什麼是固定收益套利(fixed-income arbitrage)？

固定收益套利是一種試圖從各種債券或其他利率證券的定價差異中獲利的投資策略。當使用固定收益套利策略時，投資者在市場上採取相反的頭寸，以利用較小的價格差異，同時限制利率風險。固定收益套利是一種市場中性策略，也就是說，無論未來債券市場整體走勢是走高還是走低，套利都是為了獲利。

關鍵要點

• 固定收益套利旨在從債券和其他利率證券可能出現的暫時性價差中獲利。
• 固定收益市場千差萬別，許多類似的證券可能會出現意想不到的價差，但不能保證這種價差會消散。
• 除非問題極其相似，否則這種套利是有風險的。
• 純粹的套利機會非常罕見。

瞭解固定收益套利

固定收益套利主要用於對沖基金和投資銀行。這些基金關註一系列固定收益工具，包括抵押貸款支援證券（MBS）、**債券、公司債券、市政債券，甚至還有更複雜的工具，如信用違約掉期（CDS）。當同一或類似問題出現定價錯誤的跡象時，固定收益套利基金會在市場上糾正定價時，利用槓桿式多頭和空頭頭寸獲利。

策略包括在價格過高的問題上採取空頭倉位，在價格過低的安全問題上採取多頭倉位。人們的預期是，這些價格之間的差距應該縮小，即使它們都向上或向下移動，它們也應該相對地向彼此靠近。

這一策略的兩個主要挑戰包括：第一，這些證券必須具有足夠的流動性；第二，為套利選擇的固定收益證券在性質上足夠相似。如果沒有這兩個條件，貿易商很難從及時縮小價差中獲利。

固定收益套利和掉期利差套利

一些在非正式交流中被稱為固定收益套利的策略實際上可能並不符合純粹套利交易的定義，即僅僅基於數學差異，尋求利用幾乎無風險的交易。在大多數情況下，這種純粹的套利機會極為罕見。一種更常見的固定收益套利形式，即所謂的套利，集中於任何市場體系中自然發生的臨時定價失調。

固定收益套利策略不符合純套利模式的一個常見例子是掉期利差套利。在這種交易中，投資者在利率掉期、國債和回購利率中持有頭寸，並根據掉期利差（固定掉期利率和國債票面利率之間的利差）和浮動利差（浮動利率之間的利差，如倫敦銀行間拆放利率）之間的差額獲利，以及回購利率。如果這兩個利率趨同，甚至與歷史趨勢相反，套利者就會承受損失，而損失被用來創造交易的槓桿放大。

固定收益套利與長期資本管理

更簡單的固定收益套利交易也有風險。根據固定收益證券的型別，市場定價實際出錯的可能性在很大程度上取決於用於評估工具的模型。模型，尤其是那些涉及公司和發展中經濟體發行的債券的模型，可能是錯誤的，而且它們過去一直是錯誤的。許多投資者仍然記得長期資本管理（LTCM）的內爆，LTCM是從事固定收益套利的領先基金。這種與LTCM的聯絡解釋了該策略的聲譽，即在蒸汽壓路機前撿硬幣：回報很小，風險也很高。

固定收益套利與機構投資者

由於彌補這些定價差距所產生的回報很小，固定收益套利是資本充足的機構投資者的一種策略。個人投資者無法獲得使交易有意義所涉及的槓桿數額。採用固定收益套利的基金通常將其稱為保本策略。除了進行固定收益套利所需的資金量之外，任何試圖進行這類投資的人都面臨著另一個障礙。隨著越來越多的資本致力於尋找固定收益套利並從中獲利，機會變得越來越難找到，規模越來越小，持續時間也越來越短。然而，市場很少能長時間保持最佳水平，因此固定收益套利在未充分利用和高利潤期與過度利用和幾乎不盈利期之間波動。