前景，許多公司選擇快速改變。

看看下麵的統計資料：標普500指數成分股公司的股票期權授予額從2001年的71億下降到2004年的40億，短短三年內下降了40%以上。下表突出了這一趨勢。

圖1

來源：路透社基本面

由於2001年和2002年熊市期間盈利低迷，曲線的斜率被誇大了，但這種趨勢仍然是不可否認的，更不用說戲劇性了。我們現在看到，透過限制性股票獎勵、經營目標獎金和其他創新方法，向經理和其他員工發放新的薪酬和激勵性薪酬模式。它只是在開始階段，所以我們可以期待看到調整和真正的創新與時間。

投資者應該期待什麼

具體數字各不相同，但標準普爾的大多數估計預計，由於2006年的股票期權費用在3%至5%之間，這是所有公司都將根據新準則進行報告的第一年，因此GAAP凈收益將全面減少。一些行業將受到比其他行業更大的影響，尤其是科技行業，納斯達克股票的總減持幅度將高於紐約證交所股票。試想一下，只有九個行業將佔標準普爾500指數期權支出總額的55%以上；2006年500強：

圖2

資料來源：瑞士信貸第一波士頓：建立新共識：將股票期權費用化以壓低分析師的預期

像這樣的趨勢可能會導致一些行業轉向凈收入“處於危險中”的比例較低的行業，因為投資者會挑選哪些企業在短期內受到的傷害最大。

值得註意的是，自1995年以來，股票期權費用一直包含在美國證券交易委員會的10-Q和10-K表格報告中，這些報告被隱藏在腳註中，但它們確實存在。 投資者可以在通常標題為“股票補償”或“股票期權計劃”的部分中查詢有關公司可供授予的期權總數或授予期以及對股東的潛在稀釋效應的重要資訊。

對於那些可能已經忘記的人來說，每一個由員工轉換成股票的期權都會稀釋公司其他所有股東的持股比例。許多發行大量期權的公司也有股票回購計劃，以幫助抵消稀釋，但這意味著他們支付現金回購免費發放給員工的股票這些型別的股票回購應視為員工的補償成本，而不是從豐厚的公司金庫中向普通股東傾註愛心。

有效市場理論最堅定的支持者會說，投資者不必擔心這種會計變更；有人認為，既然這些數字已經出現在腳註中，股市就已經將這些資訊納入了股價。不管你是否認同這一觀點，事實是，許多知名公司的凈利潤，在公認會計原則的基礎上，將減少遠遠超過市場平均水平3%至5%。與上述行業一樣，個股業績將出現高度偏差，如以下示例所示：

圖3

資料來源：貝爾斯登：2004年收益股票期權對標準普爾500指數和納斯達克100指數收益的影響

公平地說，許多公司（約佔標普500指數的20%）決定提前清理擋風玻璃，並宣佈將在截止日期前開始增加成本；他們的努力應該受到贊揚。他們有兩到三年的額外優勢來設計新的薪酬結構，讓員工和財務會計準則委員會都滿意。

稅收優惠：另一個重要組成部分

重要的是要明白，雖然大多數公司沒有記錄期權授予的任何費用，但他們在損益表上以有價值的稅收扣減形式獲得了便利的好處。當員工行使其期權時，公司將行使期權時的內在價值（市場價格減去授予價格）作為稅款扣減。這些稅收減免被記錄為經營現金流；這些扣除仍將被允許，但現在將作為融資現金流而不是經營現金流計算。這應該讓投資者保持警惕；對於許多公司來說，不僅GAAP每股收益會更低，經營現金流也會下降。多少錢？就像上面的盈利例子一樣，一些公司受到的傷害會比其他公司大得多。作為一個整體，S&amp；P本應顯示2004年經營現金流減少了4%，但結果是有偏差的，如下示例非常清楚地說明瞭這一點：

圖4

資料來源：貝爾斯登：2004年收益股票期權對標準普爾500指數和納斯達克100指數收益的影響

如上所示，股票在此期間大幅升值的公司獲得了高於平均水平的稅收收益，因為期權到期時的內在價值高於公司最初估計的預期。隨著這一優勢的消失，許多公司的另一個基本投資指標將發生變化。

從華爾街尋找什麼

一旦這種變化擴散到所有上市公司，大型經紀公司將如何應對，目前還沒有真正的共識。分析師報告可能會在報告和估計/模型中顯示GAAP每股收益（EPS）和非GAAP EPS資料，至少在頭幾年是這樣。一些公司已經宣佈，他們將要求所有分析師在報告和模型中使用GAAP每股收益資料，這將解釋期權補償成本。此外，資料公司也表示，他們將開始將期權費用納入他們的收益和現金流資料中。

底線

股票期權充其量仍然是一種方法，使員工利益與上層管理層和股東的利益保持一致，因為報酬隨著公司股票價格的增長而增長。然而，一、二位高管往往太容易人為地誇大短期收益，要麼將未來盈利收益拉入當期，要麼透過平倉操縱。市場的這一過渡期是一個很好的機會，可以評估公司管理層和投資者關係團隊在諸如他們的坦率、公司治理理念以及是否維護股東價值觀等方面的價值觀。

如果我們在任何方面都要相信市場，我們就應該依靠市場的能力，找到解決問題和消化市場變化的創造性方法。期權獎勵變得越來越有吸引力，利潤也越來越豐厚，因為這個漏洞實在太大了，難以忽視。既然這個漏洞已經被堵住了，企業就必須找到新的方法來激勵員工。清晰的會計和投資者報告將使我們所有人受益，即使短期前景不時變得模糊。