什么是固定收益套利(fixed-income arbitrage)？

固定收益套利是一种试图从各种债券或其他利率证券的定价差异中获利的投资策略。当使用固定收益套利策略时，投资者在市场上采取相反的头寸，以利用较小的价格差异，同时限制利率风险。固定收益套利是一种市场中性策略，也就是说，无论未来债券市场整体走势是走高还是走低，套利都是为了获利。

关键要点

• 固定收益套利旨在从债券和其他利率证券可能出现的暂时性价差中获利。
• 固定收益市场千差万别，许多类似的证券可能会出现意想不到的价差，但不能保证这种价差会消散。
• 除非问题极其相似，否则这种套利是有风险的。
• 纯粹的套利机会非常罕见。

了解固定收益套利

固定收益套利主要用于对冲基金和投资银行。这些基金关注一系列固定收益工具，包括抵押贷款支持证券（MBS）、**债券、公司债券、市政债券，甚至还有更复杂的工具，如信用违约掉期（CDS）。当同一或类似问题出现定价错误的迹象时，固定收益套利基金会在市场上纠正定价时，利用杠杆式多头和空头头寸获利。

策略包括在价格过高的问题上采取空头仓位，在价格过低的安全问题上采取多头仓位。人们的预期是，这些价格之间的差距应该缩小，即使它们都向上或向下移动，它们也应该相对地向彼此靠近。

这一策略的两个主要挑战包括：第一，这些证券必须具有足够的流动性；第二，为套利选择的固定收益证券在性质上足够相似。如果没有这两个条件，贸易商很难从及时缩小价差中获利。

固定收益套利和掉期利差套利

一些在非正式交流中被称为固定收益套利的策略实际上可能并不符合纯粹套利交易的定义，即仅仅基于数学差异，寻求利用几乎无风险的交易。在大多数情况下，这种纯粹的套利机会极为罕见。一种更常见的固定收益套利形式，即所谓的套利，集中于任何市场体系中自然发生的临时定价失调。

固定收益套利策略不符合纯套利模式的一个常见例子是掉期利差套利。在这种交易中，投资者在利率掉期、国债和回购利率中持有头寸，并根据掉期利差（固定掉期利率和国债票面利率之间的利差）和浮动利差（浮动利率之间的利差，如伦敦银行间拆放利率）之间的差额获利，以及回购利率。如果这两个利率趋同，甚至与历史趋势相反，套利者就会承受损失，而损失被用来创造交易的杠杆放大。

固定收益套利与长期资本管理

更简单的固定收益套利交易也有风险。根据固定收益证券的类型，市场定价实际出错的可能性在很大程度上取决于用于评估工具的模型。模型，尤其是那些涉及公司和发展中经济体发行的债券的模型，可能是错误的，而且它们过去一直是错误的。许多投资者仍然记得长期资本管理（LTCM）的内爆，LTCM是从事固定收益套利的领先基金。这种与LTCM的联系解释了该策略的声誉，即在蒸汽压路机前捡硬币：回报很小，风险也很高。

固定收益套利与机构投资者

由于弥补这些定价差距所产生的回报很小，固定收益套利是资本充足的机构投资者的一种策略。个人投资者无法获得使交易有意义所涉及的杠杆数额。采用固定收益套利的基金通常将其称为保本策略。除了进行固定收益套利所需的资金量之外，任何试图进行这类投资的人都面临着另一个障碍。随着越来越多的资本致力于寻找固定收益套利并从中获利，机会变得越来越难找到，规模越来越小，持续时间也越来越短。然而，市场很少能长时间保持最佳水平，因此固定收益套利在未充分利用和高利润期与过度利用和几乎不盈利期之间波动。